葉檀：今年不再說通脹 證券市場不悲觀
2010-03-03 05:16:08
每經評論員 葉檀
去年筆者一直強調通脹壓力，今年不會再說通脹，因為在經濟結構失衡與刺激政策逐步退出的壓力下，今年通脹壓力不如去年重。
全球開始局部性加息，開始實行貨幣緊縮政策。
去年大規模的信貸刺激出巨大的泡沫，實體經濟無法消化，信貸泡沫主要表現為資產品泡沫，表現在房地產市場與大宗商品價格中。資產價格泡沫需要局部性加息，從去年開始，受益于中國刺激政策較大的大宗商品出口國開始復蘇。去年11月8日，澳大利亞弗林德斯大學校長米歇爾·巴伯日前在南開大學演講時說，澳大利亞之所以能夠在全球金融危機中擺脫衰退的命運，除了政府一系列強大的經濟刺激計劃之外，很大一部分原因是由于中國的持續強勁需求。
最早進入典型加息通道的也是澳大利亞，3月2日，澳大利亞央行宣布加息25個基點，從2010年3月3日開始執行。至此，澳大利亞的基準利率至4%。澳大利亞央行過去5次會議中第四次加息，僅在上個月意外維持利率不變。澳大利亞央行在會后聲明中提出的理由是經濟復蘇、產能過剩、房價上升等因素。如果加息是通脹的象征，那么可以說，澳大利亞的加息說明與中國密切的大宗資源生產國最早顯現出通脹預期。
中國的貨幣緊縮頗有中國特色。在中國對資產泡沫的重點領域實行結構性升息，也即取消房貸利率優惠政策、提升購房首付款比例。房貸緊縮是結構性的貨幣緊縮政策，即政府判斷房地產市場過熱，又不能或者不便全面加息的情況下，單獨提升房地產利率、縮短房地產信貸的杠桿比例，給房地產市場降溫。
我國的貨幣收緊是長期而緩慢的溫水煮青蛙趨勢。央行不斷進行凈回籠，春節剛過，凈回籠4000億，2010年全年凈回籠超過萬億是大概率事件。3月2日，央行再次發行2010年第十五期中央銀行票據，期限1年，發行量600億元。令人關注的是，上海銀行間同業拆借市場shibor3月期、6月期、9月期、一年期利率從去年9月4日以來，處于明顯的上升通道之中。由于shibor3月期與一年期央票利率相關度高達0.97，顯示一年期基準利率未來有明顯的上升壓力。但筆者認為，在加息之前，央行還會動用提高存款準備金率的武器，現在準備金率還沒有到歷史高位。
從實體經濟層面看，偏頗的CPI數據一再低于預期，新近公布的采購經理人指數略有下降。可見，緊縮政策已經開始收到一定效果，這是筆者不再說通脹的重要理由。
不再說通脹的另一個重要理由是中國特色的資產泡沫去除術。
這一過程去年下半年在資本市場已經開始。2009年信貸規模如此之大，但上證綜指一直在3000點左右徘徊，雖然創業板平均市盈率甚至高達123多倍，泡沫嚴重，但管理層卻有抑制泡沫的訣竅。訣竅何在？就是不斷地進行融資、再融資，對泡沫進行稀釋。WIND的統計數據顯示，2009年99家上市公司的首發實際募集資金共計1957.615億元，相比2008年的實際募資總額1009.218億元，大幅度增長了93.97%；再融資規模超過3000億元。其中，126家實施增發的上市公司募資資金總額共計2837.42億元，占全部融資總額比例高達93.95%，比2008年度增長約560億元。看到了沒有？這就是“兌水戰術”，錢過多的時候，證監會就不斷地向市場注入資產，用資產這塊海綿來吸收資金，市場有多少錢，我就給你多少資產。
今年在房地產市場將重演去年證券交易市場的一幕。保障性住房就是房地產市場吸收資金的那塊海綿，就是兌向房價泡沫的那缸水。房地產市場如此火爆，而保障性住房卻面臨資金短缺的尷尬，政府一手高價拍地，一手推出廉價的保障性住房用地；一手向高房價征稅，另一手將征來的稅費用于保障性住房。如此一來，房地產泡沫自然被稀釋。請問，市場有多少錢去托保障住房的底？北京、上海等地的地方政府已經這么做了，看看這些城市保障性住房用地推出的比例吧。
最后，地方政府的投融資平臺受到抑制，銀監會警告地方政府貸款風險，銀行不再接受地方土地、財政的隱性擔保，今年地方債可能大規模開閘。一方面是發債吸收資金，另一方面是銀行收緊信貸閥門，信貸主要增長點關上了。
通脹無牛市，緊縮未必有牛市，卻不會對證券市場造成車毀人亡的實質損壞。正因為通脹泄火，今年有質量的上市公司不會受到貨幣政策與財報的扭曲。離一心再融資填窟窿的大型上市公司遠一點，有信心、有增長潛力的公司將迎來豐收的一年。
此文的前提是，央行不會放松信貸閥門。
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