債市遭遇黑天鵝 中國結算抬高信用債回購質押門檻

證券時報記者楊慶婉 昨日下午，中國證券登記結算公司發布《關于加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》，不接受AAA評級以下企業債券質押。 這意味著不能質押的債券只能賣出，機構遭遇的流動性壓力短期內會波及所有流動性好的品種，甚至不排除后期波及股市。“效果相當于加了一兩次息。”上海某保險機構如此評價這一舉措。 幾千億企業債受波及 通知一出，讓參與機構都大吃一驚。 通知規定，暫時不受理新增企業債券回購資格申請，已取得回購資格的企業債券暫不得新增入庫。按主體評級“孰低原則”認定的債項評級為AAA級、主體評級為AA級（含）以上（主體評級為AA級的，其評級展望應當為正面或穩定）的企業債券除外。 換言之，中國結算將不接受AAA以下（除主體AA展望正面外）的企業債券質押，包括城投債和產業類企業債，公司債不在此調整范圍內。 據中國結算最新數據，目前托管在交易所的企業債存量達10351億元，占全部企業債的35%，占全部跨市場發行的企業債余額比重則超過一半。而其中債項AAA同時主體AA及以上（主體AA負面除外）的個券僅有195只，余額僅不足5000億元。 “即使假設這些個券全部托管在交易所，受此次通知波及的交易所跨市場企業債存量也將達到5000億元量級。”中金公司研究報告分析認為，此次覆蓋企業債范圍和規模非常廣。 上半年中國結算將主體AA負面以及主體AA-有抵質押擔保的債券剔除出質押庫，當時引發了投資者對這兩類債券的大幅拋售，收益率在一兩個交易日內急速上升。 機構杠桿率居高不下，質押額度使用充足，因此一旦庫外債券不能新增入庫，機構進一步加杠桿空間受限，如果投資者急于主動拋售債券，導致債券凈價下跌，凈價下跌又導致債券質押率下降，更多的機構將會被動進行去杠桿操作，短期內賣壓集中，整體交易所債券板塊流動性風險較大。 “相當于加一兩次息” 昨晚，許多券商、基金、保險固收部門緊急召開會議，應對企業債回購新規。上海一家保險機構資深固收人士告訴記者，強制出庫令企業債的估值體系趨于崩塌，對于持有大量不能質押的企業債的機構，將遭遇流動性壓力。 他表示：“持有企業債的機構最多的要數基金，他們將拋售不能質押的企業債，如果價格下跌、流動性差不能變現的話，只能選擇拋出流動性較好的品種。”其中可轉債、利率債和高等級信用債將最先受到沖擊。 中金公司分析認為，截至三季度統計數據，全部債基（開放式、封閉式、保本型）持有的企業債券余額為2557億元，占持有債券類資產比重達到54%，占全部總資產的比重也達到了44%，是公募債基進行杠桿操作的主要工具。 “明天債市可能出現砸盤，后市影響相當于加一兩次息。”上述保險固收人士表示，除了影響債券流動性好的品種外，機構可能因補倉需求和緩解流動性壓力，將部分資金從股市回流債市，短線或給當前火爆的A股降溫。