葉檀：PE式腐敗難道是媒體炒出來的？

每經評論員  葉檀

　　反PE式腐敗，就是反中國股權投資市場的不正當競爭。PE式腐敗不除，中國的風險投資市場就無法真正發展壯大。

        1月26日，中金公司直投部主管、董事總經理陳十游呼吁，媒體不要炒作“PE腐敗”，否則會影響中國風險投資行業，將發展機會讓渡給國外投行。

        股權投資風險極大，如果投資的企業不能上市、不能退出，股權投資者的成本就會成為無法兌現的沉沒成本。另一方面，如果一些特殊股權投資者能夠搭上即將上市公司的股權投資東風，一些號稱但并非真正PE的投資人士通過各種關系拿到上市前的投資機會，就能夠收獲幾十倍的收益。如此的風險投資不過是通過錢權交易獲得的暴利機會，絕非真正的風險投資，政策不應該鼓勵這樣的投資者在市場上魚目混珠。

        清科集團數據表明，2009年，我國本土創業投資及私募股權投資機構（VC/PE）退出成績優異。清科研究中心1月18日發布的統計數據稱，本土機構獲得4.08倍的平均投資回報，年均收益率高達93.0%，其中，投資機構從創業板退出的41起事件中獲得了7.19倍的平均投資回報，年均收益率高達182.2%。

        創業板推出之初，證監會就強調要嚴防PE腐敗。

        PE式腐敗的嫌疑到處都是。最明顯的例證是，創業板部分上市公司存在過會前6個月內進行增資擴股或控股股東轉讓股份的情形，證監會對首批存在上述情形的特銳德、網宿科技、中元華電、吉峰農機和金亞科技這5家公司進行重點關注并提出反饋意見。公司相關股東根據上市委的反饋意見，已經承諾自工商登記變更之日起36個月不轉讓所持新增股份并在上市公告書中予以披露。所謂中信證券、海通證券與國信證券成功的“直投+承銷”模式，如果加以推廣，是否意味著今后風險投資市場將成為關系深廣的券商系、地方政府主導的風險投資基金的天下？利用壟斷優勢盈利的手段向來不教就會，影響深遠，光大與國元等證券公司的直投業務大力推進，可以說，券商直投已經極大抑制了民間風險投資市場。從IPO公司來看，還存在著蒙面股東代持規避監管等現象，復雜的股權結構掩蓋著關聯交易等事實。

        反腐敗不會擊垮市場，唯一能夠擊垮市場的，是信心的缺失。比如，市場參與者相信反腐敗不過是做秀，或者說機制就是產生腐敗的根源，舊腐未去新腐又來，那才會絕望。

        另有一個PE式腐敗的典型嫌案就是太平洋證券上市。王益落馬、媒體曝光以來，太平洋證券違規上市并沒有給公眾一個明確的交待。相反，太平洋證券還在洗白過程中。今年1月4日，太平洋證券公告稱，山東九羊集團與明天科技達成協議，斥資22.5億元收購后者旗下泰山祥盛100%股權及世紀華嶸100%股權。此番收購完成后，九羊間接持有太平洋證券23704萬股，持股比例將達到15.77%，一躍成為太平洋證券的最大股東。盡管入主太平洋證券需要付出22.5億元的真金白銀，但是九羊的這筆買賣仍頗為劃算，按照4日太平洋證券股價計算，這部分股權價值42.17億元，持有原始股的人仍能獲得厚利。

        這些問題并非媒體杜撰。作為高素質的金融從業人員，有必要相信一個簡單的判斷，如果中國確實存在PE式行賄，一定不是媒體從中漁利；如果中國風險投資市場的發展出現波折，也不會是因為媒體曝光的結果。認為媒體毀滅了積極而和諧的市場是可笑的，這就像重病患者怪罪醫生的診斷一樣。難道沒有醫生的診斷書，病癥就不存在了嗎？這顯然是諱疾忌醫。說實話，如果有關部門能夠及時公開披露、處理太平洋證券等問題，本人一定不會吝嗇鼓勵的掌聲。

        有一點陳十游女士提醒得非常及時。無論是證券市場，還是實體領域，有關部門一直對于外資青睞有加，而對本土資金尤其是民間資金采取歧視政策，體現在審批、稅收優惠等方方面面。如在風險投資領域，外國投行和基金在境外籌集了資金，不用經過中國監管部門的審核，就可以自行選擇PE項目。而目前國內的證券公司開展直投業務，需要事先取得監管部門的許可。

        筆者愿意對此附言，并且強調指出，一個市場化經濟體的基礎是內生市場主體，而不是外來的洋和尚。中國市場化的并購重組、產業選擇的重任必須通過風險投資公司與證券市場完成，此時尤其要尊重境內市場主體，給予他們寬松的環境，同時對于境內外市場主體給予一視同仁的嚴格監管，這才是市場發展正道。



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