每日經濟新聞 2025-07-24 20:02:48
7月24日,貝因美公告稱,法院裁定受理控股股東小貝大美控股預重整申請,小貝大美控股已經多次被動減持所持公司股份。2025年一季度,多家外資機構集中買入貝因美,但不到一個月又紛紛大額減持,實現精準低吸高拋。
每經記者|章光日 每經編輯|吳永久
近期,法院裁定受理貝因美控股股東提出的預重整申請。也就是說,貝因美的控股股東或將發生變更。最近兩年,乳制品行業整體處于下行周期,而貝因美的業績卻實現逆勢增長。2025年一季度,外資機構集中買入貝因美,奇怪的是,不到一個月時間,外資機構又紛紛進行了大額減持。從交易角度來看,外資機構屬于精準的低吸高拋。
貝因美的業績為何能夠逆勢增長?外資機構為何集中買入之后又迅速選擇獲利了結?接下來每經資本眼專欄記者就來詳細探究一番。
7月24日,貝因美發布關于法院裁定受理控股股東預重整申請的公告。公告顯示,浙江省金華市中級人民法院已裁定受理公司控股股東浙江小貝大美控股有限公司(以下簡稱“小貝大美控股”)前期提出的預重整申請。小貝大美控股共持有公司股份約1.33億股,占公司總股本的12.28%。其中,被質押或凍結的股份數量約為1.31億股,占其所持股份比例為98.85%。小貝大美控股后續實施重整,可能導致其在公司的股東權益發生調整。
小貝大美控股已經多次被動減持所持貝因美股份。值得注意的是,小貝大美控股的曾用名為貝因美集團有限公司。根據相關公告,2023年12月至2024年8月,小貝大美控股進行了三次減持,前兩次減持方式為質押證券處置過戶,第三次為執行法院裁定,合計減持股份數量高達6378.90萬股,占貝因美總股本的比例約為5.91%。天眼查顯示,小貝大美控股還多次成為限消令對象和被執行人。
(圖片來源:截圖自上市公司公告)
2025年小貝大美控股和貝因美核心高管曾收到浙江證監局罰單。2025年4月17日,貝因美發布關于收到浙江證監局行政監管措施決定書的公告。該公告顯示,因違反《上市公司信息披露管理辦法》,浙江證監局對貝因美董事長兼總經理謝宏、董事會秘書兼財務總監金志強、時任財務總監陳濱、時任董事會秘書李志容、時任總經理包秀飛采取出具警示函措施的決定;因2021年和2022年非經營性占用貝因美資金3091.66萬元、1693.55萬元,浙江證監局對小貝大美控股采取出具警示函措施的決定。
值得注意的是,貝因美董事長兼總經理謝宏也是貝因美目前的實際控制人。天眼查顯示,謝宏持有小貝大美控股約83.33%的股份。
同花順顯示,貝因美具有寵物經濟、NFT、輔助生殖、跨境電商、DeepSeek、回購增持再貸款等多個熱門概念。隨著A股市場情緒不斷回暖,疊加上述熱門概念加持,貝因美股價不斷走牛。以前復權方式計算,2024年8月貝因美股價最低跌至2.28元,2025年4月最高漲至7.89元。相較于2024年8月的低點,半年左右的時間,貝因美股價最高漲幅達到246%。截至2025年7月24日,貝因美收盤價為6.50元,市值為70.20億元。
同花順數據顯示,2025年一季度,MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC.、高盛國際、BARCLAYS BANK PLC、J. P. Morgan Securities PLC、UBS AG都進入貝因美前十大股東之列,而在2024年末,上述5家機構都不在貝因美前十大股東名單之中。也就是說,外資機構集中買入行為發生于在2025年一季度。每經資本眼專欄記者注意到,在大筆買入之前,上述外資機構并未對貝因美進行過公開調研。
(圖片來源:截圖自同花順)
讓每經資本眼專欄記者頗為意外的是,在一個月不到的時間里,外資機構又集體進行了減持。同花順數據顯示,截至2025年4月29日,貝因美前十大股東中僅剩下BARCLAYS BANK PLC和高盛國際這兩個外資機構,并且減持幅度都不小,BARCLAYS BANK PLC減持了11.25%的所持股份,高盛國際減持了49.75%的所持股份。
(圖片來源:截圖自同花順)
從操作上來看,外資機構屬于精準低吸高拋。2025年一季度,貝因美的股價在3.8元至5.6元之間波動,其中大部分時間不及5元。2025年4月期間,貝因美股價大幅拉升,最高價達到7.89元,4月收盤價也有6.11元。
外資機構這波操作留下三個疑問:
第一,外資機構基本上是齊進齊出,為何能如此精準?
第二,過去一年從沒公開調研過貝因美,為何幾大外資機構就重倉殺進去了?
第三,外資機構為何當時如此看好?難道只是為了做一把短線交易?
貝因美2024年年報和2025年一季報的發布時間皆為2025年4月底。也就是說,外資機構集中進行減持的時間先于貝因美發布其2024年年報和2025年一季報,看起來多家外資機構的買賣都是完美避開了公開信息的披露,當被市場關注之時,已經如同隱形戰機一樣來無影去無蹤。
貝因美主要從事嬰幼兒配方奶粉、營養米粉和其他嬰幼兒輔食、營養品的研發、生產和銷售。而據東海證券分析,本輪乳制品下行周期從2021年9月開始,原奶價格連續下跌超過3年,行業虧損面超80%。
從業績表現來看,在乳制品行業中,最近兩年貝因美確實屬于逆勢增長。2024年貝因美實現營業收入27.73億元,同比增長9.70%;實現凈利潤1.03億元,同比增長116.92%。2025年一季度,公司業績繼續增長,實現營業收入7.28億元,同比增長1.01%;實現凈利潤4279.61萬元,同比增長93.87%。
貝因美業績為何能夠逆勢增長呢?原因在于兒童粉、成人粉ODM定制業務大幅增加。ODM定制業務是一種“我設計,你選款,按需改,貼你牌,我來造”的合作模式。制造商提供產品設計方案(含知識產權),客戶選擇設計方案、提出特定的定制化要求(主要是外觀、標識、部分規格等),制造商負責按客戶要求進行生產并交付。2024年貝因美包銷/總承銷商業務模式(也就是ODM定制業務)帶來的收入同比增長達到33.52%。
(圖片來源:截圖自貝因美2024年年報)
與ODM定制業務大幅增加不同的是,貝因美經銷商/直供客戶、電子商務、其他客戶這三種業務模式的收入都出現不同程度的下滑。而從毛利率來看,包銷/總承銷商業務模式的毛利率僅有26.75%,遠低于其余三種業務模式。
相較于2023年,2024年末貝因美經銷商數量大幅減少。2024年末貝因美經銷商數量為1765個,相較于2023年末的1995個,減少230個,降幅達到11.53%。從明細來看,華東、華中、華南、西南、西北等區域皆出現下降,但其他地區卻出現逆勢增長,從2023年末的35個增加至2024年末的271個,增幅高達674.29%。
(圖片來源:截圖自貝因美2024年年報)
公司為什么要發展ODM定制模式?公司經銷商大幅減少的原因是什么?其他地區經銷商逆勢增加的原因又是什么?對此,每經資本眼專欄記者致電貝因美證券部,相關工作人員表示:“我們的產能有一些富余,會幫一些品牌做一些代工,跟貝因美的品牌沒有關系,屬于充分合理利用我們的產能。公司對經銷商也有考核,如果達不到要求,也會進行淘汰。其他地區具體我們這邊也不是特別了解。”
封面圖片來源:視覺中國-VCG211223117604
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