拆解“黃金+”：黃金何以成為資管“硬搭檔”？

每經記者｜宋欽章    每經編輯｜廖丹    

毋庸置疑，黃金是2024年以來表現最佳的資產之一。

參考上海黃金交易所金價，假如在2024年年初買了1萬元黃金，那么到了今天，它的價值將超過1.6萬元。盡管5月以來，金價整體進入震蕩期，但這依然阻擋不住各種配置黃金資產的理財產品相繼推出。

與此同時，近期“黃金+”策略正在國內資管領域升溫。《每日經濟新聞》記者注意到，招銀理財、寧銀理財等機構均推出了“黃金+”系列理財產品，通過在宣傳材料中標明“黃金+”字樣，以凸顯其與其他理財產品的差異。

世界黃金協會中國區CEO王立新告訴記者，隨著固收利率的下降，“黃金+”產品的吸引力隨之提升。同時，相較于個人直接購金，“黃金+”產品通過專業機構的管理，更能幫助投資者穩住投資心理和投資行為。

黃金正在成為資管“搭子”，險資配置倉位更高

何謂“黃金+”，顧名思義，即在投資組合中加入一定比例的黃金，加強組合抗風險能力并提高風險調整后收益。日前，王立新對《每日經濟新聞》記者表示，具體而言，業績基準或資產配置策略中配置5%以上黃金的多資產組合可歸類為“黃金+”產品，這類產品主要包括銀行理財領域的“黃金+”理財、公募基金領域的“黃金+”FOF和養老FOF，以及保險資管領域的黃金驅動保險資管產品（私募）。

業內數據顯示，今年上半年，“黃金+”產品共有24只，其中2只產品的黃金配置比例超過10%。對比來看，去年“黃金+”產品有21只，而2021年只有1只。

截至上半年末，國內FOF產品數量共515只，其中234只持有黃金，占比約45%。而如果時間倒回至2020年底，在當時已公開其投資組合持倉的134只FOF產品中，有27只配置了黃金ETF，占比約20%。

在銀行理財領域，根據中國理財網的數據，截至8月13日，共有44只理財產品名稱中包含“黃金”字樣。其中，僅今年7月就有4只產品成立，發行機構分別是浙銀理財、渤海理財、招銀理財和光大理財。

記者注意到，目前招銀理財、寧銀理財等已給部分產品貼上“黃金+”的標簽，以區別于其他理財產品。

例如，招銀理財從去年開始在官方微信公眾號中提及“黃金+”系列理財產品，通過“不低于80%固收打底+不高于20%黃金等增強”的策略，捕捉黃金機會，實現穩健避險抗通脹。8月14日，該系列有兩款在售產品。其一是招銀理財發行的“招銀理財招睿嘉盈（穩金）一年持有日開1號固收增強理財計劃”，投資策略為“85%債券+7.5%黃金+7.5%量化中性”。其二是招銀理財發行的“招銀理財招睿嘉悅衡金14個月持有期日開1號固收增強理財計劃”，底層配置為80%～90%的固收、0～5%的股票和0～15%的黃金。記者獲悉，上述兩只理財產品底倉中的黃金資產，主要以黃金ETF為主。

在寧波手機銀行App中，“黃金+”產品則歸屬于“固收+”的子系列，固收部分主要配置境內高評級信用債，增強部分配置黃金類資產或黃金掛鉤型策略，擇機配置其他低相關策略。“寧銀理財沁寧添金固收類日開30天持有理財2號”是“黃金+”系列的代表產品，其以10%為中樞、不超過20%倉位配置黃金相關資產，80%以上倉位配置固收類資產。

記者發現，銀行理財普遍采用“固收+黃金”策略，即在80%以上的債券底倉基礎上，搭配5%至10%的黃金資產。部分銀行推出掛鉤黃金衍生品的結構化產品，例如招銀理財 “招睿焦點聯動穩進黃金鯊魚鰭”系列，通過掛鉤黃金期權獲取增強收益。

值得注意的是，相較于公募基金和銀行理財，保險資管配置黃金的倉位要更高一些。公開數據顯示，大部分“黃金+”公募基金的黃金配置中樞約5%，“黃金+”銀行理財的黃金配置中樞約10%，而“黃金+”保險資管的黃金配置比例則更高，部分配置中樞達到15%至30%。

