上周信用債取消發行規模達198.30億元，創近一年新高！近兩天取消發行14只

每經記者 宋欽章    每經編輯 馬子卿    

自9月下旬權益市場回暖以來，債券市場經歷了一段“過山車”行情。在經歷跨月期間的調整、修復行情后，10月下旬，債市再次出現調整，收益率迎來上行趨勢。

受此影響，上周以來，信用債取消發行規模陡然走高。數據顯示，10月21日至10月27日，有33只信用債取消發行，取消發行規模達198.30億元，創近一年新高。在此階段，負債不穩定的基金公司出現凈賣出信用債，但理財的贖回壓力尚不明顯。展望后市，市場人士認為，在短期維度，債市的關注點集中于財政政策的方向和力度，以及年內增量債券供給等。

兩天取消14只，上周取消發行規模達198.30億元

近日，“24徐州新盛MTN007”“24慧發01”“24博山02”等信用債的發行人接連公告取消債券發行。企業預警通顯示，10月28日至10月29日，已有14只信用債取消發行，兩日累計取消發行的信用債規模已達68.15億元，其中5只債券的發行人被標注為城投公司；此外，10月21日至10月27日，有33只信用債取消發行，取消發行規模達198.30億元，創近一年新高。

《每日經濟新聞》記者梳理發現，上周33只信用債的發行人中大部分是城投公司，其中個別城投公司已經轉型為市場化經營主體。至于取消發行的原因，不少發行人提到了“市場波動”，并表示后續再擇機發行。企業預警通顯示，在近一周信用債取消或推遲發行的原因分布上，“市場波動”為主要原因，占比近80%。

例如，“24宜昌高新”的發行人即表示：“由于市場出現波動，經本公司與簿記管理人協商一致，決定推遲本期短期融資券的發行工作，調整后的發行安排另行公告。”

回顧上周債券市場，在一級市場，信用債發行額、凈融資額皆環比增加，城投債發行額、凈融資額皆環比增加；在二級市場，利率債長端收益率震蕩上行，信用債收益率普遍上行，信用利差全線走闊，中長期品種走闊幅度較大。

以城投債為例，收益率和利差雙雙走高。同花順iFinD顯示，上周以來，各期限城投債到期收益率均上行，長端上行幅度更加明顯，10年期AAA級品種的到期收益率已超過2.6%。企業預警通顯示，10月22日至10月28日，城投債利差全線走闊，AAA級城投債中，5年期品種利差走闊幅度最大，其次是3年期品種，短端走闊幅度明顯較小。

將時間線拉長到9月下旬股市回暖階段，不難發現，債券市場近期已經經歷了一段“過山車”行情。具體來看，可以分成三個階段：第一階段，貨幣政策超預期引起權益市場大漲，在股債蹺蹺板影響下，信用債收益率、利差大幅上行；第二階段，權益市場震蕩調整，增量政策以化債為主，信用債收益率、利差大幅壓縮；第三階段，10月下旬，尤其是10年期國債收益率下破2.10%之后，債市再次出現調整，收益率迎來上行趨勢。

實際上，在今年8月下旬的信用債收益率高企階段，也曾出現一波取消發行高峰。隨著后來信用債利率修復，取消發行規模逐漸回歸“常軌”。彼時，市場觀點普遍將信用債調整的原因指向信用利差低至極致后的反彈，以及監管引導利率債長端利率調整傳導至信用債等。

基金凈賣出信用債，理財贖回壓力尚不明顯

記者匯總各機構觀點，上周以來影響債市的主要因素有：一是由于稅期以及臨近跨月等因素，資金面面臨一定壓力；二是權益市場回暖，部分資金從債市流向股市，機構配債力量減弱；三是市場對于財政政策的擔憂。

從以往債市遇調整情況來看，贖回壓力是業內關注的焦點之一。從各機構的信用債周報來看，在近期信用債調整階段，負債不穩定的基金公司出現凈賣出信用債，理財尚未面臨明顯的贖回壓力。

記者從普益標準獲悉，截至10月29日，理財產品存續數量較9月末的40798款回落至當前的40700款；存續規模為29.29萬億元，較9月末的28.87萬億元有所增加，較8月末的29.61萬億元有所減少。

從周度數據來看，截至10月27日，普益標準口徑理財存續規模為29.24萬億元，較前值回落418億元。10月20日至27日，理財7日年化平均收益率為3.60%，較前值回落335個BP；理財產品累計單位凈值破凈率周度均值為2.18%，較前值回落77個BP。

華西證券劉郁團隊從近期的機構行為角度分析，理財負債端尚未面臨居民大規模贖回壓力，但股市上漲趨勢使理財擔心再次被贖回，理財預防性贖回基金導致信用債面臨拋壓，導致信用利差再次走闊。另外，同業存單發行提價也制約了信用債中短久期品種的走勢。

劉郁團隊表示，“從二級現券成交看，理財仍在持續凈買入信用債，但基金開始凈賣出信用債，在10月23日至10月25日，單日凈賣出規模均超過100億元，出現了類似8月底的拋售?；饍糍I賣信用債規模，與信用利差走勢具有一定相關性。如果基金凈賣出信用債規模下降，再到持續凈買入信用債，信用利差可能迎來修復。”

在天風證券孫彬彬團隊看來，在信用利差走闊時，基金由于負債端不穩，擔心贖回風險大幅賣出信用債。理財整體負債端受此次調整沖擊可控，沒有大幅拋售，反而在積極增持，是非金信用債的買入主力。西部證券姜珮珊團隊也認為，近期“存款搬家”放緩使得非銀資金整體偏緊，二級成交期限持續縮短，顯示出機構當前更加重視持倉流動性。

展望后市，記者注意到，在短期維度，債市的關注點集中于財政政策的方向和力度，以及年內增量債券供給等，而在政策落地前，市場預計債市以震蕩為主。

信達證券李一爽團隊認為，盡管年內財政收支缺口更有可能以加大利潤上繳的形式彌補，但補充銀行一級資本的特別國債仍有可能在年內增發。

劉郁團隊認為，往后看，11月理財增幅放緩，對信用債配置需求減弱，同時信用債的流動性劣勢使得其如果遭遇利率上行，或面臨更大幅度的調整風險。此外，潛在的政府債供給壓力仍是當前市場主要關注的方向。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211284200120