每經(jīng)熱評丨廣東新規(guī)打破“穩(wěn)賺不賠”模式 創(chuàng)投行業(yè)進入“管理費重構(gòu)時代”？

每經(jīng)評論員 李蕾

“基金管理費從基金收益或利息中支付，原則上不允許在本金中列支……”近日，廣東省財政廳發(fā)布《廣東省政府投資基金管理辦法》，其中關(guān)于管理費繳付的規(guī)范打破行業(yè)通行慣例，引發(fā)行業(yè)廣泛關(guān)注。

眾所周知，私募股權(quán)投資行業(yè)比較通行的收費模式是“2% +20%”，也就是基金管理人每年度收取基金規(guī)模2%的管理費，用于支付基金運營和管理過程中產(chǎn)生的各項費用；另外提取基金收益的20%作為carry（行業(yè)一種核心激勵機制），也就是績效收益或業(yè)績報酬。從這個意義上來說，穩(wěn)定的管理費收入是基金管理人重要的運營保障。

此次廣東發(fā)布的新規(guī)則徹底打破了這種“穩(wěn)賺不賠”收費模式，更深層次的意義在于，這是一次對政府投資基金運作模式的深度調(diào)整，其后續(xù)影響可能會波及創(chuàng)投行業(yè)的方方面面。

筆者注意到，首先，根據(jù)該管理辦法，基金管理費一般應(yīng)以實繳出資或?qū)嶋H投資金額為計費基礎(chǔ)，顛覆了行業(yè)通行的“認繳規(guī)模計費”慣例；其次，規(guī)定基金管理費從基金收益或利息中支付，原則上不允許在本金中列支，如基金暫未產(chǎn)生收益或利息時可先從本金中預(yù)支，但需后續(xù)補回；再次，基金存續(xù)期滿后不得收取管理費。

盡管相關(guān)收費模式僅為廣東本地的規(guī)定，但不少業(yè)內(nèi)人士認為其“示范效應(yīng)”不容忽視，這些新的規(guī)定意味著GP（普通合伙人）管理費收入模式可能要“變天”了，一級市場進入“管理費重構(gòu)時代”，創(chuàng)投行業(yè)面臨深度洗牌。

那么，管理費重構(gòu)背后，可能對創(chuàng)投行業(yè)帶來哪些影響呢？

在筆者看來，第一，廣東新規(guī)之下管理費繳付應(yīng)視基金考核情況而定，打破了以往相對固定、與基金規(guī)模直接掛鉤的收費模式。如果基金運行不佳、沒有產(chǎn)生收益甚至出現(xiàn)虧損，那么基金管理人可能面臨無管理費可收的尷尬情況，甚至需要自掏腰包補回預(yù)支管理費。這也意味著GP不能再單純依靠管理費維持運營，倒逼其更加注重投資項目的選擇和管理、提升基金的業(yè)績表現(xiàn)，以獲取管理費和業(yè)績報酬。

第二，新規(guī)規(guī)定管理費在基金收益中支付，改變了以往可能通過其他方式列支管理費的路徑，也進一步強化了管理費與基金盈利能力的關(guān)聯(lián)性。

第三，基金存續(xù)期滿后不得收費，這一條款明確了管理費收取的時間邊界，顯著壓縮了GP的“被動收費”空間，有助于規(guī)范基金管理秩序。

對于創(chuàng)投行業(yè)來說，這些影響和變化，既帶來了挑戰(zhàn)，也帶來了機遇。

從挑戰(zhàn)方面來看，當(dāng)?shù)夭糠諫P尤其是一些中小機構(gòu)可能面臨較大的經(jīng)營壓力。由于管理費與業(yè)績考核掛鉤，如果基金在短期內(nèi)未能達到考核標準，GP的收入將受到直接影響，可能導(dǎo)致其運營資金緊張，影響團隊穩(wěn)定和業(yè)務(wù)拓展。此外，對于一些處于行業(yè)發(fā)展初期、尚未形成穩(wěn)定盈利模式的創(chuàng)投機構(gòu)，新規(guī)的實施可能會使其面臨更大的生存困境。

當(dāng)然，我們也應(yīng)當(dāng)認識到，任何制度變革都伴隨著洗禮與陣痛。

從機遇方面來看，創(chuàng)投行業(yè)洗牌速度有望進一步加快，推動優(yōu)勝劣汰，激發(fā)市場活力，讓那些真正具備優(yōu)秀投資眼光、專業(yè)管理能力的GP在新的考核機制下脫穎而出，提升行業(yè)整體的專業(yè)化水平。

筆者認為，上述地方新規(guī)的出臺看似只是收費模式的調(diào)整，但背后是政府投資基金領(lǐng)域的一次重要探索，必將對整個行業(yè)生態(tài)重塑起到重要推動作用。未來，如何平衡政策導(dǎo)向與市場規(guī)律、兼顧效率與包容，將是政府引導(dǎo)基金管理制度需要持續(xù)探索和解決的關(guān)鍵課題。