世界黃金協會相關負責人分析，影響資管機構黃金配置比例的原因主要有三個：對宏觀環境的理解和判斷、機會成本和風險偏好。“保險業長期風險偏好較低，但可在可控范圍內接受短期回撤。基于宏觀判斷，保險資金在長期投資視角下可以配置較高的黃金比例；而公募基金的機會成本或風險偏好與保險資管和銀行理財不同，因而配置的黃金比例相對較低。”

黃金適合作為戰略底倉，而非戰術工具

黃金之所以“百搭”，一個關鍵的原因是其跟其他資產的關聯性較弱，這使之成為對沖其他資產波動的優選方案。

根據華夏基金的測算，黃金與滬深300、恒生指數、道瓊斯指數這些權益市場的代表性指數的相關性系數分別為0.07、0.10、0.08，這說明黃金能有效對沖權益市場波動。華夏基金以持有10%的黃金倉位模擬過去5年組合其他資產的效果，表示黃金資產過去5年的極端大牛市行情或難以復現，但在資產組合中，添加黃金這類獨立資產，尤其是高波動的創業板指和弱經濟周期里的滬深300，以及遭遇估值和業績雙殺的港股市場，能帶來較好的對沖效果。

除此之外，盡管黃金本身并不生息，但拉長時間來看，其收益仍然相當可觀。世界黃金協會統計數據顯示，從1971年至2023年，黃金的年化收益率約為8%。

此外，一些境外機構“黃金+”產品的黃金配置比例超過15%。公開數據顯示，日本日興資產管理公司旗下一只多資產組合基金的黃金倉位達到了19.8%，成功抵御了股債波動，并貢獻了該基金的主要收益；2025年阿塞拜疆國家石油基金的黃金配置比例達到了28.8%，僅次于固收類資產的占比。此外，美國道富·橋水全天候ETF的黃金配置比例也高達14%。

之所以這些全球大型資管機構加大“黃金+”的配置力度，在世界黃金協會看來，主要基于三大因素：一是對沖系統性風險對股債的沖擊；二是對沖匯率波動風險；三是提供長期穩健回報。

世界黃金協會相關負責人表示，在上述三個海外案例中，黃金已被視為戰略底層資產。相比而言，目前國內資管機構剛開始推出“黃金+”產品，在觀念上更多把黃金當作戰術性的投資，因此配置比例相對偏低。

廣發期貨貴金屬研究員葉倩寧對記者表示，今年以來，在美國“對等關稅”和美債到期危機等沖擊下，相比美元資產疲軟甚至出現“股債匯”三殺，黃金則表現出良好的避險屬性，在大部分資產中領跑。另外，央行購金的常態化和機構ETF資金的大幅流入為黃金價格帶來支撐，而部分海外國家自身抵御金融市場風險能力較弱，貨幣匯率容易受到外部沖擊，因此傾向持有黃金作為“硬通貨”來穩定資產組合。

在葉倩寧看來，與國外相比，國內股債等資產具備成長性和安全性，仍為資產配置的主流，黃金更多作為補充來平抑市場波動。

她表示，目前美國經濟在高赤字壓力下持續放緩，美國關稅沖擊和地緣沖突反復擾動金融市場，去美元化背景下黃金中長期看漲趨勢不變，盡管目前金價處于相對的高位但央行和機構等多頭在價格相對低位時對黃金的配置需求仍較強，為金價提供支撐，黃金也因此適合作為資管產品的戰略底倉，起到穩定收益率曲線的作用。

而回到普通老百姓關心的問題，如今“+”系列資管組合琳瑯滿目，比如“紅利+”“量化+”“結構+”，那么“黃金+”產品的吸引力又在哪里？王立新表示，首先，從長期來看，“黃金+”可以提供長期穩健的回報。其次，隨著固收利率的下降，“黃金+”產品的吸引力會隨之提升。“當固收利率逐漸下降，投資者勢必尋求新的配置組合；面對整體市場系統性風險，個人投資者適度配置‘黃金+’不失為一種選擇。”

他表示，相較于個人直接購金，“黃金+”產品通過專業機構的管理，更能幫助投資者穩住投資心理和投資行為。“個人的投資紀律性較弱。買入黃金后拿不住，時刻關注金價短期變化，價高了想獲利了結，價低了想止損。”此外，他也強調，“黃金+”產品與直接購買黃金并不沖突。“黃金+”產品更適合有多元化資產配置意識和需求的投資者。當他們希望通過一款產品，就能省心省力地實現含有黃金的多元資產配置，“黃金+”產品可作為選擇。“因為通過專業的資產配置策略，它都幫你選好了。”

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