誰“引爆”了甲骨文和博通？當OpenAI從“點金石”淪為“股價毒藥”

每經(jīng)記者｜宋欣悅    每經(jīng)編輯｜高涵    

過去一年，“OpenAI概念股”是華爾街最硬的通貨。但從12月11日這一天開始，“魔法”失效了。

甲骨文股價一度跌16%，它手里攥著的3000億美元OpenAI訂單，在市場眼里，可能是無法兌現(xiàn)的空頭支票。

第二天，AI芯片巨頭博通股價大跌11%，市值蒸發(fā)2192億美元，只因它與OpenAI的合同短期內(nèi)無法帶來收入。

美股AI八巨頭也被拖累，市值合計一夜蒸發(fā)5470億美元（約合人民幣3.8萬億元）。

OpenAI已成“股價毒藥”，與它深度綁定的上市公司從10月底開始集體大跌。

雖然OpenAI在成立10周年之際，緊急發(fā)布了GPT-5.2，但不少觀點認為，OpenAI僅靠模型難以與谷歌的全棧生態(tài)抗衡，最終會制約它的收入潛力和履約能力。

博通的“煩惱”：手握730億美元AI訂單，為何市場只看到風險？

美東時間12月11日（周四）盤后博通公布的2025財年第四季度財報顯示，在旺盛的AI需求下，公司每股盈利達1.95美元，超出分析師預期的1.87美元；營收為180.2億美元，高于預期的174.5億美元。同時，公司預計2026財年第一季度AI芯片銷售額將達82億美元，較去年同期翻倍。

財報剛披露時，股價應聲上漲3%，但在財報電話會議后迅速轉(zhuǎn)跌，盤后跌幅一度超過5%。次日，博通股價收跌11%，市值一夜蒸發(fā)2192億美元。

原因在于，雖然博通目前擁有730億美元的AI產(chǎn)品訂單積壓，將在未來六個季度內(nèi)交付，但這一數(shù)字令部分投資者失望。盡管博通CEO陳福陽隨后澄清，這一數(shù)字是“最低值”，并預期將有更多訂單涌入。

更關(guān)鍵的是，陳福陽透露了兩個信息，引發(fā)了更大的擔憂。

其一，博通的AI收入毛利率低于其非AI收入毛利率；

其二，預計公司與OpenAI的合同在2026年不會開始產(chǎn)生太多收益。根據(jù)該合同，博通將在2026年至2029年間為OpenAI提供10吉瓦的數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施。他表示，該交易的大部分收益將在2027年、2028年和2029年產(chǎn)生。

市場已意識到，將OpenAI訂單轉(zhuǎn)化為實在的、高額的利潤并非易事。漫長的回報周期和低于預期的利潤率，讓博通與OpenAI的交易充滿了不確定性。

甲骨文的“墜落”：5230億美元訂單如何成為達摩克利斯之劍？

比博通更焦慮的是甲骨文。12月10日美股盤后，甲骨文2026財年第二季度財報顯示，總營收160.6億美元不及預期，云業(yè)務(wù)營收80億美元雖同比增長34%，卻未達80.4億美元的分析師預期。唯一的亮點——剩余履約義務(wù)（RPO）同比飆升438%至5230億美元，遠超F(xiàn)actSet分析師預期的5020億美元——反而成了風險導火索。

這5230億美元中，有3000億美元來自O(shè)penAI的一項為期五年的算力采購協(xié)議。這意味著，甲骨文的未來已與OpenAI深度捆綁。

但OpenAI“支出遠超收入”的現(xiàn)狀，讓市場嚴重懷疑其履約能力。D.A.Davidson分析師吉爾?盧里亞（Gil Luria）估算，OpenAI需在2030年實現(xiàn)逾3000億美元年收入，才能覆蓋甲骨文合同對應的支出規(guī)模。吉爾?盧里亞甚至將甲骨文形容為OpenAI“畫大餅”游戲中的一個“棋子”。

