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【概念股解析】

鐵龍物流：2015年重拾增長，改革紅利靜待釋放

研究機構：申銀萬國 撰寫日期：2014-12-01

業績與估值雙見底，政策與業務瓶頸齊突破。在結束了自2011年三季度開始持續近3年的下滑后，沙鲅線運量于2014年二季度企穩回升。特種箱新業務業績逐步兌現，近3年特種箱賬面投資CAGR達54%，負責高端箱運營的鐵龍多聯2013年ROE高達19%，凈利潤占比升至9.2%。政策企穩回暖，鐵總債務與融資壓力變相拓展鐵龍公司發展前景。

受托經營中歐班列，“一帶一路”拓展網絡價值，打開長期空間。控股子公司鐵洋公司(鐵龍持股51%)于2014年8月起對成都亞歐班列公司實施整體托管經營，聯通歐洲大陸將大幅提升市場覆蓋半徑。項目短期盈利增厚有限，長期有望通過“銜接內陸、拉動需求;線路延伸、集貨盈利;接管海外分撥中心實現盈利”等方式拓展盈利空間。未來更有望將管理輸出模式復制到其他中歐班列。

鐵路改革為公司發展帶來想象空間。近期鐵路系統高層人事加快調整，或預示過去兩年“保安全、保投資”的過渡管理狀態告一段落，加之債務壓力加重，有望重啟體制改革，加強盈利導向，低危品入箱獲批希望增大。疊加投資壓力，或重回“存量換增量”思路，鐵龍物流有望成為專業物流資產唯一整合平臺。

上調至“買入”評級。我們維持2014-16年EPS0.26、0.31、0.36元，對應PE為29.5、24.6和21.1倍。雖存短期業績壓力，但我們看好公司特箱資產、專業經營及其服務網絡的長期價值，以及鐵路市場化改革過程中鐵路集裝箱業務的增長前景，公司將顯著受益于“一帶一路”政策推進，結合鐵路改革中隱含的資產整合預期，上調至“買入”評級。

核心假定的風險主要來自沙鲅線貨運需求低于預期、特種箱投放進度低于預期、鐵路改革帶來的政策風險。