中國銀行研究院報告：更多銀行或將加入存款利率下調行列

每經記者｜張壽林    每經編輯｜廖丹    

9月25日，中國銀行研究院發布2025年第4季度《中國經濟金融展望報告》。報告提到，四季度更多銀行或將加入存款利率下調行列，尤其是調降相對較高的中長期存款利率。監管部門或將持續矯正“存款定期化”“手工補息”等現象，提升貨幣政策傳導效率、引導銀行降低負債成本。

債券方面，展望四季度，上述報告判斷，債券收益率將維持區間震蕩，發行規模保持增長，科創債等創新產品保持發展。匯率方面，四季度人民幣匯率仍將以穩為主，且有望繼續升值。

中國經濟金融展望報告發布現場  每經記者張壽林攝

貨幣市場利率穩中有降

上述報告預計，四季度利率水平將繼續穩中有降。

一是貨幣市場利率保持低位。當前經濟復蘇基礎仍需鞏固，外部環境存在不確定性，7 月政治局會議要求“落實落細更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，預計四季度貨幣市場利率仍將保持低位，為實體經濟融資提供適宜的貨幣環境。

二是消費貸款利率在3%偏低區間運行。9月1日個人消費貸款財政貼息政策正式落地，多家銀行已開始上線專屬貼息專區、推出疊加優惠措施，除政策規定 1%的財政貼息外，一些金融機構還出臺差異化優惠。預計四季度，“國補+行補”的政策效果將傳導至整個消費貸款領域，帶動消費貸行業利率進一步下行，不過消費貸利率“內卷式競爭”不僅影響正常市場競爭秩序，也加大了銀行凈息差收窄壓力。為遏制“利率戰”導致的無序競爭，2025 年4月起，監管部門通過窗口指導將消費貸利率下限統一至3%，這有利于緩解銀行凈息差收窄壓力。

三是存款利率進一步下調，繼續緩解銀行負債成本。四季度更多銀行或將加入存款利率下調行列，尤其是調降相對較高的中長期存款利率。監管部門或將持續矯正“存款定期化”“手工補息”等現象，提升貨幣政策傳導效率、引導銀行降低負債成本。

A股后市或將維持高位向上

展望四季度，報告預計，A 股或將維持高位向上，但也需警惕震蕩風險。

一方面，增量資金入市仍有空間。其一，9 月美聯儲降息新周期開啟，疊加人民幣匯率表現強勢，有望驅動國際資本流入中國 A 股。截至9月18日，北向資金三季度日均成交額2650.3億元，較上季度環比增長74.6%，外資參與活躍度明顯提升。其二，國內利率水平持續下行，權益資產的配置性價比凸顯。截至9月18日，滬深300相對10年期國債的股權風險溢價率仍有5.3%，有望吸引居民財富和機構資金在再平衡時進一步增加股權資產配置。其三，政策端持續推動中長期資金入市。7月，財政部印發《關于引導保險資金長期穩健投資 進一步加強國有商業保險公司長周期考核的通知》，拉長保險公司關鍵指標考核周期，打通險資入市的痛點，引導其長期穩健投資。

另一方面，上市公司基本面有望結構性改善，關注科技、周期等板塊機會。 “十五五”規劃與產業政策持續催化，以人工智能為主線的科技制造企業業績有望加速兌現。大模型迭代推動算力需求攀升，預計 2025 年中國智能算力規模增長超40%，服務器、光模塊等板塊顯著受益；人形機器人產業化提速，2025 年國內銷量預計同比增長 125%，整機與核心零部件領域優勢突出。此外，隨著低價無序競爭治理等政策逐步落地，PPI 價格有望止跌回穩。8 月中國大宗商品價格指數已連續 4 個月環比上升，鋼鐵、化工、有色等順周期板塊盈利有望迎來反轉。

不過，上述報告提示，需警惕前期上漲過快及內外部不確定性增加帶來的調整風險。

債券收益率將維持區間震蕩

展望四季度，上述報告預計，債券收益率將維持區間震蕩，發行規模保持增長，科創債等創新產品保持發展。

一是債券收益率將維持區間震蕩。8月制造業PMI收縮放緩，但仍處于榮枯線之下，經濟尚處于弱復蘇階段，短期經濟弱復蘇抑制利率上行。但是，低價無序競爭治理政策推動企業利潤提高，帶動工資和土地等要素價格提高，傳導到需求上，或帶來債券利率上行。債券市場或維持區間震蕩，預期10年期國債收益率將在2%以下低位波動。同時，若權益上漲趨緩或回調，債券市場或階段性走強。

二是主要券種發行將保持平穩增長。支持增長的因素是多方面的：一般國債、儲蓄國債、超長期特別國債等年底前均有發行安排，財政部提前下放了下年度新增地方政府債務限額，中央金融機構注資特別國債尚有額度，按計劃將于年底前發行，而且四季度可能推出增發特別國債進一步強化穩增長效能。同時，隨著科創債市場規模擴大和流動性改善，科創債的發行規模將持續增長。

三是人民幣國際債券將延續擴容趨勢。債券市場短期變化與國內外利率水平差異緊密相關，相對較低的利率水平使得人民幣國際債券具有顯著的融資成本優勢。即使美聯儲決定年底前降息，也將是漸進式降息，短期內美國政策利率仍將處于高位水平，國內外利差仍將推動人民幣國際債券發行。

人民幣匯率有望保持穩中有升態勢 

展望四季度，人民幣匯率仍將以穩為主，且有望繼續升值。

一是美元指數仍面臨下行壓力。預計美聯儲還將在 10 月和 12 月連續降息，美元指數繼續承受下行壓力。美債收益率或進一步走低，中美利差有望再度縮窄，減少資本外流壓力，增強人民幣資產吸引力。

二是結匯需求支撐人民幣匯率保持強勢。近期貿易項下外匯凈流入規模已在穩步擴大，為匯率提供了真實的需求側支撐，且四季度通常是出口商集中結匯的旺季，這將帶來穩定的外匯流入。7 月銀行結匯和售匯規模環比分別增長 12%和 16%，結售匯順差 228 億美元，企業、個人等主體結匯率環比小幅上升。

三是國內經濟基本面平穩運行，支持人民幣匯率走強。2025 年上半年中國 GDP 同比增長5.3%，在全球主要經濟體中保持前列。

上述報告進一步分析，下一步中國經濟基本面持續平穩運行，為國際收支與資本市場提供堅實支撐。資本市場情緒回暖吸引外資流入，有利于鞏固市場信心、推升結匯需求。但仍需關注多重風險的演變。目前俄烏局勢仍在復雜演變，特朗普關稅言論不確定性強，將進一步助推避險情緒，或將對市場情緒帶來持續擾動。此外，8 月美國聯邦政府債務規模已突破 37萬億美元，利息負擔沉重，市場避險需求有繼續升溫跡象，或加劇市場震蕩格局。