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東華科技(002140)：部分項目進度和收入結算滯后

項目進度滯后，收入和利潤雙降。報告期內，公司營業收入和凈利潤同比均出現下降，主要原因是項目進度有所滯后，部分正在實施的設計咨詢項目，由于方案論證、場址選擇等原因，致使項目進度展延；而部分總承包項目工程進度因土地平整或合同變更等也有所滯后，如安慶曙光煤制氫項目和黔希乙二醇項目，上述項目主體工程進展緩慢、工期滯后，進而延遲了項目收入和毛利確認。此外由于第三方審計、變更結算分歧等原因，公司正在實施的華油天然氣廣安和廣元項目、巴彥淖爾市恒泰新能源液化天然氣項目等總承包項目，未能與業主就結算金額達成一致，亦未能確認相應的收入與毛利。

新型煤化工有望成為新的增長點。新型煤化工中煤制天然氣、煤制乙二醇和煤制烯烴有著良好的市場前景，也符合國家發展戰略，具備廣闊的發展空間，公司作為國內頗具競爭力的煤化工工程服務商，將長期受益。報告期內，公司在新型煤化工領域再次有所斬獲，與黔西縣黔希煤化工投資有限責任公司簽訂30萬噸/年乙二醇項目總承包工程補充合同，并中標中國神華煤制油新疆項目煤基新材料項目凈化裝臵、空分空壓站裝臵和碳四烯烴轉化裝臵。

投資建議：受化工投資增速下行影響，公司收入和業績增速將放緩，我們下調此前的盈利預測，預計2013-2015年公司收入增速分別為-10.9%、42.4%和16.9%，凈利潤增速分別為-12.9%、38.2%和22.5%，維持增持-A的投資評級，6個月目標價22.5元，對應2014年25倍動態PE。安信證券

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