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中國西電三季報點評：3Q毛利率反彈超預期，盈利能力大幅改善

類別：公司 研究機構：東北證券股份有限公司 研究員：楊佳麗 日期：2014-11-04

營收規模平穩增長，盈利能力大幅改善，凸顯邊際彈性。公司前三季度實現營業收入100.3 億，同比增長10.43%；1Q、2Q、3Q 的營收分別同比增長6.85%、13.87%、11.42%，整體高于今年電網投資增速，體現了公司持續加大市場開拓力度的成效。公司前三季度實現營業利潤7.23 億，同比增速高達207.93%，顯著高于市場一致預期。

公司凈利率水平環比持續提升，產品結構優化和精益管理提升是主要因素。公司3Q 單季度毛利率高達27.46%，為近幾年的歷史新高水平，超預期的主因是產品結構中特高壓的集中交付。公司前三季度綜合毛利率24.21%，凈利率達6.28%，由于公司去年同期的凈利率僅2.12%，從凈利率角度看當前處在邊際改善效應非常明顯的階段。

從期間費用情況看，員工薪資福利有所改善，閑散資金的理財對降低財務費用起到顯著作用。公司前三季度的銷售費用、管理費用、財務費用分別同比增長-2.70%、21.35%、-316.75%，整體期間費用同比增長6.8%，略低于營收規模。從現金流表看，公司支付給員工的現金同比增長12.7%，表明公司通過適度提高員工待遇來激發員工積極性和效率，今年業績改善確實不僅是特高壓增厚的因素，也有內部精益管理提升的原因。公司提高對營運資金的管理，財務成本亦大幅改善。

隨著公司經營的改善，償債能力增強，營運能力亦顯著提高。公司明顯增強對占用資金的款項和貨物的管控，報告期內公司應收賬款和存貨分別同比增長1%和-15.6%，由于這兩項的周轉率提高，公司的現金轉換周期從去年同期的238 天降低到今年的213 天，同時資產負債率從去年的44.69%降低到今年的40.74%，流動、速動比率小幅提升。

盈利預測與投資建議：公司綜合毛利率復蘇程度超市場預期，我們上調盈利預測，預計公司2014-2016 年分別實現凈利潤7.75 億、10.43億、13.30 億，實現EPS 為0.15 元、0.20 元、0.26 元，對應PE 分別為33 倍、24 倍、19 倍。維持“增持”評級。

風險提示：特高壓交流項目核準和海外業務進展存在不確定性