超長債調整到位？部分基金上周漲超1%，年后債市節奏可能“前弱后強”

每經記者｜任飛    每經編輯｜趙云    

臨近年末，市場資金面波動明顯，上周有明顯的收緊跡象，但債券收益率整體震蕩下行，其中短端收益率下行幅度更大，債市情緒有所回暖。部分純債基金單周業績達到1%以上。

有分析指出，本輪帶動債券收益率調整的關鍵是超長債，但隨著調整的進行，當前已處在較為中性的水平，影響債市的因素有望從多方因素影響轉向以政策影響為主。

債市收益率震蕩下行
純債基金頭部業績高

當前，國債期貨市場呈現震蕩略多態勢，主要受年末資金面寬松、降息預期支撐及經濟基本面偏弱影響。而在上周（12月22日至28日），債市收益率震蕩下行，純債基金頭部業績高。

市場方面，隨著年末的臨近，上周資金價格有所上漲，跨元旦的R014漲至1.8%以上，月內的資金價格也有小幅抬升。盡管資金價格在年末有所波動，但這種季節性的波動很正常，甚至與往年相比，今年的波動幅度也較小。

諾安基金觀察回購成交數據后發現，當前銀行及貨基融出余額在較高水平，且銀行融出的占比高，說明銀行間資金還是很充裕且平穩的，跨年后資金價格大概率會回落至正常水平。

債券方面，盡管本周資金有所收緊，權益市場表現也較好，但債券收益率整體震蕩下行，其中短端收益率下行幅度更大，債市情緒有所回暖。具體到債券基金方面，純債基金中不少頭部業績產品單周收益率在1%以上。

申萬菱信安泰景利純債A上周業績為1.87%，富國匯享三個月定開A錄得1.10%收益率，是純債基金中業績最好的兩只，也都是中長期純債基金的頭部業績產品。有分析指出，本輪帶動債券收益率調整的關鍵是超長債，但隨著調整的進行，當前已處在較為中性的水平，影響債市的因素有望從多方因素影響轉向以政策影響為主。

諾安基金指出，隨著年末的臨近，11月以來壓抑債市的機構行為等短期因素也逐漸消退。本輪帶頭調整的超長債也開始表現出抗跌的屬性，對年底資金波動、權益上漲等利空因素逐漸脫敏。

具體來看，主要是因為超長債利差在本輪調整中走闊了10bp，目前30-10Y的期限利差約40bp，位于近3年99%分位以及歷史約1/3分位水平，回到了2022年10月末的位置，一定程度上反映了市場對明年通脹讀數上移的定價，也一定程度上反映了市場對超長端供給及銀行承接能力不足的擔憂。

明年一季度債市壓力相對有限
節奏可能“前弱后強”

事實上，本輪帶動債券收益率曲線調整的超長期債券可能在短期內調整得已經較為充分，當前處在較為中性的水平。而基本面方面，四季度經濟數據尤其是內需和地產還是比較弱。

因此，明年一季度的債市壓力在一些機構看來相對有限。國泰海通的研報分析稱：

一是貨幣政策迭代，MLF、買斷式現券和國債買賣的支持可能更為及時，預計資金波動仍然會相對偏低，同時隨著存款重置，存單利率也有下行的可能。

二是2025年年末配置力量對長債的承接力偏弱，做空力量靈活，這種情況可能維持到2026年1月，但在春節前后可能改變，配置力量可能會重新入場。

三是新興經濟和傳統經濟的增長效能持續分化，新質生產力領域增速繼續領先于國內傳統經濟，權益、商品行情的爆發可能延續2025年“局部性”的特征，對債市影響的持續性較低，短期內有出現“股債雙牛”的可能性。

此外，明年通脹讀數的回升更多是基數效應導致，這也決定了貨幣政策依然維持寬松，大多數機構預期明年一季度有10bp降息空間。債券勝率較好但賠率空間略顯不足，票息策略依然占優。

諾安基金預計，利率大概率維持區間震蕩，機會可能來源于跨年后資金價格回落、年初及明年存款搬家的機構配置及再投資需求、可能的降準降息預期炒作、央行加大買債力度等；風險可能來源于股市超預期、穩增長政策超預期，以及贖回費、機構定制基金改造、稅收優惠取消帶來的機構投資者行為等。

綜合來看，節奏可能是“前弱后強”。春節假期前10年期國債利率仍有承壓的可能，上限可能在1.90% - 1.95%，其中傳統經濟復蘇、政府債券供給和再通脹造成的壓力有限，主要關注機構行為偏弱和股市上漲帶動風偏提升；春節假期后債市則可能會有超跌反彈機會，主要機會來源在于配置力量入場、存單利率下行和央行買債。