曹中銘：八菱科技再現新股“圈錢”本質

曹中銘

    八菱科技重啟新股發行詢價成功早在市場的意料之中，這家有著“中止發行第一股”之稱的公司，因為在今年6月初的機構詢價過程中，沒有達到20家的最低下限，不得不宣布發行中止。顯然，在此次卷土重來之前，其保薦機構民生證券認真吸取了教訓，也做足了必要的功課。

    八菱科技詢價成功并最終實施網上申購與網下配售程序，保薦機構除了廣發“英雄帖”之外，大幅調低其發行價格無疑是不可忽視的因素。還在4個月前，民生證券認為八菱科技“合理”的價值中樞為36.92元，而此次發行價定格于17.11元，發行價格慘遭“腰斬”，并且還向下拐了個彎。

    目前中小盤新股機構網下認購倍數一般為4~5倍，網下配售比例一般在8%~10%。盡管八菱科技18.4倍的發行市盈率創出8月中旬以來中小盤新股的新低，并且大幅折價甩賣，但其3.5倍的認購倍數以及28%的網下配售比例則表明，絕大多數機構對于八菱科技的折價發行仍然持謹慎的態度。

    新股IPO過程中，發行價格是焦點，這一點在八菱科技身上表現得尤為突出。今年4月20日，民生證券在八菱科技所謂的  “價值投資分析報告”中，給出的估值是33.50元~40.20元，價格中樞為36.92元。正是這一當時被保薦人認為“合理”的估值，直接導致八菱科技中止發行。到了10月18日，民生證券給出的估值是21.26元~25.15元，價格中樞為23.09元。在市場的質疑聲中，八菱科技的價值中樞“被調整”為17.11元。

    八菱科技的兩次新股發行，有幾點值得關注。其一，八菱科技前后兩份有天壤之別的估值報告，均出自民生證券相同人員之手，為什么僅僅相隔不到半年的時間，會出現如此大的差別？即使市場行情產生變化，但企業還是那家企業，產品還是那些產品，八菱科技的估值也不至于下滑如此嚴重吧？

    其二，若非“市場”的力量，八菱科技的價值中樞會被  “人為”地從36.92元調至23.09元、最終被“打壓”至17.11元嗎？既然在八菱科技身上發行價格存在“人為”的因素，那么在其他新股發行是否同樣存在“人為”拔高發行價格的現象？其實，這個無須多言，新股普遍的“三高”發行已經給出了答案。

    其三，根據八菱科技的招股說明書，其募集資金投向為新增汽車散熱器、汽車暖風機生產線和技術中心升級建設兩個項目，總投資29781萬元。按照八菱科技1890萬股的發行數量以及17.11元的發行價格測算，在扣除了發行費用之后，此次募資基本能滿足其項目需求。這就意味著，如果按照民生證券認定的價值中樞發行，八菱科技至少超募1億以上。

    A股市場素有“圈錢市”的“美名”，民生證券不斷“人為”調整八菱科技發行價格，其實已經作出了最好的詮釋。從最大限度地拔高新股發行價格，到最后即使是降低“身價”也要將錢圈到手，八菱科技只不過是新股上市“圈錢”的一個縮影。而八菱科技的新股發行，也再現了新股上市“圈錢”的本質。

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