余豐慧：地方債務置換對銀行恐難構成實質利好

◎余豐慧

在財政部副部長朱光耀11日澄清國務院批準的地方債務置換額度只有1萬億之前，曾有研究機構和媒體解讀為央行將推出10萬億級別的QE，這完全是噱頭般的炒作，也是為了吸引眼球所作出的曲解。

由于法律上有明確的禁令，央行不能直接認購、包銷國債和其他政府債券。雖然央行也有其他的間接手段可能達到QE的效果（比如央行給政策性銀行或者商業銀行再貸款，由政策性銀行或商業銀行購買地方政府債券），但我們目前還很難想象央行會像美聯儲那樣，直接從市場購債。

不過在另一方面，今年的1萬億元或許只是個開始，明年、后年乃至再往后，地方債到期將越來越密集，還債壓力越來越大，置換額度超過1萬億元的規模也是大概率的事件。這么大的流動性需求，如果采取政策性銀行購買的辦法，沒有央行再貸款支持是不可能的。當然，地方發債置換到期、高成本債務，如果新發行債券大部分都由商業銀行購買的話，那就另當別論了。

這里出來一個問題：市場普遍認為，地方債置換對銀行構成了實質性利好。這也是近幾天銀行股打雞血般上漲的原因。那么，地方債務置換計劃對銀行到底是利好還是利空呢？這需要具體分析。

如果說地方債確實存在較大風險，通過置換，銀行貸款能金蟬脫殼的話，那么對銀行確是實實在在的利好。審計數據表明，截至2013年6月底，地方政府負有償還責任、負有擔保責任、承擔一定救助責任三種債務17.9萬億元中，有將近11萬億元是銀行貸款。在這次置換中，商業銀行可選路徑有二：一種是新購買地方政府自行發行的債券，地方政府歸還銀行貸款，另一種比照過去將銀行貸款直接轉換成地方債券的做法。

不過，無論是哪一種方法，一個事實是，銀行很難完全從地方債中解脫出來，資金也并不一定能完全收回到賬上。

無論是此前的貸款還是置換后的債券，一旦項目沒有回報或者項目失敗了，風險承擔者都是銀行。同時，從收益上分析，銀行從貸款的高收益，轉到了地方債的低收益上。如果按照銀監會多次透露的地方債貸款付息正常的話，那么，銀行收益將會較大幅度減少。具體減少多少呢？財政部發言人日前表示，匡算地方政府一年可減利息負擔400億~500億元，這其中多數將是銀行減少的利息收入。一邊是緩解地方支出壓力，另一邊卻是銀行收入減少。其實質是銀行向地方政府做了讓利。

當然，對銀行唯一的好處是，將地方債從貸款科目轉到了投資的債券客戶，騰出來的貸款規模可以多發放貸款。不過，在目前的經濟形勢下，企業普遍經營不佳，銀行發放貸款的意愿并不強，甚至出現了惜貸情況。目前，銀行熱衷的是將資金在金融體系內進行拆借，即體內倒騰牟利，貸款并不是最好的選項。

總體衡量地方債務置換，對銀行并不見得構成實質利好，反而可能轉化為利空。在此，提醒投資者不要被所謂的利好炒作和噱頭忽悠，應該仔細分析地方債置換對包括銀行在內各個經濟主體的真實影響，然后決定自己在股市等方面的投資行為。

必須明確，地方債風險的根本來源，依然是地方政府主導的建設項目本身存在的風險隱患。如果項目本身壞掉了，無論對項目上投入的債務如何變幻手段、方式等花樣，最終都必然要付出風險暴露的代價。