葉檀：新股發(fā)行絕不應該暫停

每經(jīng)評論員  葉檀

        資金鏈緊張，加上以往定價過高，導致主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板都出現(xiàn)破發(fā)盛況。這邊廂銀行要補充資本金，那邊出現(xiàn)破發(fā)，監(jiān)管層是否應該暫停新股發(fā)行？是不是該給超募嚴重的創(chuàng)業(yè)板降降溫，讓那些貪得無厭的民企無處圈錢？

        暫停新股發(fā)行是個餿主意。以往屢次暫停新股發(fā)行并沒有解決新股發(fā)行的制度性漏洞，不過是給暫停之后發(fā)行的新股騰出了溢價發(fā)行的空間。如果因為超募而暫停新股發(fā)行，為銀行補充資本金鋪路，那將是個不可挽回的愚蠢錯誤。

        中國缺的不是銀行間接融資渠道，而是資本市場的直接融資渠道；后危機時代缺的不是大型企業(yè)的做大做強，而是中小企業(yè)與中產(chǎn)階層的迅速流失。如果中國資本市場為銀行補充資本金的結果，就是讓銀行可以有濫發(fā)信貸的空間，那么，中小企業(yè)就永無出頭之日。

        中國的大型企業(yè)正在行政主導下加快重組，這種重組可能是錯誤的，造成資源的極大浪費。繼山西、山東等地對煤礦、鋼鐵進行行政重組之后，江西將參照上述經(jīng)驗重組鋼鐵企業(yè)。天知道江西重組鋼鐵廠究竟是為了什么？江西省地處內(nèi)陸，在成本控制、物流、輻射半徑、技術等方面都不具備優(yōu)勢，在粗鋼與精品鋼領域市場份額都不占優(yōu)勢，重組一個大型鋼廠就是為了不被其他鋼鐵企業(yè)吞并嗎？就是為了賣給江西本地的企業(yè)嗎？如此的“諸侯經(jīng)濟”怎能建立起統(tǒng)一的國內(nèi)市場？如果江西的銀行給這樣的整合項目大規(guī)模授信，毫無疑問是在濫用資金。

        銀行應該向招商銀行學習，招商銀行的特立獨行建立在尊重本土市場的基礎之上，他們起碼證明了，不引進境外戰(zhàn)略投資者仍然可以實現(xiàn)先進的本土市場化。而目前招商銀行正在二次轉型，招商銀行行長馬蔚華公開宣稱，在2010年第一季度完成向現(xiàn)有股東配股220億元之后，3年內(nèi)不會尋求新的融資。此次轉型即打破銀行業(yè)大而不強的怪圈，實現(xiàn)低資本消耗型成長，業(yè)績靠存貸差、信貸靠通脹的模式一去不復返，以后招行將強調(diào)每1元錢究竟能產(chǎn)生多少利潤，而不再一味強調(diào)通過資本擴張實現(xiàn)盈利。

        希望招行能夠成功，成為大型企業(yè)固定分紅的先行者，成為中國股市中的匯控大笨象，給中小投資者帶來一些信心。

        如果中國的證券市場實行新股發(fā)行正常化，對優(yōu)質(zhì)上市公司是件大好事，那些魚目混珠的高市盈率發(fā)行的劣質(zhì)企業(yè)才能脫離貨幣與行政的保護，暴露出圈錢真面目，被市場淘汰出局。而一些盈利能力頑強的企業(yè)則能夠脫穎而出，獲得市場的青睞。

        通過新股破發(fā)，還可以斬斷新股發(fā)行即暴富的幻想，投資者可以看得清清楚楚，是哪些企業(yè)的大股東在市場瘋狂拋售，今年1月，大股東減持金額超過350億元，撇去泡沫之后市場才能完善。想想中小板，既有讓股民欣慰的成長股，也有泡沫破滅后一蹶不振的垃圾股。

        新股破發(fā)說明投行的定價效率不高，他們或者與上市公司貓鼠同眠，抱著不圈白不圈的心態(tài)大鉆制度漏洞，獲得巨量資金。一旦新股發(fā)行進入常態(tài)，有破發(fā)的可能性，投行的定價能力才能顯露無遺，那些認為西電市盈率應該在40倍以上、讓投資者深套其中的投資銀行，就會成為面子里子盡失的爛錦被，被證券市場拋棄。

        新股發(fā)行不應該停止，尤其是創(chuàng)業(yè)板發(fā)行不應該停止，否則中國的高科技與民企發(fā)展就會成為無本之木。所謂中國信貸一半以上給予中小企業(yè)，不過是取樣偏差所造就的說法。我國有幾萬家民企需要得到融資機會，目前我國最有效率的企業(yè)選擇在風險投資市場，只有大力發(fā)展中小板與創(chuàng)業(yè)板，民企融資渠道才能滿盤皆活。就算第一批創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率極端高估，也應該看到，隨著創(chuàng)業(yè)板上市公司的增加，發(fā)行市盈率在逐步下降，最終將恢復市場均衡。即便創(chuàng)業(yè)板有圈錢之垢，難道主板的圈錢就比創(chuàng)業(yè)板的圈錢更高尚一些？

        唯一的要求是，政府必須出臺制度逼迫中小企業(yè)、高科技企業(yè)將資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟，而不是用于炒房炒礦斷送中國經(jīng)濟的前景。

        我國因為資金傾斜，導致經(jīng)濟結構不合理；而美國則是資本市場無度擴展，導致中產(chǎn)階層的生活環(huán)境急轉直下。據(jù)從美國回來的學者說，美國的中產(chǎn)階層占總人口比例已經(jīng)從64%左右下降到53%左右。美國人類發(fā)展項目近期的一份報告顯示，美國人的貧富差距正在加大。2006年美國最為富有的1/5人群的平均家庭年收入為168170美元，幾乎是最低1/5人群11352美元年收入的15倍。最為富有的二成人的所得超過美國總體收入的半數(shù)。創(chuàng)業(yè)環(huán)境好轉，民企生存境況改善，中國中產(chǎn)階層才能成為城市化進程中的橄欖之核。

        此次金融危機之后，我國利用外匯儲備參股、購礦、購廠、購房，不容諱言，沒有購來的是制度環(huán)境與核心技術。今年技術改良主要靠企業(yè)自身的努力，創(chuàng)業(yè)板正是在這一層面上，顯示出不可替代、不可動搖的支柱作用。

        創(chuàng)業(yè)板不是花瓶，也不是中國證券市場進步輕飄飄的注腳。



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