張茉楠：靠“大寬松”解決危機是最壞模式

張茉楠

眼下，全球危機的最壞階段似乎已經過去。然而，世界經濟并未真正擺脫危險循環(huán)，全球經濟的深層次矛盾根本沒有解決，經濟局面依然很脆弱。值得注意的是，各國指望“大寬松”解決危機也許會是最壞的模式。

站在全球經濟脆弱的邊緣，各大經濟體發(fā)出支持經濟增長的強烈信號。盡管美國經濟數據頻現利好，但不可否認的是，經濟復蘇的脆弱性和不均衡性為未來走勢蒙上了不確定性的陰影，伯南克也表示，“美國經濟還遠未從金融危機中恢復過來”。從歐洲的情況看，衰退已不只是邊緣國家的專利。邊緣國家進口需求的下降，已經導致核心國經濟增長放緩，而削減債務的長期壓力也令經濟增速受限。

新興經濟體也出現了增長的“同步放緩”。博鰲亞洲論壇發(fā)布的《新興經濟體發(fā)展2012年度報告》顯示，2011年，以中國、阿根廷、巴西、印度等11個國家為代表的新興經濟體呈現出經濟增長放緩、通貨膨脹壓力持續(xù)等趨勢。

事實再次證明，全球經濟脆弱的根本原因是根深蒂固的經濟失衡和結構性危機，這些問題并沒有通過政策刺激得以解決。金融危機時期，各國出臺規(guī)模空前的救援措施，據聯合國統計，全球應對金融危機而采取政府擔保的金融業(yè)救援行動，資金估計為20萬億美元，相當于世界GDP的30%；為應對經濟衰退，2008年~2010年，全球財政刺激措施總規(guī)模達2.6萬億美元，約占全球GDP的4.3%，但這些救援措施對經濟的刺激作用是短暫的。

為應對危機，全球央行都轉向寬松模式，除了美聯儲、歐洲央行、英國央行和日本央行大量購買資產，新興市場央行也在擴張資產負債表。近期，為了防止經濟大幅放緩，抵御歐債危機對出口的沖擊，印度、巴西等部分新興市場國家央行開啟降息通道，這意味著新興經濟體的政策開始出現轉向，未來新興市場會有越來越多的新興經濟體與發(fā)達國家一起走向全球新一輪的變相刺激和寬松政策。

其實，全球并不“差錢”。2008年至今，美元流動性增長了2.3萬億，全球廣義貨幣供應M2已接近60萬億美元。市場感到流動性緊張主要是因為債務危機下的金融“去杠桿化”和市場的“去風險化”讓這些流動性“藏”了起來。IMF最新報告指出，歐元區(qū)金融狀況仍緊張，今年歐元區(qū)主權及銀行面臨巨大再融資壓力；銀行去杠桿化壓力仍大，未來兩年銀行資產負債表須縮減2.6萬億美元資產。因此，2012年主權債務的“堰塞湖效應”還將是困擾全球金融市場和世界經濟的最大風險所在。

可以預期，美歐貨幣政策將在很長的時期內維持寬松，以保障債務融資的低成本和流動性。然而，超低利率水平延續(xù)時間過長，可能延誤發(fā)達國家本應采取的結構調整的措施，這很可能讓本已經濟增長放緩的新興經濟體承受更大的負外部性，繼續(xù)推高通脹。同時，美歐經濟不穩(wěn)定性通過全球金融市場的同步化，傳導至新興市場國家，國際資本也可能從新興經濟體回流到發(fā)達國家，造成前者新興市場匯率的大幅波動，私人部門負債迅速增加，并可能引發(fā)系統性金融風險。

全球經濟繞了一大圈又兜了回來。現在，各國宏觀經濟政策開始讓位于經濟增長。在全球負利率以及繼續(xù)釋放流動性的背景下，全球大宗商品、農產品等并不排除重拾升勢的可能，必須警惕全球通脹可能卷土重來。對于中國，苦苦堅守的穩(wěn)健政策底線，在保增長面前是不是已經被突破了呢？央行負責人近日在接受采訪時已經表示，下一步將適時加大逆回購操作力度、下調存款準備金率、央票到期釋放流動性等多種方式來向市場釋放流動性，特別是對因支持小微企業(yè)、“三農”等而存在資金需求的金融機構，將及時提供流動性支持。

需要提醒的是，我們不能忘記2008年那輪寬松刺激政策所帶來的后遺癥依然在發(fā)酵，更不能打破在保增長與抑通脹之間已經取得的“微平衡”。從今年形勢看，盡管通脹已經不是最主要的問題，但壓力依然存在，一旦政策放松可能使原來的調控努力付諸東流。（作者系國家信息中心預測部副研究員、經濟學博士后）