焦作萬方電解鋁成本優勢不再 廣發證券下調評級

焦作萬方 （000612，收盤價13.73元）近日公布的公司2011年年度報告顯示，公司去年歸屬于上市公司股東凈利潤3.81億元，報告期內，來源于公司對趙固能源的投資收益達3.92億元，占公司該年度凈利潤的102.55%。廣發證券認為，公司電解鋁成本優勢不再使公司主業不振，并持續拖累公司業績，由此廣發證券下調公司評級至“持有”。

公司成本優勢消失

焦作萬方近日公布了公司2011年年度報告，報告稱公司2011年實現營業收入59.70億元，同比增長6.71%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.81億元，同比增長229.34%；基本每股收益0.794元。2011年度不分配，不轉增。2012年度，公司計劃生產、銷售鋁產品42.5萬噸。

由于氧化鋁現貨價格低于長單價，廣發證券認為，公司曾經的成本優勢轉變為成本劣勢。由于電解鋁價格低迷，中國電解鋁企業自2011年8月開始陸續減產，電解鋁減產使中國氧化鋁供求出現了較大的下滑。2011年12月份初開始，中國氧化鋁現貨價格與捆綁滬鋁三月價格的17%長單價格出現了倒掛，目前倒掛幅度高達150元，焦作萬方曾經依賴中國鋁業（601600，收盤價7.24元）提供氧化鋁的成本優勢轉變為成本劣勢。

公司去年全年完成鋁產品產量41.7萬噸，銷售41.2萬噸，鋁業務毛利率3.39%，比上年下降4.33%。扣除期間費用，除三季度外，公司其余三個季度主營業務均虧損。電力成本高企成了公司電解鋁業務的一大掣肘，焦作萬方目前所用網電占全部生產用電的70%以上，電力成本高企，正在建設的2臺30萬千瓦熱電機組至少需要到2013年才能貢獻業績給公司。

公司未來業績或持續低迷

由于電解鋁產能大幅過剩，加上歐洲經濟增長乏力和我國經濟增速下降，再加上我國房地產調控政策的實施，廣發證券預計電解鋁的需求增速放緩難以避免，短期內鋁價將維持弱勢。氧化鋁長單價倒掛導致公司成本優勢不再，2012年電解鋁業務將繼續拖累公司業績。

公司2011年全年實現投資收益4.014億元，同比增加93.89%。公司參股30%股權的趙固能源，去年為公司帶來3.92億元投資收益，同比增加81.85%。趙固能源主營煤炭生產和銷售，2011年生產煤炭約550萬噸，近年來一直為公司貢獻豐厚投資收益；期貨投資收益實現983.42萬元，2010年同期虧損829.11萬元。2011年公司期貨套期保值業務收益成功覆蓋了公司657.54萬元的存貨跌價損失。趙固能源仍是公司業績的主要支撐，但由于目前全球煤炭供給充裕，取暖需求上升難以掩蓋經濟疲軟導致的工業用電、用煤消費不振的事實，2012年1月、2月份煤炭價格持續下跌，廣發證券因此下調趙固能源2012~2014年的盈利預測至17.0億元、18.9億元和19.6億元。

廣發證券預計公司2012~2014年的EPS分別為0.83元、1.18元、1.23元，下調公司評級至“持有”。

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