穩健增長擊退市場疑慮 藥明康德營收、歸母雙位數增長驗證CRDMO模式韌性

2025年開年的一系列風云變幻，讓全球被巨大的不確定性裹挾，宏觀與微觀挑戰相互交織。以“久經風霜”的生物醫藥行業為例，藥品單獨關稅、FDA大裁員、多款重磅藥物將迎來“專利懸崖”，讓這一本就依賴全球交流與合作的產業跌宕難料，前途猶如蒙上一層迷霧。

挑戰中自然蘊含機遇，機遇中也暗藏風險，誰能在風浪中調準航向、儲蓄動能，決定了誰能危中尋機，險中謀生。近期發布一季報的藥明康德無疑又一次體現了不確定性中的強大定力。報告期內，藥明康德整體營收同比增長21.0%；經調整non-IFRS歸母凈利潤同比提升40%，經調non-IFRS歸母凈利率更是達到27.7%，維持在歷史高位。在不以利潤換規模的同時，實現在手訂單同比增長47.1%，彰顯服務和持續穩定經營的信心。

這一穩健和超預期增長的背后，是“CRDMO”模式核心價值的進一步驗證，也是企業前瞻預判能力的體現。面對不確定性因素或將持續存在的整體背景，藥明康德傳遞出基于自身核心價值的堅定態度。

不確定性因素未影響實際經營

即使是聽過無數次“狼來了”的醫藥行業，在面臨重重不確定性時，也難免遭受短期擾動。

但剛剛發布2025年一季報的藥明康德，以穩定姿態回應了外界觀望，以業績數據說明一系列不確定性因素的影響暫時停留在心理沖擊層面，未對企業實際經營和戰略布局展開實質性影響。

數據顯示，報告期內，藥明康德實現整體營收96.55億元，同比增長21.0%；實現經調整non-IFRS歸母凈利潤26.8億元，同比增長40%。相較收入增速，藥明康德凈利潤增速近乎翻倍，說明公司一如既往保持高質高價優勢，確保不以利潤換取規模。

值得強調的是，在手訂單數量更能說明客戶對藥明康德經營和服務穩定性的信心。一季度，公司在手訂單攀升至523.3億元，同比增長47.1%，可見藥明康德已經在全球醫藥產業鏈中建立起品牌和競爭優勢，而這種確定性是抵抗關稅等不確定性的重要籌碼。

同時，從收入分布亦可以看到藥明康德在歐美等醫藥發達市場的競爭力。分區域看，公司在美國及歐洲分別實現了28.4%和26.2%的收入同比增長，超過2024年全年水平。在不確定因素富集的地域，藥明康德仍然能實現創新高的增長，體現醫藥企業對優質CXO的需求在一定程度上克服了外部環境擾動，還有向頭部CXO進一步集中的趨勢。

憑借一季度的“開門紅”，面對不確定的外部環境藥明康德也表示，公司暫時將維持年初制定的全年業績指引不變，即預計2025年持續經營業務收入將實現雙位數增長，同比增長10%至15%，公司整體收入也將直達415億至430億元。

摩根士丹利發表研究報告指，藥明康德今年首季收入及非通用會計準則經調整純利勝過該行預期。其中最主要的動力為美國及歐洲市場，合共貢獻收入的近80%。另外，公司持續經營業務積壓訂單按首季速度計，約相當于5至6個季度。

高盛亦發表研究報告指，藥明康德今年首季財報強勁，管理層維持其2025財年指引，符合該行預期，認為如果未來1至2個季度持續強勢，公司有空間在下半年提高指引。該行上調對公司2025年至2027年各年純利預測分別7%、3.5%及2.3%，以反映TIDES業務好于預期和小分子研發及制造的交付。

在過去的2024年，藥明康德的底氣就已經得到過印證。裹挾生物醫藥行業的不確定因素并非“忽如天降”，過去幾年中，醫藥行業就頻繁受到各種外部因素擾動，這種擾動在2024年到達高峰——多家CXO企業修正下調業績預期，上市公司股價也跌宕起伏，顯現出一片動蕩之勢。而藥明康德，就屬于達成自身和外部預期的“少數派”，從今年一季度走勢來看，藥明康德還將繼續穩扎穩打。

在當下擾動因素仍存在的環境下，藥明依舊暫時維持全年經營目標，這份戰略定力的背后更多是基于自身核心價值而傳遞出的一種堅定態度。

以定力優于增速戰略為指引“CRDMO”模式含金量進一步驗證

藥明康德的穩定性，一方面得益于外部擾動因素距離落地和兌現仍有較強不確定性；另一方面，更得益于藥明康德在發展過程中始終以定力優于增速的戰略為指引，不斷修煉自身抵御“黑天鵝”和周期波動的抗風險能力。

但主客觀因素的博弈中，藥明康德始終將主觀能力的構建放在首要位置，才能變被動為主動，在一次次突發事件“偷襲”或危險信號吹響時，以不變應萬變。

這種主觀能力的基石，首先是不斷實現價值驗證的“CRDMO”模式。得益于這種“一體化、端到端”的業務模式，藥明康德在拓寬自身業務范圍的同時，自上而下覆蓋了藥物研發鏈條的各個環節，廣度與深度兼備。

