股市放水養魚行不通

對于中國的股票市場，必須用特殊的眼光看，才能理解。

有無數的投資者在呼吁暫停發行新股，這是非市場化的，并且有嚴重的后遺癥，他們自己很清楚，因此強調放水養魚。站在同情的立場上，這樣的呼吁并非沒有道理，既然以往暫停發行新股都能收效，那為什么現在就不是打暫停發行的止痛針的時候呢？

就像PM2.5數據一樣，A股市場不能用常規的眼光去看。

從理論上說，股票市場不應限制新股發行，股票定價取決于市場預期與公司前景預期、資金風險定價，而非新股供應量。北京時間8月20日，蘋果市值達到6230億美元，打破微軟在1999年12月30日創下的6205.8億美元的歷史記錄。經過通脹調整后，微軟目前仍是歷史上最偉大的公司之一，歷史最高市值約等于今天的8500億美元。我們很難想象如下的奇談怪論，蘋果股價上升是因為SEC暫停發行新股。市場上熱烈討論的是，蘋果未來能否延續贏利奇跡，即將發布的iPhone5以及可能推出的iPadMini能否受到市場歡迎。

美國的股市反映了經濟走勢。金融股在2009年懸崖式下跌后略有反彈，新型科技股受到追捧，卡特彼勒等機械股保持上揚態勢。與德國的機械工程出口一樣，說明全球機械工程龍頭企業在全球貿易中占據優勢，雀巢與沃爾瑪等公司維持強勢，消費者心態保持平穩?？萍?、能源、消費成為美國目前經濟的新動力。

回流到美國的資金很重要，債務危機時資金的走向成為信心的標志，是對于經濟體安全的檢驗。回流到美國的資金既證明了美國的安全溢價，也支撐起了一個泡沫式的美股市場。這讓美國主要股指在經濟低迷期保持6周上漲，道指距離歷史高位僅一線之遙，標普指數創4年新高。不過這與股票發行沒有半毛錢的關系，投資者并不看重有多少新股發行，有多少公司退市。那是常態管理，與估值無關。

暫停新股發行有個假設的前提，就是假定大部分公司上市都是來圈錢的，本身是鐵公雞一毛不拔，卻試圖拔投資者的毛。他們對投資者、對市場不負半點責任，只負責圈錢而不創造價值，因此上市就是抽血，這樣的公司在股票市場越少越好，暫停發行新股論的出臺也就順理成章。

順著這條邏輯線索，我們不難推導出一個極端的推論：既然上市公司多數以圈錢為目的，那么股票市場就是價值的毀損地，而不是價值的創造場所。任何一個毀損價值的市場都不可能長期存在，龐氏騙局總有穿幫的一天。因此，不管是不是停止發行新股，A股市場難有前途，兩者的區別是垮塌的時間早晚而已。既然如此，投資者所要做的只有一件事，立刻，馬上，清倉，離開市場。

但是事實不是這樣，仍然有很多人留在市場，這就說明，投資者對股市難以割舍。那么，投資者需要呼吁的就不應該是暫停發行新股，而是呼吁股市出現更多的創造價值的公司，對投資者有所回報的公司，這樣的公司才能保障A股市場的投資者有將來。我們不需要短期的機會主義反彈，無助于將來市場發展的戲碼我們看得太多，現在需要實實在在的基礎制度改革。

看看美國監管者對中概股是怎么做的。對于造假公司調查、嚴懲，發起集體訴訟，嚴厲的懲戒體系將使造假者無利可圖、巨額虧損，乖乖退出市場。不必討論是否應該禁止借殼上市，不必討論是否要對中概股另眼相看，打個大大的信用折價，加上其他的投資者保護體系，投資者的權益自然得到了保護。這場戰爭，中概股大輸特輸，一些中概股慘受池魚之殃，與其痛恨美國市場，不如痛恨造假的同行，不如呼吁盡快實現平等的兩地監管，以免日后繼續受到波及。

做空機制同樣如此，桔淮為枳，正常的做空機制可以保證市場正確定價，通過做空清道夫吞噬掉造假、病弱的公司，還市場一個清潔的環境。夢想止步于現實，當市場造假、病弱公司太多，當低成本做空可以借助各種工具在市場橫行無忌，無規則的做空就會成為噩夢。還記得美國的亨特兄弟如何操縱白銀？如果中國在目前的情況下允許大規模做空，一夜之間會有無數的亨特兄弟在渾水中誕生。

盯著美國股市的總市值，甚至提出幾十萬億的目標，總以為中國的總市值超過美國，就等于金融市場領先于美國。這就像《圍城》里寫的，第一代裁縫把西裝補丁與商標都照模照樣縫上衣服，得表不得韻。任何一個金融市場，領先他人的核心是風險定價、風險定價，還是風險定價，交易活躍度、信息披露、懲戒制度，都是為了保障定價體系的相對準確，價格高低是市場的事，用不著監管層多操心。

市場的歸市場，監管的歸監管，各自耕好自己的一畝三分地，靜待收成。