五糧液成白酒“一哥”？

每經記者  毛晉楠

        白酒公司的老大究竟是誰？是貴州茅臺（600519，收盤價148.92元）還是五糧液  （000858，收盤價29.78元）？上市公司和研究員的爭論從未停止過。不過，數據給出了答案。

        貴州茅臺和五糧液在本周雙雙公布了中報，今年上半年，貴州茅臺實現營業收入65.873億元，五糧液75.765億元，以超過茅臺近10億元的營收，再度超越貴州茅臺，繼續坐穩白酒行業收入第一的位置。

五糧液營收超茅臺

        從2009年第3季度開始，五糧液的營業收入首次超過貴州茅臺，至今年中期，五糧液已連續4個季度營收居行業第一。2009年三季報顯示，五糧液營業收入80.2968億元，同期貴州茅臺營收78.072億元。2009年末，五糧液營收111.29億元，同期貴州茅臺為96.7億元，兩家公司的營收差距擴大到15億元。2010年一季度，五糧液營收44.936億元，貴州茅臺為30.399億元，營收差距仍接近15億元。

        連續4個季度的營收超越茅臺，五糧液似乎正開始重新奪回白酒老大的位置。不過，從凈利潤來看，茅臺依然更勝一籌。

        依然從去年三季報開始比較，五糧液在上述4個時點上，實現的凈利潤分別為22.99億元、32.45億元、15.23億元和22.61億元，貴州茅臺的凈利潤則分別為37.87億元、43.12億元、12.66億元和31億元。可看出，五糧液僅在今年第一季度的凈利潤超越了貴州茅臺，其它3個時點上，凈利潤分別低于貴州茅臺14.88億元、10.67億元和8.39億元。

        不難發現，在營業收入超越貴州茅臺的同時，五糧液的凈利潤相比茅臺的差距，也在大幅縮小，甚至能夠在單季度超越對方。從今年上半年的盈利增長來看，五糧液正在大踏步的趕上甚至超越茅臺，上半年五糧液的凈利潤同比增長了42.34%，而貴州茅臺的凈利潤僅同比增長了11.09%，如果按照這個勢頭發展下去，五糧液的凈利潤也有望超越茅臺。

市值仍有差距

白酒股中，五糧液和貴州茅臺是僅有的兩只市值超1000億元的公司。按照昨日的收盤價計算，五糧液的總市值為1130.44億元，貴州茅臺為1405.51億元，五糧液的市值比貴州茅臺小275.07億元。

        市值的差距，正是因為盈利能力造成的。畢竟從凈利潤來看，貴州茅臺要高于五糧液。從毛利率來看，五糧液在今年上半年出現了小幅上升，高價位酒的毛利率為85.4%，同比上漲了2.15個百分點，中低價位酒則為22.26%，毛利率同比下降了8.41個百分點。貴州茅臺的毛利率在今年上半年出現了一定下降，酒類綜合下降了4.56個百分點，為78.32%，其中高度茅臺酒和低度茅臺酒分別下降5.25和4.12個百分點，毛利率分別為80.62%和77.61%，而占收入最小的其他系列酒增加了5.7個百分點，為49.45%。

誰是老大  研究員分歧大

        雖然五糧液經過資產注入后，上市公司的盈利能力大幅度提升，而競爭對手貴州茅臺在最近兩年的增長勢頭明顯放緩，但賣方研究員對于五糧液的態度仍有較大分歧。

        招商證券就給出了  “中性-B”的評級，其邏輯是，在通脹預期下高端酒零售價上漲邏輯不同，五糧液若要跟上茅臺的終端漲價幅度，恐怕需要繼續保持較大的控量逼迫終端價提升。平安證券同樣給出了“中性”的投資評級。

        但是大多數的賣方都看好五糧液，國元證券的報告認為，永福醬酒的上市、酒類資產的收購以及銷售公司的設立均為公司增添了新的利潤增長點，公司全年業績有望實現超預期。對應12個月的目標價為43元，給予“推薦”投資評級。此外，中信證券、山西證券等券商都給予五糧液“買入”評級。



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