京滬快充網絡全線貫通 充電樁6股受關注(名單)

許繼電氣:配網春風未起,明年有望花開

許繼電氣 000400 電力設備行業

研究機構：平安證券 分析師：竇澤云 撰寫日期：2014-10-30

事項:許繼電氣發布三季報,公司1~3Q14實現營收50 億元,同比增長14.36%;歸屬上市公司股東凈利潤5.9 億元,同比增長58.31%;每股收益0.59 元。業績略低于我們的預期。

平安觀點:

電網投資節奏延后致業績增速趨降.

報告期內,公司主業變配電收入預計達23 億元,與去年持平,其中配網產品因國網招標批次的減少(14 年至今1 次,往年在3 次),以及各網省配網招標的同步減少而有所下降;直流輸電/智能中壓/智能電表收入預計達8/8/6 億元,同比增長20%以上,其中直流輸電的增速較1H14 顯著放緩,主要系13 年未有特高壓直流線路開工,12 年的線路基本建設完成所致;智能電源業務收入預計達4 億元,同比增長近10%,在10 月國網電動汽車充換電設備的第四批招標中,公司中標金額近2 千萬。

毛利率穩步提升,費用控制良好.

報告期內,公司的綜合毛利率為31.43%,同比提升4.81 個百分點,主要系換流閥、充電等高毛利產品的注入以及原材料價格的持續降低。公司凈利潤增速快于收入增速的原因,主要系毛利率提升,以及公司持續推進國網集團的集約化管理,銷售/管理/財務費用率同比降低0.24/-0.22/0.27 個百分點,導致盈利能力增強。報告期內增值稅返還減少,導致營業外收入同比減少64.64%。

短期政策波動,不改公司長期成長彈性.

上半年的國網審計及近期的電改議題,在一定程度上影響了電網的投資進度。

這種自上而下的波動傳遞到許繼等電網板塊公司,一方面造成了業務實際需求的縮減,另一方面也對公司的估值空間形成了壓制。我們認為,配網自動化是產業結構升級的必由之路,電代煤的治霾需求將加快特高壓及新能源的發展,預計南網的滇西北-廣東特高壓直流有望在11 月獲得核準,同時電動汽車的充電市場也在加速啟動,公司的配電、特高壓、新能源等業務將享有持續的政策紅利,看好許繼電氣的長期成長性。

盈利預測與評級.

考慮到電網的投資節奏延后,我們下調對公司14~16 年的盈利預測分別為12%/10%/13%,預計14~16 年公司EPS 為0.75、1.04 和1.54 元,對應10月29 日收盤價PE 分別為27.9、20.2 和13.6 倍,我們長期看好公司未來的成長空間,維持“強烈推薦”評級,未來6 個月目標價28 元。

風險提示.

電改帶來對國網系公司沖擊的風險。