超長債“擁擠”背后：投資端邏輯需要再審視

進(jìn)入年末，超長債市場有所波動(dòng)，長端收益率快速上行，30年期國債與10年期國債利差一度走闊至40余個(gè)基點(diǎn)。與中短久期債券的相對穩(wěn)定相比，超長債走勢顯得疲弱。這也讓不少持有債基的投資者切身感受到凈值波動(dòng)。

圖片來源：視覺中國

事實(shí)上，在過去較長一段時(shí)間里，無論是30年期國債還是期貨，都并非市場的必配品。直至2022年前，它們在很多機(jī)構(gòu)的投研體系中仍處于相對邊緣的位置。隨著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)欠配加劇、利率下行，市場開始主動(dòng)尋找更高久期彈性，而超長債正好成為資金的集中出口。

從邊緣到主流，超長債的“快速成名”帶來結(jié)構(gòu)性脆弱。在利率低位、資產(chǎn)匱乏的階段，機(jī)構(gòu)拉久期、加杠桿的策略顯著增多，特別國債的大規(guī)模發(fā)行與30年期國債期貨上市疊加，更進(jìn)一步加強(qiáng)了這種交易習(xí)慣。超長債由此被推上市場舞臺，但其市場深度、投資者結(jié)構(gòu)并未完成同步調(diào)整，當(dāng)情緒邊界發(fā)生變化時(shí)，脆弱性自然顯現(xiàn)。

近期，在利率預(yù)期微調(diào)、供給抬升以及部分交易盤集中減倉等因素疊加下，長端資產(chǎn)出現(xiàn)明顯承壓，波動(dòng)幅度也隨之放大。一如曾經(jīng)被投資端青睞的成長股，市場的共識往往具有階段性，如今輪到了超長債。共識會帶來集中度，而高度集中也往往意味著風(fēng)險(xiǎn)的單點(diǎn)暴露。超長債的波動(dòng)再次提醒市場，過度依賴單一資產(chǎn)或單一路徑，最終都可能在某個(gè)時(shí)點(diǎn)成為系統(tǒng)性薄弱環(huán)節(jié)。

不少債基的投資者已切身感受到凈值波動(dòng)，特別是長期限相關(guān)基金，難以再像過去一樣享受利率下行帶來的確定性。利率處在不可持續(xù)壓縮的階段，長端資產(chǎn)在未來的波動(dòng)更可能成為常態(tài)。

這也意味著，把債券等同于“穩(wěn)賺不賠”的階段已經(jīng)結(jié)束，將久期拉到極致博取價(jià)差的邏輯也須重新審視。

在不確定性增強(qiáng)的背景下，資產(chǎn)配置重新回到更樸素但更穩(wěn)固的底層原則——債券首先是生息與穩(wěn)定工具，而非價(jià)格投機(jī)；資產(chǎn)組合的意義在于抵御波動(dòng)，而不是依賴單一行情；長期回報(bào)依賴的是復(fù)利，而非押注“某一次行情”。這些原則在當(dāng)前市場環(huán)境下，對普通投資者的重要性正在提升。

就策略而言，多家機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，短期內(nèi)，對利率敏感度較低、久期更短的品種更具防御屬性。當(dāng)前階段，配置重心應(yīng)放在中短久期債券上，而對中長期限債券可以暫時(shí)保持謹(jǐn)慎。一方面，中短債對利率調(diào)整的承壓程度較低；另一方面，長端利率重新定價(jià)的過程尚未結(jié)束，在信號不明確時(shí)提升倉位，可能增加凈值波動(dòng)。

從中長期角度看，“固收+”策略和多資產(chǎn)配置正受到更多機(jī)構(gòu)推薦。偏債混合產(chǎn)品在權(quán)益市場表現(xiàn)良好時(shí)能貢獻(xiàn)可觀增量，在震蕩期又能依靠固收底倉控制下行，整體風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)更均衡。對于風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限的投資者而言，“固收+”較單一債基更適合作為底層資產(chǎn)。

此外，在全球資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)度提高的大環(huán)境下，“多資產(chǎn)，多策略”成為眾多資管機(jī)構(gòu)的選擇，適當(dāng)納入海外債券、黃金或全球股票，也有助于構(gòu)建更具韌性的資產(chǎn)組合。機(jī)構(gòu)表示，投資者可優(yōu)先關(guān)注貨幣基金、存單指數(shù)與中短債基金；若收益訴求更高，評估匯率風(fēng)險(xiǎn)后可適度配置美債、日元債等，以擴(kuò)展收益來源。同時(shí)，通過權(quán)益與全球資產(chǎn)提高多元化程度，可在更長的周期維度上平滑單一市場的波動(dòng)。

超長債的波動(dòng)說明，任何看似穩(wěn)健的資產(chǎn)，都可能在下一輪周期中成為風(fēng)險(xiǎn)源頭。今年的調(diào)整不僅反映在價(jià)格上，更是提醒投資端要調(diào)整心理預(yù)期。

從追逐單一行情，到構(gòu)建穿越周期的組合，可能是未來更值得堅(jiān)持的方向。無論是專業(yè)機(jī)構(gòu)，還是普通投資者，都將在這一過程中重新定義自己的風(fēng)險(xiǎn)邊界。

（記者 張欣然）

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