5年后再現“七連減” 中國經濟穩中見底盼反彈

每經編輯｜每經記者 楊可瞻 實習記者 羅慧    

每經記者 楊可瞻 實習記者 羅慧

在經歷連續7個季度的痛苦減速后，全球第二大經濟體中國終于將一只腳踩在了地上。這很可能意味著，中國經濟硬著陸只會出現在某些唱空中國的經濟學家的夢魘中。

盡管三季度GDP增速創下3年半以來的新低，但固定資產投資、消費和工業等一系列關鍵領域的企穩，加強了人們對于經濟即將筑底企穩的信心。不過，在結構轉型任重道遠，外需尚未擺脫疲軟之際，觸底后的反彈步伐或許會步履蹣跚。

投資仍是最大驅動力

國家統計局周四（10月18日）公布，第三季度中國GDP同比增長7.4%，符合市場預期；環比增長2.2%，增速創4個季度新高。有意思的是，在上輪全球金融危機期間，經濟增速在連續7個季度回落后終于觸底 （2007年三季度~2009年一季度），這輪放緩恰巧也經歷了7個季度（2011年一季度~2012年三季度）。

這種統計數據上的巧合，并不能令人相信中國經濟即將見底反彈，但9月宏觀數據還顯示，國內需求出現了一些令人鼓舞的改善跡象。首先是9月工業增加值同比上升9.2%，較8月增加0.3個百分點；其次，9月社會消費品零售總額同比升14.2%，為半年來最快增速，較上月提升1個百分點。這兩個指標均高于預期。

真正幫助中國經濟在上月筑底企穩的，很可能是被認為急需轉型的投資。今年1~9月，固定資產投資同比增長20.5%，比上半年上升0.1個百分點，同時略高于市場預期的20.2%。來自美國銀行基于前9個月固定資產投資數據測算，中國9月固定資產投資同比增長了22.6%，遠高于8月的19.1%。這一切都表明中國可能更加依賴投資，而不是靠消費來促進經濟增長。

固定資產投資的資金來源，主要是國家預算內資金、國內貸款而非外資。據同花順iFind數據，1~9月，國家預算內資金同比增長27.4%，較8月高出0.5個百分點；國內貸款同比增長8.8%，環比上升1.7個百分點。相比之下，9月外商直接投資銳減6.8%至84.3億美元。在過去11個月中，外商直接投資有10個月下降。

然而，單純依靠投資的增長模式，并不能保證經濟在觸底后就能迅猛反彈，特別是“4萬億”財政刺激政策難以重演。彭博數據顯示，雷曼危機爆發后，中國經濟曾在2009年一季度（6.2%）觸底，在次年一季度反彈至11.9%。但2009年一季度時的固定資產投資增速為28.6%，遠高于今年9月的20.5%，最高時沖至33.6%；以狹義貨幣（M1)作為衡量，2009年一季度時M1同比增長17%，也遠好于今年9月時的7.3%，表明目前的貨幣供應尚難以匹敵3年前情況。

另一方面，中國并沒有真正實現消費轉型。據統計，2009年3月社會消費品零售總額同比增長14.7%,到2010年2月同比增速攀升至22.1%。相比之下，今年9月消費品零售總額同比增速為14.2%，在此前5個月一直低于14.7%。值得一提的是，外需疲弱被認為是另一個限制經濟快速反彈的因素，出口在今年9月同比增長9.9%，雖好于2009年3月時的-17.1%，但已連續4個月增速低于雙位數。在過去34個月中，這種情況一共只有8個月，其中7次都發生在今年。

據彭博報道，央行貨幣政策委員會委員宋國青表示，中國不會推出大規模的經濟刺激措施，經濟增速不大可能強勁反彈。另外，地方政府的投資計劃可能不會馬上付諸實施，因為它們依賴中央和銀行獲得資金支持，不過通脹放緩給中國央行提供了調整貨幣政策的余地。

摩根大通認為，關于最近經濟增長趨勢，9月份宏觀數據顯示需求形勢出現部分復蘇跡象，但部分程度上可能是受季節性因素的提振，因為10月初長假前經濟活動集中井噴。三季度GDP報告和9月份宏觀數據與預期一致，即隨著溫和寬松政策的影響持續、逐步釋放，中國經濟將逐步趨穩并溫和復蘇。由于通脹壓力繼續減弱，加上就業形勢相當平穩，這表明出臺大規模刺激措施的可能性偏低。預計2012年四季度GDP增速將企穩于7.4%，從2013年一季度開始平穩上升。

