黃金周報｜美國政府關門，金價突破4000

截至本周三（10月8日），倫敦現貨黃金報收4040.42美元/盎司，自9月26日以來累計上漲281.64美元/盎司，漲幅7.49%。國慶期間倫敦金現貨黃金價格繼大幅沖高，創歷史新高，金價最高上行至4059.31美元/盎司，最低下探至3819.10美元/盎司。

回顧上周以來海外主要市場動態：美國政府關門已超一周，非農、CPI等關鍵經濟數據延遲發布，政府停擺疊加數據空窗期帶來宏觀不確定性的大幅提升，美國政府停擺引發的避險需求持續升溫，市場對美國政府停擺時間延長和美聯儲10月降息的押注增強；此外，美國、法國等或持續受到政治波動影響，引發資產連鎖反應，法幣公信力或被削弱，有望對貴金屬帶來利好。

中長期美聯儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球“去美元化”趨勢對金價依然構成利好，可持續關注，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。關注本周美聯儲鮑威爾、美聯儲理事鮑曼講話和美國10月密歇根大學消費者信心指數等數據。

周度回顧：

（1）海外經濟

經濟數據上：美國9月ISM PMI顯示制造業仍有韌性，新訂單指數有所回落。美國9月ISM制造業PMI指數為49.1，預期為49，8月前值為48.7。從主要分項看，制造業產出與就業分項均有所上行，但需求（新訂單）分項出現一定回落。9月ISM制造業PMI產出、就業分項分別上行3.2pp、1.5pp至51、45.3，新訂單分項回落2.5pp至48.9，價格指標則小幅回落，但仍處61.9的高位。服務業PMI則受需求放緩拖累，且支出價格仍維持高位。9月ISM服務業PMI新訂單分項大幅回落5.6pp至50.4，且明顯低于預期的54，而物價指數從前月69.2的高位上行至69.4，顯示服務業需求修復進程仍存在不確定性，且服務通脹壓力仍需觀察。

高頻數據顯示美國居民消費動能維持韌性，美國企業未大規模裁員。增長方面，亞特蘭大聯儲GDPNow指示美國三季度GDP季環比折年增速為3.8%。消費方面，上周實際個人消費季比折年增速的Nowcast維持3.2%的高位，Redbook周度零售銷售同比加速，顯示9月美國零售同比讀數或延續上行。就業市場方面，8月WARN notice指示企業尚未大幅裁員，截至10月首周的indeed posting指示企業仍在放緩招聘。

9月非農數據受美國政府關門影響暫未公布，其他就業數據顯示美國就業市場仍在放緩。由于美國政府關門9月非農報告以及周度首申數據延遲發布，其他私營部門統計數據可輔助判斷美國經濟走勢。 有“小非農”之稱的ADP數據顯示，9月美國ADP新增就業人數錄得-3.2萬人，不及市場預期的5.1萬人，且較8月初值的5.4萬人大幅下降。8月新增就業亦下修至-0.3萬人，帶動3個月移動平均值進一步降至2.3萬人，反應美國勞動力市場整體仍然處于低迷狀態，壓力仍然較大。但ADP本月基于最新公布的2024年QCEW數據進行基準調整，導致9月新增就業較調整前口徑下降4.3萬人，或部分夸大了就業市場的風險。

此外，美國8月職位空缺維持低位。從JOLTS數據來看，8月份職位空缺數為722.7萬人，較7月上升約1.9萬人，職位空缺率為4.3%，整體較7月變化不大，美國勞動力市場的供需緊張程度并未有所提升。同時，職工主動離職率錄得1.9%、解雇裁員率錄得1.2%，主動離職率與解雇裁員率均較7月有所下降。總體來看，美國勞動力市場仍然相對脆弱。

（2）市場動態

9月30日，美國國會參議院未能在聯邦政府資金耗盡前通過新的臨時撥款法案，美國兩黨就2026財年預算問題未能達成一致；當地時間10月1日凌晨，美國政府時隔7年后再度關門。此次兩黨爭議的焦點在《平價醫療法案》（Affordable Care Act）的補貼問題。民主黨人希望可以將一項在2025年底到期的醫保補貼與2026財年政府撥款捆綁在一起，避免選民的醫保費用大幅上升。目前共和黨人表示愿意就這一問題進行談判，但需要民主黨人投票重啟政府。眾議院議長約翰遜（Mike Johnson）則堅稱參議院必須要接受眾議院前期通過的、可將政府資金延長至11月中旬的法案，否則眾議院將繼續放假。截至北京時間10月8日24點，兩黨立場較為強硬，Polymarket預期美國政府關門超過兩周的概率為84%，較10月1日的41%明顯上升。

雖然部分聯儲官員對服務通脹的潛在回升表達擔憂，但政府關門和就業市場放緩推動聯儲降息預期邊際回升。相較9月底，市場定價的年內降息預期小幅上行2bp至43bp。截至10月8日，CME美聯儲觀察顯示10月降息概率接近95%。近期聯儲部分官員就通脹風險表達擔憂。達拉斯聯儲Logan強調美國非住房服務類通脹存在風險，認為勞動力市場僅在逐步降溫，總體保持平衡，聯儲應避免過度寬松；芝加哥聯儲Goolsbee同樣表達了對服務通脹潛在回升的擔憂；克利夫蘭Hammack也對通脹較為擔憂。此外，也有部分官員持相對中性態度。比如波士頓聯儲Collins表示如果數據支持，愿意進一步降息；圣路易聯儲Musalem對未來可能的降息持開放態度，但也表示貨幣政策從適度緊縮到過度寬松之間的空間并不大。整體來看，9月DOGE買斷計劃結束疊加10月1日政府關門對聯邦雇員就業的沖擊，美國政府部門就業或延續放緩，對整體就業市場造成拖累，目前市場對美聯儲10月、12月FOMC先后各降息一次的預期仍然較高。

