烏鎮成最大盈利來源 第一創業推薦中青旅

隨著國內生活水平的提高，旅游消費日益紅火。2010年全年國內旅游21.03億人次，同比增長10.57%，國內旅游收入達到12580億元，增幅為23.53%。第一創業最新研報認為，相關業務子公司均處于行業 龍 頭 地 位 的 中 青 旅（600138，收盤價14.88元）利用旅游業務的協同效應，將有效提振整體盈利能力。

烏鎮旅游盈利貢獻最大

2006年中青旅控股烏鎮旅游，目前烏鎮已成為公司第一大盈利來源，近三年分別貢獻了公司凈利潤的28.5%、18.3%和33.6%。短期內即使年接待游客數量受2010年世博影響略有下降，但散客比重的提升、人均花費的增長將使烏鎮綜合經營收入分別實現5%、15%的增長。

公司正在全力推進以提升綜合接待能力、人均滯留時間及消費為目標的西柵二期開發工程，使景區客房數擴容超過85%，景區人均花費接近百元。烏鎮景區配套接待設施的進一步完善將為公司在未來兩年分別帶來1.14億元、1.15億元的凈利。

古北水鎮具備發展類烏鎮模式的自然條件，產權完整明晰，政策支持，由經驗豐富的烏鎮經營團隊傾心打造。項目一期將于2012年10月進入試營業，次年春季全面開業，預計項目邁入成熟期后將達到年均接待量超過400萬人，創收10億元。古北項目的實施將提升公司收入及凈利中景區綜合經營的比重，2012年、2013年分別為公司貢獻0.27元、0.30元的EPS，有利于公司整體估值的提升。

去年毛利水平達歷史最高

中青旅在旅游產品及服務上具有眾多第一。首家將連鎖經營模式帶入旅行社行業；首家上市的旅行社龍頭；首家建設旅游電子商務的旅行社；首家專業提供自由行服務并注冊“自由行”旅游品牌的企業。公司通過著重發展盈利能力較高的自由行和公民出境游，使旅游主業毛利長期高于行業平均水平，維持在8%以上。

公司善用已有的品牌優勢和優質豐富客戶資源，有計劃地向旅游產業鏈上端整合資源，通過“抓上下游建設、帶動中間服務”拉動公司會展、公關以及連鎖酒店業務迅猛增長，2010年、2011年上半年此類業務收入比重超過15%和20%，相關業務子公司均處于行業龍頭地位。通過整合營銷服務，2010年公司整體毛利水平提升至23.89%，達到歷史最高值；并帶動旅游板塊對公司貢獻的凈利潤比重提升，未來兩年將分別升至42%和46%。

第一創業認為，公司旅游業務的協同效應將有效提振整體盈利能力。中長期看好公司在資源整合方面縱深發展，并帶動估值的提升。預計2011年到2013年的EPS將分別是0.73元、0.92元、1.06元。目標價區間為20元~23元，給予公司“強烈推薦”評級。 第一創業