尤其是在環境因素動蕩的背景下，“CRDMO”模式的含金量有望得到進一步驗證。這是由于醫藥產業原本就是全球分工合作的產物，高效率、低成本、高質量是全球制藥產業統一的追求。這種情形下，制藥企業更要規避風險、提升效率，因此，尋找一家貫通發現、研究、生產全鏈條的CXO，成為一個更加突出的顯性需求。受益于此，藥明康德的“CRDMO”漏斗有望承接和轉化更多分子管線。

如果說CRDMO模式通過一體化平臺解決了新藥研發“高成本、低效率”的痛點，那么質量體系的深度構建則是藥明康德持續鞏固行業護城河的關鍵。從2024年一季度數據可見，公司D&M管線新增分子203個，其中75個由R端（分子發現）轉化而來，而過去一年R端化合物庫規模已逼近46萬個，這一數字不僅代表前端“入口紅利”，更揭示藥明康德“從實驗室到產業化”的全鏈條“鏈主”的能力。

有了關鍵能力基石后，藥明康德還需要向上加碼，才能在市場競爭和環境變化中取得可持續優勢。因此，可以看到藥明康德近年來在全球各個地區的投資擴建工作幾乎從未停下腳步，包括將分別在2026年底和2027年投入運營的美國米德爾頓及新加坡基地。據藥明康德此前披露，2025年公司的資本開支將達到70億元到80億元——敢于逆勢擴張，既是公司對可持續健康經營的信心，也傳遞給市場積極信號和提振外部信心。同時，對于全球布局的CXO來說，其業務的分散性也保證了藥明康德在服務層面擁有更多選擇和彈性。

軟硬件實力的持續加碼、主客觀因素的協調共振，無一不強調藥明康德在不確定中的確定性。

提前布局TIDES業務彰顯內功 積極回饋投資者提振信心

但需要承認的是，目前一系列不確定性因素均有可能在未來相當長一段時期內綿延反復。即使經歷過《生物安全法案》的震蕩，但藥明康德仍需展現出更強的底氣，來提振內在與外部信心。

這種信心首先來源于業務本身，正如公司管理層在業績交流會上所表達的那樣，公司暫維持年初設定的全年指引，這代表了公司管理層對自身業務模式、管理能力和執行韌性的堅定態度。目前，以多肽、寡核苷酸為代表的新分子業務（TIDES）已然成為藥明康德新的增長引擎。去年，藥明康德TIDES業務收入達到58.0億元，同比強勁增長70.1%。

一季度，TIDES業務實現收入22.4億元，同比大增187.6%。且截至一季度末，TIDES業務在手訂單繼續同比增長105.5%。在基數不斷增長的基礎上，TIDES業務的增速驚人，且還在持續上漲。

疊加2024年年初，藥明康德宣布位于常州與泰興的兩個基地的多肽生產車間正式投產，多肽固相合成釜總體積提升至32000升，僅12個月內就提升了20000升；2024年年報披露，2024年底，藥明康德的多肽固相合成反應釜總體積已經增加至41000L，預計2025年底將進一步提升至超過100000L。TIDES業務預計將是藥明康德未來幾年最重磅的增長點。

值得一提的是，藥明康德布局TIDES業務，早在GLP-1催生多肽藥物浪潮之前。這也是得益于藥明康德的“CRDMO”中的“R”模式，才讓其得以提早洞見和布局藥物市場的風向變化。即使在全球多家藥企和CXO積極布局多肽產能的當下，藥明康德依然享有先發和積累優勢。

強化內在成長動力的同時，藥明康德憑借高效的運營及財務管理能力，將業務發展的高質量成果轉化為充沛的經營性現金流，并最終將大比例的現金流通過多元化的方式給到投資者。這不僅體現了公司對股東權益的重視，更凸顯藥明康德在全球CXO行業周期波動中持續兌現回報的稀缺性。根據2024年度利潤分配預案，通過“現金分紅+股份回購”的雙重路徑，藥明康德當年度利潤的60%以上轉化為了股東回報；近三年來，藥明康德累計向股東回報超過113億元，而同期自由現金流約為153億元，這意味著有超過70%的自由現金流流向了投資者。

同時，藥明康德在這一季度大力回購股票。3月18日，藥明康德披露首份10億元回購預案，僅相隔三周之后，其再次宣布2025年度第二輪10億元股份回購計劃。

事實上，自去年以來，藥明康德已實施了三次回購，累計金額達到了30億元。表面上理解，每次回購后注銷股份，有助于減少市場流通股本，提升每股收益，為股東創造價值，但從更深層次挖掘，這一系列行動實則反映了藥明康德的高水平管理與戰略選擇。在存量經濟主導的產業新周期中，藥明康德的回購行動已超越單純的資本運作范疇，演變為對企業治理能力的持續驗證。

在順逆周期中，一家注重價值的企業只會在意如何持續創造價值。在不確定的未來中，提早啟航的藥明康德無疑成為行業標桿樣本。

（本文不構成任何投資建議，信息披露內容以公司公告為準。投資者據此操作，風險自擔。）