由于美國勞工統計局（BLS）、美國經濟分析局（BEA）等部門的經濟數據統計人員并不屬于政府關門期間“必要”崗位，因而會在關門期間暫停收集、統計與發布相關經濟數據，目前已導致9月非農數據、周度首申等數據延遲公布，后續9月CPI/PPI等數據也可能被推遲。此外，美國商品期貨交易委員會（CFTC）統計的黃金持倉數據也受到影響。本次關門體現了美國政治極化與財政可持續性等長期問題，兩黨為博取自身政治資本，妥協的可能性或逐漸下降，此類風波與風險或將持續擾動市場。同時，本次關門部分印證了“大而美”法案中減支落地難度較大，且美國政治極化將政府關門“武器化”，市場或對長期美國財政可持續性的擔憂加劇。

歐洲方面，法國新一屆內閣“難產”，獲任總理不足一個月的勒科爾努閃電辭職。據新華社報道，法國總理勒科爾尼6日向法國總統馬克龍遞交辭呈，稱由于國內政黨斗爭激烈，無法就財政預算和社會保障預算達成共識，其履行總理職責的條件已不再滿足。作為馬克龍總統任內下臺的第7位總理，其上任僅有27天。目前馬克龍已經批準其辭職，但要求其與各政黨展開為期兩天的“最后談判”，從而維護國家穩定。法國媒體認為其辭職的導火索是10月5日公布的新政府內閣名單引發爭議，導致反對派強烈批評。隨著2027年法國總統大選的臨近，各黨派競爭激烈，法國政壇不確定性或將持續，法國總統馬克龍無論是任命新總理亦或解散議會重新選舉，均將面臨兩難困境。法國政治局勢亂局或對法國金融市場帶來持續的負面影響。

周點評：中長期看黃金具備支撐

本周黃金繼續上行趨勢，金價突破新高。美國聯邦政府時隔7年再度停擺，受此影響，美國勞工統計局未能按計劃于3日公布月度就業數據統計報告。政府停擺疊加數據空窗期帶來宏觀不確定性的大幅提升，市場對美國政府停擺時間延長和美聯儲10月降息的押注增強。從長期看，聯邦政府持續停擺、政治僵局加劇、財政紀律弱化，都在逐步侵蝕美元作為全球儲備貨幣的基礎。此外，美國、法國等或持續受到政治波動影響，引發資產連鎖反應，法幣公信力或被削弱，有望對貴金屬帶來利好。同時，巴以沖突等地緣事件仍然持續。短期看金價受到多因素驅動有望上行；中長期“美聯儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構成一定支撐，或可考慮逢低分批布局。

特朗普的政策主張來看，關稅對通脹影響盡管避免了極端情形，但由于“基礎關稅”已經普遍加征，目前的關稅稅率仍然高于之前，激進的關稅政策依然放大了美國經濟陷入“通貨膨脹與經濟停滯并存”的“滯脹”風險。同時政策的反復加劇了市場不確定性，對于金價也有一定支撐。特朗普“逆全球化”關稅政策主張也可能會一定程度上促進央行購金趨勢。

此外近期特朗普簽署穩定幣GENIUS法案。美國政府合法化穩定幣可能對于美元信用產生持續影響，進而對于金價有一定影響。2025年初白宮發布行政命令，明確將“促進合法且可信的美元穩定幣在全球的發展”作為維護美元地位的政策措施之一；且法案要求穩定幣發行方100%儲備美元或短期美債，有望短期緩解美債的流動性風險。邏輯上分析，若穩定幣的發展有效支撐美元信用，分流黃金對沖主權貨幣貶值風險的需求，對黃金可能有一定利空影響；但若在穩定幣發展進程中出現預期之外的信用風險（例如2022年算法穩定幣曾出現崩盤風險），則可能推高全市場風險溢價，對黃金構成利好。可持續關注后續發展歷程及相應影響。

長期看，貨幣超發及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰；加上全球地緣動蕩頻發推動資產儲備多元化，黃金作為安全資產的需求持續提升。全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨，使得貴金屬有望具備上行動能。央行購金趨勢仍在持續，中國央行公布最新黃金儲備數據顯示，9月末黃金儲備7406萬盎司，環比繼續增加約4萬盎司，這是中國央行連續第十一個月增持黃金。后續可持續關注地緣政治形勢、全球宏觀經濟走勢及全球央行購金情況。關注美國政府停擺情況與美聯儲官員發言表態。

注：指數/基金短期漲跌幅及歷史表現僅供分析參考，不預示未來表現。市場觀點隨市場環境變化而變動，不構成任何投資建議或承諾。文中提及指數僅供參考，不構成任何投資建議，也不構成對基金業績的預測和保證。黃金基金ETF主要投資對象為黃金現貨合約，預期風險收益水平與黃金資產相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。如需購買相關基金產品，請您詳閱基金法律文件，關注投資者適當性管理相關規定，提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。