熊冠全球 A股為何不能自我修復？

A股在展示特色，以堅決的下跌逼迫拯救政策出臺。 11月27日收盤，上證綜指下跌26.29點到1991.17點，下跌1.3%，創下2009年1月23日收盤1990.66點以來的最低水平，近4年來首次收于重要心理關口2000點以下。與此同時，當天市場成交金額總計人民幣390.9億元，遠遠低于今年以來的665.2億元的平均水平。 上證綜合指數今年累計下跌9.5%，道瓊斯工業股票平均價格指數今年迄今為止累計上漲約6%，倫敦富時100指數上漲4.1%，恒生指數今年至今飆升了18.5%。 投資者憤怒之余，推翻了股市與宏觀經濟、企業盈利之間的聯系，認為股指熊冠全球是監管層不作為不愿意救市、大股東大規模套現貪婪無度、上市公司大排長龍的結果。很多投資者呼吁政府救市，以暫停發行新股與大規模注資的辦法給股市打強心針。 但A股市場有自己的特色，交易的不是股票，而是不支付利息的債券。 原因很明確，股票投資者不擁有股票投資者的權利。投資者對公司的管理層毫無發言權，成熟公司發紅利如同恩賜。如果是大中型的股東會，即使再大的股東也不可能通過收購股票的方式對資產處理擁有哪怕一點點發言權。 有人曾經歸納了幾十家高凈值企業，好資產被糟糕的管理層管得一錢不值。如果是格雷厄姆、巴菲特這樣的投資者，也許會通過控股進入董事會，以拍賣資產的方式獲得收益。但在A股市場，這卻不太可能，投資者只能眼睜睜地看著資產貶值，或者等待有一天管理層調動或者資產重組，期待在重組時在二級市場上獲得高額溢價。股票投資者比債券投資者更悲慘，他們像債券投資者一樣無法獲得基于股票上的權利，連債券應得的本息也沒有。筆者之所以贊成中國大力發展債券市場，原因就在于A股市場需要比債券市場更高的信用，但目前在中國并不具備。 正因為A股市場的類債券市場特色，導致股票估值難以琢磨。與H股市場相比，有時折價，有時溢價。當貨幣泡沫盛行、經濟兩位數增長時，股價上升，當貨幣緊縮、經濟處于平穩周期時，股價跳水式下跌。 主張A股反彈的人，主要的根據是估值處于歷史底部。根據證監會數據，今年8月2日，縱向分析，全部A股動態市盈率為12.72倍，低于2005年998點時的19.01倍、低于2008年1665點時13.68倍；橫向分析，藍籌股市盈率比境外主要股市都低。滬深300指數的動態市盈率為10.23倍，而標普500、日經225指數的市盈率分別為13.95倍和34.89倍。不過，分析者忘記了上市公司的盈利水準、套現風險、市場信用，用普通的股市衡量指標很難衡量A股市場。 A股市場的市盈率雖低，但上市公司的盈利不高。其平均復利增長是名義國內生產總值（GDP）復利增長的1.5倍，而中國上市企業只有0.73倍。事實上，上市公司的非經常性損益如同煙幕彈，遮蔽了投資者的眼睛。對于大股東而言，他們以理財年平均5%以上的收益，作為股票投資收益的基準，在經濟下行期，如果大股東以每年至少5%最高數倍的收益從市場抽血時，由于企業盈利難以跟進，必然出現二級市場下行。這樣的下行是不可逆的，因為對于大股東的信用與貪婪，缺乏強有力的扼制手段。 A股市場的特色是沒有自我修復能力，一旦進入下行周期就接近崩潰，管理層必須用暫停發行新股等極端手段才能恢復生機。迄今為止，新股發行曾被7次暫停，但是從這7次暫停新股發行的股指漲跌來看，上漲3次，下跌4次。救市沒有用，不可能改變股票基礎制度。 大股東的股市圈錢思維沒有改變。據最近一個月統計數據顯示，A股市場共有86家上市公司減持2.38億股，環比上升34.62%，涉及市值20.85億元。近期創業板和中小板等待IPO規模持續擴張，目前已通過審核正在等待發行的公司有99家，預計募集資金608.12億元，其中87家為創業板和中小板公司。截至11月22日，排隊等待審核的公司共有808家。 如果監管層做到市場預期徹底改變，上市并非一本萬利，上市只是普通融資工具，那時中國A股市場才能恢復常態。提升股指并非監管層的任務，他們不必充當救世主。 “訂悅2013”——《每日經濟新聞》大征訂活動，訂報有禮。http://www.jxzk19.com/corp/2013dingyue/index.html