券商中期策略梳理：下半年冷熱兩大陣營全攻略

每經記者  張奇

        6月，國內各大券商中期策略大多亮相之后，相應的熱門板塊和冷門板塊也就有了大致的劃分，《每日經濟新聞》記者統計后發現，對于受到政策支持的醫藥、新能源、機械板塊，券商關注較多；而市場永恒不變的主題——重組板塊也有券商提及，成為下半年券商關注度較高的幾大板塊；而受政策調控影響較大的房地產和鋼鐵則遭到大部分券商的“冷眼”，坐上了“冷板凳”。

        下半年，熱門板塊是否會異軍突起，冷門板塊是否會將“冷板凳”坐穿，我們可以把各種線索進行一次大梳理，尋找下半年的蛛絲馬跡。  

【熱門陣營】

醫藥行業：

迎來“黃金十年”精選優質個股

        作為上半年的明星板塊之一，醫藥行業自然成為了眾多券商關注的焦點板塊。在行業發展進入“黃金十年”的軌道之后，板塊個股的高估值卻似乎成為了股價上升的枷鎖。在下半年的投資策略中，券商普遍認為“撒網式”的做法已不明智，如申銀萬國就發出了“分化是主旋律，向優勢品種聚集”的吶喊。

利好預期催生明星板塊

        在醫改政策效果逐步顯現，原料藥景氣快速恢復的推動下，今年一季度，醫藥收入和利潤增速分別達到28.35%和45.71%。渤海證券下半年策略報告中就指出，展望未來10年，隨著經濟增長、人口老齡化、城市化等因素的長期刺激，醫藥行業進入黃金發展期，而新醫改恰是醫藥行業騰飛的催化劑。

        醫藥板塊個股憑借上半年的強勢表現，當之無愧地成為了上半年的明星板塊之一。據大智慧軟件顯示，今年以來醫藥指數  （399139）由1204.71點一度上行，并在4月26日達到了1449.81點的高點，截至本周末，醫藥指數回落至1203.79點，基本與年初持平。而同期上證指數跌幅超過了20%，個股跌幅普遍在30%以上。

        不過，正是因為醫藥板塊上半年的強勢，其較高的估值卻為板塊的未來增添了一層陰霾。渤海證券指出，目前醫藥行業PE為35倍，相對大盤16倍PE，溢價率為120%，處于歷史高位，而6月醫藥股的回落就是拉開了估值中樞調整的序幕。

精選優質股成共識

        業內人士表示，雖然醫藥板塊估值已處于歷史高位，但是行業未來面臨巨大的發展機遇也是顯而易見的。《每日經濟新聞》整理的國泰君安、渤海證券等券商的下半年投資策略中，都維持了前期增持、買入等積極評級。而這些機構也不約而同地提出了精選公司的觀點，如申銀萬國就發出了“分化是主旋律，向優勢品種聚集”的吶喊。

        申銀萬國指出，展望下半年，醫藥股“分化”是主旋律，在當前較高的相對估值和合理的絕對估值下，絕對收益將在四季度實現，三季度應捕捉個股機會。而根據基本藥物獨家品種是有望超預期的線索，推薦投資者關注云南白藥、華潤三九等公司，以及受益于國際市場產業升級的恒瑞醫藥，和國資整合的江中藥業、國藥股份。

        渤海證券指出，下半年通脹壓力增大，原料藥板塊有望迎來新一輪景氣周期，投資者可以關注估值水平合理的新和成、浙江醫藥。同時特色原料藥企業海正藥業、華海藥業也面臨巨大的機遇。另外，增長性好，市場潛力大且估值合理的醫療器械公司，如樂普醫療等也值得投資者關注。

新能源板塊：政策利好護航  大規模投資可期

　　上半年上證指數估值中樞不斷下移，而新能源各板塊指數表現也和大盤一致，但最近一段時間新能源指數相對大盤的溢價率卻在上升。渤海證券指出，新能源板塊近日的躁動主要是受相關政策預期的影響，隨著新能源產業規劃正式出臺，新能源行業的投資將大規模啟動。

看好核電成共識

        作為曾經遭遇爆炒的板塊，新能源行業在上半年的走勢并不出眾，似乎已難以激起投資者的熱情。不過，令人無法回避的事實是，在全球能源危機以及環境問題的威脅下，新能源行業必將成為我國產業調整的受益者，隨著政策利好的不斷出臺，新能源行業公司的前景不會黯淡。