貨幣政策或趨穩

對于中國當前的經濟形勢，申銀萬國宏觀研究員謝偉玉向《每日經濟新聞》記者表示，“三季度經濟下滑速度減速，實際上也是一個比較積極的支撐信號，特別是從7月開始是逐月反彈的。9月份中國的消費品增速好于預期，說明消費處在一個復蘇的階段，從消費所占的比重來看，處在一個探底回升的過程中。在政策方面，加大收入分配體制改革、農村土地流轉承包制改革，以及農村集體土地征收條例等政策，都將提高中國城鎮和農村的可支配收入，這也將在中國經濟轉型的過程中，起到很大的作用。在投資方面，目前雖然仍然是以政府主導投資拉動經濟，但也可以看到，民間資本投資的比重，實際上已經從去年底的59%有所回升。從這些方面綜合來看，中國經濟目前處于L型的底部，下滑最快的時候已經過去了，但在經濟結構調整沒有完成之前，也很難出現大幅反彈的情況。”

針對外圍環境對中國出口的影響，謝偉玉稱，“四季度歐美經濟的表現應該會與三季度相反，三季度實際上是美國加速復蘇，扭轉了上半年下滑的頹勢，歐洲的三季度則是加速探底的過程。四季度，由于財政懸崖和大選的不確定性，將有可能導致美國的消費和支出有所減少，經濟可能會出現略微向下的情況，而歐洲可能會出現一個觸底反彈的情況，因為前期歐元區出臺的一系列政策會逐漸發揮效應，導致歐洲經濟在四季度出現下滑減速的情況，這一點從一些經濟指標和領先指標也可以看到，比如說德國和歐洲經濟預期指數的改善，以及出口出現的恢復性增長。整體來看，由于四季度全球的經濟情況是要略好于三季度的，尤其是印度和東盟都出現了恢復性的反彈，因此外需也將有所改善，這也將給中國的出口貿易帶來改善。但我們仍然認為四季度，中國的出口將維持弱復蘇，因為四季度的經濟復蘇預期是建立在有政策支持和有下行風險的基本假設之上，所以未來若中國加大一些穩外貿的政策，如加大出口退稅，進行一定的出口扶持等，出口的復蘇力度才有可能加強。”

基于當前的經濟數據，未來中國的貨幣政策調整方面，謝偉玉指出，“從近三個月的貨幣調整力度來看，未來肯定還是以加大逆回購這種較為緩和的方式為主，釋放流動性，但10月份以來，貨幣環境還存在很多的不確定性，盡管QE3以后，外資有流入的跡象，但我們認為仍然有必要通過降準來對沖，所以四季度還是有一次降準的必要，至于是否會降息，這取決于經濟下滑的速度。從目前來看，下滑的情況已經有所緩和，所以降息的必要性有所減小，但仍然要看外圍的情況能否持續改善，比如美國的‘財政懸崖’風險能否避免，以及歐債危機能否緩和。”

資料顯示，中國央行今年共2次降息，分別在6月和7月，存款基準利率合計降低50個基點。今年共2次下調存款準備金率，分別在2月和5月，合計調整幅度為50個基點。

國家信息中心經濟預測部世界經濟研究室副研究員張茉楠也認為，“中國經濟最壞最困難的時候可能已經過去了，從9月份的數據來看，三駕馬車的驅動力不像以前那么悲觀，下滑的形勢已經遏制住了，尤其是進口方面的增長，表明中國經濟最大的動力還是來自內需。20.5%的投資也說明，中國經濟在大風大浪中已經挺過來了。而且中國的兩次經濟刺激計劃，包括兩次降準、兩次降息，以及結構性減稅、為中小企業提供支持、外貿國八條等政策的疊加效應都在三季度顯現出來。另外，現在就外圍環境而言，全球量化寬松提供了流動性，但通脹又沒有像預期的那樣大幅抬頭，這也給企業，尤其是中小企業帶來了一定的緩沖機會。”

對于中國未來經濟的反彈力度，張茉楠認為，“跟2008年4萬億刺激政策帶來的大規模反彈相比，這次反彈是在穩健的政策環境下，通過內需消化的力量來實現反彈，這樣反彈的質量肯定比2008年要高。但目前中國經濟也不大可能出現大幅反彈，中國現在面臨的最大問題不是外部沖擊的問題，而是中國內部經濟結構調整出現困境，包括產能過剩的消化、產業升級的壓力等。未來中國面臨著一個大的結構性調整，這種調整不是短期能夠完成的。在這個轉型的過程中，GDP的下行是必須付出的代價，這種代價是無法跨越的，所以也要能夠接受經濟適度下滑，沒有必要追求過高的經濟增長速度。從外圍環境來看，實際上也面臨著一個大的調整，包括美國的再工業化，制造業本土化以及歐洲的新能源、新興產業的調整等，所以中國目前面臨的不僅是周期性的沖擊，還是結構性的沖擊，所以情況會比2008年更復雜，反彈的幅度也會更小，時間會更長，至少未來兩三年內，這種情況都不會有太大的改觀。未來還是會繼續維持微調和預調，動用逆回購或者央行票據等工具來釋放短期的流動性，對利率工具的使用還是會非常謹慎。”

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