百濟(jì)神州首次盈利，股價(jià)卻連跌3日 投資者為何對(duì)“創(chuàng)新藥一哥”不滿意？

每經(jīng)記者｜林姿辰    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

截至8月8日，百濟(jì)神州的股價(jià)已經(jīng)連跌3天。

在股價(jià)下跌的第一個(gè)晚上（8月6日），這家創(chuàng)新藥龍頭公布了上市以來(lái)的首份盈利喜報(bào)。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收175.18億元，同比增加約46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比扭虧為盈，盈利改善得益于毛利率與費(fèi)用率的“一升一降”，公司正從“燒錢擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“控費(fèi)增效”。

公司目前的研發(fā)管線依舊龐大，看似穩(wěn)定發(fā)揮，那目前的市場(chǎng)情緒來(lái)自何處？很可能是產(chǎn)品接續(xù)問(wèn)題。此前，有創(chuàng)新藥行業(yè)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，百濟(jì)神州的最大挑戰(zhàn)是維持業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。

扭虧為盈在意料之中，券商認(rèn)為公司股價(jià)有望創(chuàng)新高

8月6日晚間，百濟(jì)神州首次實(shí)現(xiàn)盈利的消息傳遍全網(wǎng)。根據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞當(dāng)晚刊發(fā)的《百濟(jì)神州2025年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.5億元 首次實(shí)現(xiàn)半年度扭虧為盈》，這是公司自上市以來(lái)首次在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸母凈利潤(rùn)上實(shí)現(xiàn)半年度盈利。

百濟(jì)神州表示，公司實(shí)現(xiàn)盈利主要由于產(chǎn)品收入的大幅增長(zhǎng)。其中，BTK抑制劑澤布替尼（商品名：百悅澤）上半年全球銷售額達(dá)125.27億元，同比增長(zhǎng)56.2%，在公司總收入中占比超過(guò)70%，PD-1抑制劑替雷利珠單抗（商品名：百澤安）上半年的銷售額達(dá)26.43億元，同比增長(zhǎng)20.6%。

盡管公司更新了全年收入指引，將2025年全年?duì)I收指引從352億元至381億元，調(diào)整為358億元至381億元，還將毛利率指引更新為80%至90%的中高位區(qū)間，但對(duì)于公眾來(lái)說(shuō)，這家創(chuàng)新藥龍頭的扭虧在意料之中。

今年1月，公司在參加第43屆摩根大通年度醫(yī)療健康大會(huì)時(shí)透露，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)2025年全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為正，即營(yíng)業(yè)收入大于營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用之和。

今年一季度，公司營(yíng)業(yè)總收入超過(guò)80億元，同比增加50.2%；歸母凈利潤(rùn)為-0.95億元，較上年同期超19億元的虧損，同比大幅收窄。

另外，H股的上漲行情和券商的點(diǎn)評(píng)也提高了投資者的期待。例如，東吳證券在8月3日發(fā)布的研報(bào)中提到“中期看，創(chuàng)新藥龍頭百濟(jì)神州H股、恒瑞醫(yī)藥A股都有望創(chuàng)2021年新高（即突破2021年最高股價(jià)，達(dá)到新高），它們創(chuàng)新高都需要上漲50%”。

股價(jià)連日下跌，業(yè)內(nèi)人士稱公司面臨一個(gè)挑戰(zhàn)

與券商的中期判斷不同，近日，公司A股、H股同時(shí)下跌，截至8月8日收盤(pán)，公司A股跌幅4.68 %，H股跌幅 6.14%。

專業(yè)投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始撤退的時(shí)間更早。高瓴資本與百濟(jì)神州的合作始于2014年，其對(duì)百濟(jì)神州的減持從2023年開(kāi)始，2024年下半年起減持速度明顯加快。

比如，截至2024年9月30日，HHLR Fund, L.P.及其聯(lián)屬實(shí)體對(duì)百濟(jì)神州的持股比例為10.31%；到2025年5月9日，其持股比例已降至4.89%。這意味著，高瓴資本方面在7個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)減持比例高達(dá)5.42個(gè)百分點(diǎn)，賣掉了一半以上的持股。

盡管高瓴資本對(duì)百濟(jì)神州的投資時(shí)間已經(jīng)超過(guò)10年，此時(shí)退出符合投資周期規(guī)律，但曾有業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，作為一家營(yíng)業(yè)收入超過(guò)270億元的國(guó)際化企業(yè)，百濟(jì)神州面臨一個(gè)現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)，即能否找到下一個(gè)像“百悅澤”這樣的重磅產(chǎn)品，維持高速增長(zhǎng)。

根據(jù)半年報(bào)，公司目前在血液腫瘤治療領(lǐng)域已經(jīng)建立起三款自有產(chǎn)品，包括BTK抑制劑澤布替尼，以及兩款處于3期臨床研究階段的產(chǎn)品——BCL2抑制劑索托克拉和靶向BTK的CDAC（嵌合式降解激活化合物）BGB-16673。

 另外，公司針對(duì)乳腺癌、肺癌、胃腸道癌的有關(guān)臨床試驗(yàn)也在推進(jìn)，總共有40多款處于臨床開(kāi)發(fā)和商業(yè)化階段的產(chǎn)品，近期還有兩款3期臨床研究階段的血液腫瘤產(chǎn)品即將釋放重要進(jìn)展，預(yù)計(jì)未來(lái)18個(gè)月內(nèi)將迎來(lái)超過(guò)20項(xiàng)研發(fā)里程碑事件。

“（百濟(jì)神州）確實(shí)是做得很好了，但資本市場(chǎng)總是‘欲求不滿’的。”前述人士坦言。

封面圖片來(lái)源：圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 張建 攝