        在2007年國家發改委制定的《核電中長期發展規劃  （2005-2020年）》中，明確了積極推進核電建設的方針，提出到2020年我國核電裝機容量要達到5800萬千瓦的建設規模，但近期國家能源局官員透露，我國正對這一數據進行調整，保守估計大概在7000萬~8000萬千瓦。而在國家大力提倡核心設備國產化的方針下，國內核電設備商們將面臨上千億的“大蛋糕”。正因為此，核電成為了新能源板塊中最受機構寵愛的行業。

        渤海證券指出，核電行業要關注技術和業績兩個方面，東方電氣和上海電氣基本壟斷核島設備，競爭優勢明顯，而中核科技作為中核集團下面唯一一家上市公司，也看好其未來的發展。

新能源電池或成亮點

除了核電、風電等傳統意義上的新能源個股外，另一些新能源的分支也逐漸走入市場資金的視線。中投證券在下半年投資策略報告中指出，新能源電池就值得關注。

        中投證券指出，2010年~2012年或將是新能源汽車開始規模化的時點。目前不少新能源汽車相關公司已被深度挖掘，有高估的可能。因此，看好整車上游的動力電池相關上市公司和配套充電設備供應商，推薦鋰電池電解液的龍頭企業江蘇國泰和新宙邦，以及目前A股上市公司中唯一的動力電池制造商華芳紡織。另外還有參與充/換電站建設的許繼電氣和奧特迅。

        而長城證券指出，光熱發電板塊這一戰略性產業正處于最初階段，政府將出臺相關的支持性政策，必然為資本市場所關注，潛在投資機會值得挖掘。長城證券提示關注兩類公司：一是光熱發電系統研發和項目建設企業，如天威集團和三花股份；另一類是光熱發電相關核心材料和設備制造商，如航空動力和金晶科技等。

        不過需要投資者注意的是，短期而言光熱發電業務對上市公司業績的貢獻還很有限，屬于早期概念階段，板塊也處于形成初期當中，是否會成為下一個熱點還有待觀察。

重組板塊：整合中現機遇  或繼續升溫

        無論是在熊市還是在牛市，資產重組都足以令投資者血脈賁張。因此，在各家券商機構談到下半年的投資策略之時，具有重組預期的板塊理所當然的成為了重點跟蹤對象。

機遇與風險并行

        根據2007年國資委發布的  《關于中央企業布局結構調整的指導意見》，明確提出到2010年中央企業調整重組至80~100家，同時加快培育30~50家具有國際競爭力的大公司。數據顯示，經過此前的一輪資產重組大潮，中央企業集團從2008年初的151家調整到2010年5月26日的125家，但距離此前預定的目標仍有較大距離。因此，下半年重組大潮引發的造富故事仍將頻頻上演。

        毫無疑問，并購重組板塊既是牛市中最好的攻擊性板塊又是熊市中最好的防御性板塊。但不能否認的是，魚龍混雜的重組傳言和信息的不對稱導致了股價的大幅波動和巨量換手，使不少炒“重組股”的投資者遭受了巨大的損失。

        對此，分析師提示，如果大股東控股權比例較低，比如低于30%的公司值得重點關注；或者某家集團公司下僅有1家上市公司；另外，與控股央企主業差異大的央企直屬上市公司，也會有很大的機會。

軍工、電力值得關注

        國資委主任李榮融在不同場合、不同時間均明確表示，國有經濟應對關系到國家安全和國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域保持絕對控制力，包括軍工、電網電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運七大行業。這成為了重組股行業選擇的大方向，其中，軍工行業又成為了各家券商最為關注的領域。

        國信證券在2010年中期投資策略報告中指出，當前軍工行業高估值下，投資須緊扣基本面之外的重組機會，而從集團層面把握整合才能更準確和深刻地把握當前重組機會。目前中航工業、兵器工業、航天科技和航天科工等四家集團已陸續開展資產整合工作，投資者可以關注重組可能性高、注入資產良好的品種，如航空動力、新華光、哈飛股份、貴航股份、航天機電。

