桂浩明：優先股“優先”了誰？

每經編輯 桂浩明    

◎桂浩明

在熱鬧了幾個月后，優先股題材終于落地。日前，廣匯能源和浦發銀行兩家上市公司，先后公布了各自的優先股發行方案。有意思的是，前階段相關股票聞優先股就漲，而今真的要搞優先股了，股價卻表現得很弱。曾經風光一時的優先股概念，似乎已不再有吸引力了。以至于有投資者問：優先股“優先”了誰？也就是搞優先股到底對誰有利呢？

其實，這不應該是個問題，就像IPO對誰最有利一樣，答案不問自明。但問題是，當初有人提出搞優先股的建議時，卻是另有考量，亦即希望通過在股權結構中設計優先股，并且取代一部分普通股，以此來減少上市公司的流通股數量，借以達到“救市”的目的。

顯然，在這里所提出的優先股概念，具有強烈的功能性指證，也就是要服務于推動股市上漲的大目標。這樣的優先股方案，監管不能說沒有一點道理，但對于絕大多數上市公司來說是不適用的，在某種程度上也與當年股權分置改革的思路相悖。只是，這個概念符合那些飽受熊市之苦且期盼政策救市者的心愿，結果在市場上形成了一股優先股熱，一些聲稱有意涉足優先股的上市公司股票因而大漲。然而，理性的投資者都很清楚，當優先股真的搞起來的時候，顯然不會是這種樣子，在現階段它只能是作為一種特殊的融資工具而存在。

從這個意義上來說，搞優先股就像IPO一樣，首先，或者說絕對能夠受益的，只能是其發行人。也因為這樣，當優先股實施細則出臺，乃至有上市公司公布具體方案時，其能夠“救市”的光環隨即褪去，還原的是它作為融資工具的本質。

客觀而言，無論是廣匯能源還是浦發銀行，他們現在都有進行股權融資的現實需求。廣匯能源負債率已經不低，近期也已經動用了多種工具進行融資，但仍然不能滿足資金需要。而浦發銀行盡管經營狀況良好，但快速擴張也帶來了提高資本金的需求，由于股價破凈，以通常的股權融資來實現補充資本金的道路顯然走不通。所以，發行優先股就成為他們的最佳選擇。如果發行成功，并且所投入的資金能夠取得預期效益的話，那么對公司的發展有很大好處。

在這個意義上說，優先股的確是“優先”了企業。當然，上市公司搞好了，對于其股東來說當然是好事情，而且也同樣是有利于股市的。只是，這需要有個過程，而且其中也存在一定的不確定性。因此，在這里優先股所起到的，只是一個提供合適的融資工具的作用，無關乎“救市”，事實上它也擔當不起這樣的重任。于是，當優先股的謎底最后揭開時，原先虛幻的“利多”色彩也就不復存在，不管投資者是否感到失望，股市該如何走還是如何走。

優先股并不“優先”普通股的股東，作為一種工具，當然也未必會成為股市的利好。這道理很簡單，但還是會給人們不少啟示。現在大家都對股市的低迷不滿，于是也就往往會情不自禁地期待政策救市，把正在研究中的各種市場建設措施，譬如T+0、滬港通、個股期權等等，都當作是利好來看待，一有機會就去炒一把。其實，這些政策在本質上都是中性的，管理層把他們拿出來，是為了完善市場結構，提高市場效率以及增加就業品種，這無所謂利好還是利空，更與引導股市上漲無關。如果到現在投資者還意識不到這一點，那確實是有點可悲了。

順便提一下，A股市場的長期低迷，自有其深層次的原因，并不是靠采取某項措施就可以解決問題的，而是需要頂層設計，要有大動作。這就要求人們形成對股市分析判斷的長期視角，而非過于短視與功利地看待變化。那種以為某個板塊起來了，行情就會逆轉，或者某項題材活躍了，市場就能好轉的觀點，離實際太遠。而優先股方案出臺前后的這一幕，已經給了人們教訓，值得汲取。

（作者為申銀萬國證券研究所市場總監）