此外，前置資本開支的巨額壓力，讓甲骨文的現(xiàn)金流狀況持續(xù)惡化。甲骨文上財季的自由現(xiàn)金流約為-132億美元，而市場的預期是-52億美元。公司將2026財年資本支出預期上調(diào)150億美元至500億美元。

資金鏈的緊張直接反映在信用指標上，洲際交易所數(shù)據(jù)顯示，甲骨文五年期信用違約掉期（CDS）已升至2009年以來最高點，投資者對其信用質(zhì)量的信心持續(xù)崩塌。

截至12月12日，甲骨文五年期信用違約掉期已升至2009年以來最高點

甲骨文新任聯(lián)席CEO克萊?馬古克（Clay Magouyrk）在財報電話會上試圖安撫市場，稱公司擁有超過700家AI客戶，即使OpenAI違約，也能在“數(shù)小時內(nèi)”將基礎(chǔ)設(shè)施重新分配給其他客戶，但這也恰恰暴露了OpenAI可能“吃不下”訂單的風險。

摩根士丹利表示，如果甲骨文不能緩解投資者對其大規(guī)模AI支出計劃的擔憂，2026年情況將進一步惡化。

有媒體在周五報道稱，由于勞動力和材料短缺，甲骨文將推遲與OpenAI相關(guān)的數(shù)據(jù)中心建設(shè)，時間由從2027年推遲到了2028年，但甲骨文隨后否認了這一報道。甲骨文發(fā)言人Michael Egbert在一份電子郵件聲明中表示：“在協(xié)議簽署后，我們與OpenAI密切協(xié)調(diào)確定了選址及交付時間表，并達成一致意見。履行合同承諾所需的任何站點都沒有延誤，所有里程碑都在正軌上。”

風暴眼：當AI“造王者”O(jiān)penAI成為“股價毒藥”

甲骨文的債務(wù)危機和博通的利潤隱憂，都指向同一個風暴中心——OpenAI。

曾憑ChatGPT掀起AI浪潮，如今已滿10歲的OpenAI正因擴張計劃，演變成其合作伙伴乃至整個AI行業(yè)的“毒藥”。

與OpenAI深度綁定的上市公司，包括甲骨文、軟銀、微軟、英偉達和CoreWeave股價從10月底開始集體大跌。

谷歌新一代模型Gemini 3的出現(xiàn)，給OpenA帶來了巨大壓力。12月初，OpenAI首席執(zhí)行官山姆?奧爾特曼（Sam Altman）宣布公司進入“紅色警報”狀態(tài)，要求調(diào)動更多資源，全力提升ChatGPT能力以應對日益激烈的競爭。

繼8月GPT-5、11月GPT-5.1后，OpenAI于12月11日緊急推出原定于月底發(fā)布的GPT-5.2。四個月內(nèi)三次重大更新，但業(yè)界卻認為，在對手的壓力之下，OpenAI顯得格外被動。

胡延平向每經(jīng)記者直言，“GPT-5.2打出來的子彈都對著Gemini 3去了，但沒有一顆落到谷歌的生態(tài)里。”他指出，谷歌發(fā)布Gemini 3系列產(chǎn)品后，市場看到OpenAI不僅模型水準不再有明顯優(yōu)勢，而且未來可能難以抗衡谷歌的全棧全生態(tài)優(yōu)勢。

胡延平認為，OpenAI緊急推出的GPT-5.2對扭轉(zhuǎn)不利局面有幫助，但是無法從根本上逆轉(zhuǎn)多極化趨勢和全生態(tài)競爭劣勢。

而OpenAI高昂的算力成本和巨額支出承諾，與其尚未完全清晰的盈利模式形成鮮明對比。

科技評論員愛德華?齊特隆（Edward Zitron）則在其評論文章中詳細拆解了OpenAI的擴張計劃，認為其完全脫離現(xiàn)實。

愛德華估算，建設(shè)1GW數(shù)據(jù)中心需耗資約500億美元且耗時至少兩年半。按此計算，OpenAI要在未來一年內(nèi)兌現(xiàn)與博通、AMD和英偉達的多個1GW部署承諾，就需要籌集超過1000億美元的資金。而要完成其宣稱的33GW目標，總投資將是萬億美元級別。至于250GW的宏偉藍圖，其成本將高達約10萬億美元，相當于美國去年GDP的三分之一。

