時隔一年后股指期貨又現深度貼水，機構解讀：關注短期“籌碼底”

每經記者 王海慜    每經編輯 彭水萍

最近幾天，股指期貨的深度貼水引發了不少機構人士的關注。截至4月16日，中證1000、中證500股指期貨年化基差率分別為17.1%、13.2%。 

距離目前最近的一次股指期貨深度貼水發生在2024年1月中旬，彼時雪球產品大面積敲入引發股指期貨多頭集中平倉。時隔一年多后，最近期指再度出現深度貼水，又是為何？

股指期貨再度出現明顯貼水

這幾天，股指期貨出現的深度貼水在市場上引發了不少關注。據中信證券研報，截至4月16日，中證1000、中證500 股指期貨年化基差率分別為17.1%、13.2%，分別處于2023年以來99.4%分位數水平，2018年以來95.4%、2023年以來99.4%分位數水平。

盡管隨著本周五股指期貨交割日的即將到來，最近幾天近月合約貼水幅度有所收斂，其中IM2504合約今日收盤已經升水，但遠月合約貼水仍然較深。 

回顧一年多之前的2024年1月中旬，彼時IM期指（中證1000期指）貼水幅度一度創下歷史最高水平。而造成當時股指期貨深度貼水的原因除了與空頭對沖有關外，還有一個主要原因是部分2023年上半年發售的中證1000雪球期權出現集中敲入，進而引發期指多頭平倉。 

相比之下，近期雪球產品并未出現大面積敲入。某券商金工首席認為，最近期指貼水加深可能是因為近期機構對沖需求增加導致。 

值得一提的是，除了中證1000、中證500股指期貨外，目前上證50、滬深300期指也處于貼水狀態。不過相比之下，中證1000、中證500股指期貨的貼水幅度更深。 

對此，某期貨公司經紀業務條線人士向記者指出，“（最近IC、IM期指深度貼水）流動性是主要原因，市場因素導致最近中小盤股賣出壓力增加，持有中小盤股票的機構為了避險從而選擇中證500和中證1000股指期貨對沖，買盤不足而賣盤增加，從而打出很大貼水。而滬深300期指貼水比中證500和中證1000要小，可能是因為中央匯金近期主要買入滬深300ETF，那么作為機構投資者，賣出滬深300股指期貨對沖的需求就會比中證1000少很多。” 

他進一步指出，中證500和中證1000主要權重行業包括新能源車、光伏，芯片等，當前對沖需求較強，而滬深300主要權重是金融、大消費，所以避險需求就弱一些。 

另外，某期貨公司資深經紀業務人士分析指出，4月7日市場出現大幅調整也波及股指期貨，當天中證1000期指多個合約都出現跌停，對多頭的沖擊較大，短期內一些投資者可能會回避股指期貨部分品種，這也可能會導致貼水加深。

近年來股指期貨深度貼水對應市場相對低點         

既然股指期貨深度貼水的出現與當時所處的市場狀態高度相關，那么兩者之間究竟有何對應關系？

有機構分析指出，從歷史經驗來看，市場經歷短期快速回調而出現IC、IM 期指深度貼水后，多數情況下對應市場的相對低點。

據中信證券研報，2022年7月以來，中證1000期指貼水幅度較深的時點分別對應2022年9月、2024年1月、2024年7月。這些時點對應中證1000指數即便不是絕對底部，也大多是相對低點。

畫圈處為近年來中證1000期指貼水幅度較高的時點（圖片來源：中信證券研報截圖）

另外，2018年以來，中證500期指出現深度貼水的時點分別2019年5月、2020年3月、2021年9月、2024年1月。除了2021年9月外，其余時點都對應中證500指數相對低點。

對于目前股指期貨的深度貼水現象，中信證券最新發布的研報指出，這或許意味著A 股短期的“籌碼底”已經見到，“從歷史經驗來看，市場經歷短期快速回調而出現IC、IM期指深度貼水后，多數情況下將出現趨勢性反彈，而在此過程中期指貼水或隨市場上行而收窄。” 

另外，中信證券認為，在此深度貼水階段，持有中證500、中證1000股指期貨相比持有中證500、中證1000的指數基金大概率將獲得可觀的超額收益。

記者注意到，在經歷上周初的短期沖擊后，目前不少機構對后市持偏樂觀態度，有的券商甚至明確看多后市。

國泰海通策略團隊日前發布研報指出，“在市場企穩反彈后，建議繼續保持對中國股市的多頭思維：1）美國全球對等關稅的推遲顯示經濟衰退擔憂、美元信用下滑仍是政策執行的硬性約束，后續全球對等關稅落地或仍有反復，但不確定性預計將邊際收斂，市場對關稅風險的計價已較為充分；2）中美博弈烈度仍然較高，但決策層對于扭轉形勢與支持資本市場的決心明朗，中央匯金明確資本市場‘國家隊’、‘平準基金’的定位，股指下行有底；3）不確定性沖擊后，要看到中國市場更多的確定性。負面預期和交易結構同步出清、決策層態度的積極變化、無風險利率下降帶來增量資金入市，均構成了2025年中國股市轉型牛和逆向投資的基礎。”

封面圖片來源：視覺中國-VCG41155285322