震蕩市的一枝獨秀，紅利投資方興未艾

開年以來，對比各寬基指數的大幅回撤，以紅利指數、紅利低波、中證紅利為代表的高股息板塊一枝獨秀。當前外部降息交易修正、國內流動性偏緊、機構年初調倉加大市場波動，紅利策略廣受追捧。 什么是紅利策略？ 從財務角度看，紅利是公司將盈余回饋給股東的一種方式，通常以現金或股票的形式支付。在投資組合的構建中，紅利投資策略與一般的股價增長策略存在顯著的差異。傳統的股價指數僅考慮股價的變化，而紅利策略更關注股息的支付。這使得基于紅利的投資更注重公司的盈利實力和分紅政策，相對于僅追求股價升值的投資策略，更具有穩定性和長期回報的特點。在不同的投資風格中，紅利策略常常被歸類為價值策略的一種。與追求高成長股的投資者相比，價值投資者更注重公司的基本面和穩定的盈利能力。紅利投資策略正是基于這一理念，通過選擇那些具有良好盈利記錄和分紅潛力的公司，實現投資組合的平衡和回報。 紅利策略有什么優勢？ 從中長期視角看，紅利策略將逐漸成為A股市場最不容忽視的主流策略。紅利策略的核心邏輯是套利，即股息率和社會融資成本之差，這樣的套利機會在A股市場中正變得不可忽視。一是“中特估”背景下，相當一部分資產擁有了貢獻穩定分紅的保障機制，或將使央、國企估值下行的空間有限。二是套利/價值/絕對收益資金規模在增長，絕對收益類產品相對稀缺，市場中存在“資產荒”；三是無風險利率長期下行，為紅利策略提供了較大的套利空間。四是紅利資產與絕對收益投資者的方法論更匹配。 高股息紅利的優勢所在： （1）高股息策略具備多樣化的收益來源：資本利得+股息收入。從資本利得的角度上看，盈利和估值視角下高股息策略均具備正向邏輯。 （2）高股息標的處于較為成熟的生命周期，對收利增速不會過度敏感。 （3）高股息標的具備較強盈利韌性，并通過分紅增厚ROE。從ROE視角看，股息率最高的前三組，在當年年報的ROE同樣是最高。一方面源于企業本身盈利能力的韌性，另一方面則在于分紅本身是增厚ROE的一種方式。 （4）高股息標的現金流量保障能力強。 紅利策略也有“陷阱”？ 紅利策略并非十全十美，需警惕兩類“陷阱”?！凹t利”資產首先是高股息資產，但只看股息率顯然是不夠的，容易遭遇兩類“陷阱”：第一類是“低估值陷阱”，此類資產分紅比例相對偏低，但絕對估值持續低位震蕩，從而導致股息率一直高位運行，代表的細分行業如城商行、股份行、房屋建設等；第二類是“周期類陷阱”，此類資產分紅比例平均水平較高，但呈現較高波動，因此過往高分紅并不能有效指引未來高分紅的延續，容易導致“歷史股息率”指標的失效，代表行業如鋼鐵、動力煤等。 哪些才是真正的“紅利”資產？ 哪些才是真正的“紅利”資產？首先，企業運營與分紅行為的底層邏輯出發，“紅利”資產必需兼具分紅能力與分紅意愿。其一，穩定的盈利能力保證有“利”可分健康且穩健的現金流也是分紅的基礎；其二，利潤分配天然面臨著“分紅”與“擴產/創新”的矛盾，分紅意愿看既取決于行業發展模式，也取決于公司發展戰略。結合過往表現看，單純的高分紅對股價上行的貢獻并不強，基本面穩定性往往更為重要，無論是風險收益比還是控制回撤，利潤增速低波動、現金流增速低波動與分紅比例低波動三組表現均明顯占優。其次，保證基本面穩健優勢的同時，估值貢獻的干擾也同樣需要識別。從投資回報拆解的視角出發，分紅、業績、估值都是潛在的貢獻來源，但業績與分紅的持續正向貢獻才是我們更為期待的。 結合過往表現看，其一，分紅貢獻低波動行業表現普遍優于分紅貢獻高波動的行業；其二，分紅貢獻穩健的前提下，估值與業績貢獻高波動的行業普遍表現較差且回撤較高；其三，業績、估值、分紅貢獻皆穩的行業組合在回撤控制上往往更具優勢。綜上而言，真正的“紅利”資產，必須兼顧基本面與投資回報的雙重穩健，這樣也更貼近我們對“紅利”資產的直觀理解。