匯豐銀行發(fā)布一份研報警告稱，到2030年，OpenAI的累計自由現(xiàn)金流仍將為負，資金缺口高達2070億美元，必須通過額外債務(wù)、股權(quán)融資或更激進的創(chuàng)收手段來填補。在無法通過廣告變現(xiàn)且舉債艱難的背景下，其商業(yè)模式的可持續(xù)性正在經(jīng)歷挑戰(zhàn)。

美國銀行分析師賈斯汀?波斯特（Justin Post）一針見血地指出：如果OpenAI最終大獲成功，它將憑借其強大的模型和用戶基礎(chǔ)，成為谷歌、Meta等所有合作伙伴在企業(yè)服務(wù)、廣告甚至電商領(lǐng)域的直接競爭對手；但如果OpenAI失敗，它那天文數(shù)字般的算力合同將變成一堆無法兌現(xiàn)的“白條”，讓甲骨文、CoreWeave等供應商背負巨額壞賬和大量閑置的數(shù)據(jù)中心。

新王當立：谷歌如何用“全棧生態(tài)”與“財務(wù)紀律”終結(jié)比賽？

OpenAI的困局，恰好成就了谷歌的崛起。谷歌擁有OpenAI最稀缺的東西：現(xiàn)金流和完整的產(chǎn)業(yè)鏈。谷歌2026年預期資本支出占經(jīng)營性現(xiàn)金流的56%，在巨頭中效率最高。

與OpenAI嚴重依賴外部合作的模式不同，谷歌走的是全棧自研路線：用自家張量處理單元（TPU）芯片，支撐谷歌云平臺（GCP），訓練和運行Gemini系列大模型。

這種垂直整合帶來了極致的成本優(yōu)勢。SemiAnalysis的模型數(shù)據(jù)顯示，谷歌TPUv7在成本效率上對英偉達構(gòu)成了碾壓優(yōu)勢，TPUv7的TCO（總擁有成本）比英偉達GB200服務(wù)器低約44%。

胡延平向每經(jīng)記者表示，在算力方面，隨著更高效、更有性價比且已經(jīng)形成技術(shù)生態(tài)系統(tǒng)的谷歌TPU的崛起，英偉達GPU相關(guān)生態(tài)的價值正出現(xiàn)“消脹”和“回調(diào)”趨勢，這對原有體系、尤其是OpenAI循環(huán)投資的參與者的股價預期均產(chǎn)生負面影響。

而谷歌手上長期被視作“內(nèi)部武器”的TPU芯片，正從成本優(yōu)化工具變?yōu)闈撛诘娜f億美元級收入新引擎。

吉爾?盧里亞預測，若谷歌認真推進TPU對外銷售，數(shù)年內(nèi)有望占據(jù)AI芯片市場20%份額，催生一個約9000億美元規(guī)模的業(yè)務(wù)。

摩根士丹利測算，谷歌每向第三方數(shù)據(jù)中心銷售50萬塊TPU，就可能在2027年增加約130億美元的收入。

市場預估，谷歌明年市值有望站穩(wěn)5萬億美元。胡延平指出，谷歌可能成為全球市值最高公司，“原因有三：一是AI全棧；二是軟硬件與服務(wù)全棧；三是全球用戶市場。”

他認為，谷歌擁有全球50億用戶，“全家桶”數(shù)十款產(chǎn)品當中月活20億的服務(wù)就有八九種，Android覆蓋30億設(shè)備，使得“一款AI產(chǎn)品出來瞬間，就能擴散到全球且市場閉環(huán)，這一點是OpenAI來不及擁有的能力。（OpenAI）僅靠模型能力，不足以抗衡一個體系。”

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