        渤海證券指出，伴隨著電價的進一步改革，向上市公司注入資產未來的盈利能力更加確定，配合其他熱點題材，電力板塊的重組或是繼軍工板塊之后的第二選擇。而目前國家電網公司旗下4家A股公司中的平高電氣、許繼電氣和國電南瑞均為電力設備領域的上市公司，不可避免地會造成同業競爭，預計國家電網將繼續推動一體化整合。

機械行業：經濟轉型帶來契機  核電值得關注

　　  從券商今年中期策略來看，安信、國信、招商和廣發都重點提到了機械行業的投資機會，其中招商證券明確指出目前國內經濟轉型期離不開裝備制造業。

城鎮化將是催化劑

        過去十年，中國投資與出口之間逐步形成了較強的循環關系，出口的增加帶動了投資，投資的擴大又促進了出口能力的增加。

        因此受益的機械子行業包括：集裝箱、港口機械、船舶，這幾個行業已完成了轉移與全球化過程，出口占比在50%以上。出口與投資相結合的發展方式相繼還帶動了港口、公路、汽車、機床、工程機械行業的發展。而此次金融危機后，經濟結構調整將向投資與消費相結合的方式轉變，以投資帶消費，以消費促投資。

        招商認為，在經濟轉型投資增速可能放緩，但投資是消費的先導，城鎮化帶動基礎設施建設與房地產行業的發展，工程機械行業仍將受益；后工業時代，與船舶、冶金、汽車工業產能擴張相關的機械子行業機床、冶金設備需求增速將放緩，未來的成長取決于技術進步與出口。

西部開發值得關注

        過去一年機械行業盈利保持快速增長，但股價基于對未來經濟轉型的擔憂未對基本面做出反映。目前市場預期空前一致的悲觀，但招商證券認為股價已對經濟增速放緩做出反映，價值股已明顯被低估，可等待基本面與政策預期轉變博弈中的投資機會。

        招商證券認為機械行業PE中樞區間應該在15～18倍，通常估值低點出現在行業景氣高峰拐點，估值高點出現在業績低谷。其中，工程機械行業股票周期受經濟周期與政策周期雙重影響，估值低點通常出現在政策調控密集期。

        目前的估值水平，推薦受益于城鎮化的工程機械和業績進入高增長期的鐵路設備行業，主題性投資機會來自于西部開發和核電板塊。重點推薦上市公司：濰柴重機、三一重工、中國一重、中國北車和二重重裝。

【冷門陣營】

地產板塊：

左側右側之爭  謹慎觀點成主流

　　  從6月十多家券商發布的房地產板塊中期策略報告來看，有超過半數以上的券商都未給出評級，在市場人士看來，這就是券商對房地產市場較大悲觀預期的反映，而僅有國都證券和招商證券給予“推薦”評級。

        綜合大部分券商觀點，券商的主要分歧在于房地產市場是左側進場還是右側進場，因為上半年  “政策組合拳”的陰影還在市場中彌漫。在房地產市場成交急劇萎縮、凈利潤開始下滑的同時，謹慎的觀點成為主流，而國都證券則認為地產板塊估值已到底部，到了迎接反彈的時間點。

泡沫依然存在

        絕大多數券商認為，目前房地產市場存在泡沫，但不會在短期內破滅。

        現在房貸占國內生產總值的比例迅速上升，而房貸增速也偏快，為房價泡沫破滅的可能造就了前期條件。但是，貸款背后有雄厚的儲蓄和存款作為支持，房貸比例亦未達危險水平，加上購房者多屬高收入或高資產值人群，而居民收入仍有增長，信貸風險不大。

        再者，政策的松緊對泡沫會否破滅有頗大影響力，政府有意在房價博弈中，把泡沫健康地解決掉。照此來看，內地房地產市場是有泡沫存在，而且泡沫較大。但由于財政同樣堅實，相信泡沫不會在短期內破滅，房市呈軟著陸的機會較大。在房價漲跌的過程中，市場將逐步完成對空置房的消化。

        有券商提出，下半年房價的預期跌幅將擴大至30%左右，而交易量的預期跌幅則介于20％～30%之間。政府調控措施的重點，是不讓部分城市的房價漲幅過快，而不是要房價一面倒的下跌。因此，預期房產稅不會全面推行。另外，預計降價促銷的壓力在下半年將逐漸浮現，部分開發商有機會于第三季度公布并調低全年銷售目標。

地產估值觸底  左側增持？

        房企利潤高增長時代面臨終結的觀點，也成為券商不看好房地產板塊的一大原因。申銀萬國就認為，2003~2009年，房地產行業的凈利潤復合增長率高達41%，而高增長來自于兩方面：外部融資和內部增長。內部增長取決于ROE水平，通過對歷史ROE進行分解顯示，ROE的增長主要是由于凈利率的提高，其得益于房價的不斷超預期上漲。而目前房企普遍融資難的情況，使得企業將更多地依賴內生增長。但目前房價處于下跌趨勢中，未來行業ROE水平和利潤增速面臨下滑，預計2010～2012年，行業平均利潤將由此前的41%降低至20%。

        招商證券則認為，現在行業和公司的情況要比2008年9月好很多，目前股票估值已與當時一致，龍頭公司2倍的PB，12倍的PE。股票前期低點已反映了房價下跌30%的預期，目前市場資金正重回房地產行業。

        廣發證券認為，目前市場在等待推動股價上漲的正面催化劑的出現。從大資金的實際操作效果來看，在當前股價水平上做一些試探性的左側交易，不失為更具前瞻性的選擇。

鋼鐵板塊：

夾縫中求生存期待底部反彈

　　  記者從6月份已發布的鋼鐵行業中期策略來看，十份報告中有三份是“下調評級”。在這三份非“下調評級”的策略報告中，除中投證券看好外，其余兩家都持中立態度。業內分析師告訴記者，目前鋼鐵行業受到上下游的“夾攻’，成本居高不下，需求又在銳減，不斷下調的出廠價，已逼近鋼企的成本。因此，第三季度鋼鐵行業出現大面積虧損也基本是確定的。

        但在一片“唱衰”聲中，仍有幾家券商在盯著超跌反彈的一點點利潤。今年以來，鋼鐵板塊整體跌幅超過35%，大多數個股跌幅超過50%，其估值也逼近歷史底部，反彈是否會出現？

上下游“夾攻”

        礦石定價機制的改變打破了傳統的鋼鐵生產運行模式。國信證券指出，世界三大礦石供應商無視中國70%的需求份額，單方面提出取消持續了20多年的長協價格，轉而提出季度均價定價模式，這基本就是參照現貨礦價，價格漲幅也由年初預計的15%一躍變為100%，甚至更高，這嚴重打亂了中國鋼鐵行業正常的生產秩序。由于全球鋼鐵行業被迫接受三大礦企提出的季度均價定價模式，特別是中國80%的國有鋼鐵企業享受平均60%的長協礦，一夜間，礦石價格與現貨價基本接軌，使得行業生產成本急劇上升。

        同時，1～4月單日粗鋼產量達到178萬噸，年化產量已達到6.5億噸，同比增長15%，產能利用率達到88%。但預期需求的下降導致庫存上升，特別是中間商和生產商的庫存依然高企。下半年汽車、機械行業將出現明顯下降，嚴厲的地產調控政策也會使得地產開發商預期改變，從而減少房地產他投資。產能過剩壓力及二次去庫存，導致鋼價已連續兩個月下跌。

        國信預計鋼鐵行業上市公司全年凈利潤在260億元左右，噸鋼利潤108元/噸，絕對量同比上升，但單位盈利能力是下降的，基本已處于微利狀態。

敢問底在何方

        今年以來，鋼鐵板塊整體跌幅超過35%，大多數個股跌幅超過50%，市場討論最激烈的就是鋼鐵板塊的估值是否已到底部。

        招商證券認為，鋼鐵板塊經歷一輪下跌后，PB估值已接近歷史底部，但相對整個A股的估值，仍有下降空間。當前鋼鐵行業板塊整體PB約1.3倍，個別鋼鐵股PB已接近1倍，距離歷史低位已比較接近；但當前鋼鐵板塊PB與大盤PB的比值為0.47；該比值歷史最低點出現在2006年，為0.23倍。

        部分券商指出，在行業所對應的政策尚未確定，而且行業盈利預期下降的形勢下，較高的安全邊際是鋼鐵板塊重要的考量因素。目前主要鋼鐵個股平均已下跌42%，跌幅已經較大，如果宏觀政策有所放緩，可重點關注超跌反彈的交易性機會。



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