綜合穩健的基本面（利潤增速、現金流增速、分紅比例皆低波動）與穩定的回報貢獻（業績、估值、分紅貢獻皆低波動），可進一步選出“紅利雙穩行業”。 紅利質量：最具成長性的“紅利捕手” 如何規避“高股息陷阱”，篩選出真正“有質量”紅利標的呢？傳統紅利因子在低估值上暴露較多，存在的問題有：1）收益兌現時間不可控；2）沒有盈利的公司每持有一天，公司內在價值都在減少；3）真正深度價值大的確定性機會的投資時機較少。 在此情況下，我們需要找到穩定增長的內在價值的標的，用持續成長抵御時間的侵蝕。中證紅利質量指數（指數代碼：931468，簡稱：紅利質量）便是這樣一只“優化”后的紅利指數，該指數引入質量因子，對紅利指數的篩選標準進行進一步優化，力爭在高分紅的框架下篩選出更具成長性的標的。具體來說，該指數的從滬深A股中選取50只連續現金分紅、股利支付率較高且具備較高盈利能力特征的上市公司股票作為指數樣本股，以反映分紅預期較高、盈利能力較強上市公司股票的整體表現。 相較傳統紅利因子，紅利質量指數可篩選出分紅預期高且盈利能力強的標的，攻守兼備。而紅利50ETF（159758）是全市場唯一一只跟蹤中證紅利質量指數的基金產品，場外聯接基金（016441/016440）。 市場回暖，“紅利策略”還能繼續上車嗎？ 近期市場關于紅利風格的爭論頗多。比如：國海證券認為，長期來看，我國經濟正處于轉型期，房地產周期的下行階段需要尋找新的增長點，因此投資者更傾向于股利收益而非資本利得，紅利策略有望持續走牛。 廣發證券認為，港股市場高股息風格幾乎持續占優，也是因為市場持續地給確定性以溢價。確定性溢價將成為未來指引A股投資的重要線索，高股息資產正處于長牛的初期。 中信證券則表示，截至1月5日，紅利低波指數和滬深300的PB之比為0.53，處于2021年以來的最高位置。另外，市場當前對經濟的預期相比政策目標存在較大上修空間，隨著經濟預期在政策支撐下上修，紅利策略相對表現會有所走弱。 民生證券按照如下方式定義市場形態，選擇2015年8月作為起點，觀察紅利策略在各個市場形態下的表現： 弱市：從市場頂部到底部； 回暖：從底部往后12個月； 牛市：回暖后到市場頂部。 發現：在弱市中，相對于整體市場和成長股，紅利全收益表現較為出色。在兩個市場回暖期中，紅利全收益均實現了20%以上的絕對收益。在牛市中，紅利策略整體表現遜于整體市場。 綜合來看，紅利投資方興未艾。從收益來源角度看，股息率的貢獻長期將在股票收益中起到更加重要的作用，在目前業績增長面臨挑戰的背景下凸顯分紅價值。從外部環境角度看，中美的紅利策略均在其市場下跌、回暖時期歷史上相對占優。同時由于其主要成分股含有較多順周期板塊，因而在經濟復蘇和衰退期表現較優，在中國經濟大概率復蘇的背景下，目前仍有較為有利的外部環境。 相關產品： 1、紅利50ETF（159758）及其聯接基金（016441/016440）：跟蹤中證紅利質量指數（指數代碼：931468.CSI，指數簡稱：紅利質量），從滬深A股中選取50只連續現金分紅、股利支付率較高且具備較高盈利能力特征的上市公司股票作為指數樣本股，以反映分紅預期較高、盈利能力較強上市公司股票的整體表現。截至2024年1月8日，指數近12個月最新股息率3.09%。 紅利質量申萬一級行業分布 數據來源：Wind，紅利50 ETF（159758）及其聯接基金風險等級為R3（中風險），以上基金屬于股票基金，風險與收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金。個股不作為推薦。指數表現不代表產品業績，二級市場價格表現不代表凈值業績。本資料不作為任何法律文件，觀點僅供參考，資料中的所有信息或所表達意見不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，我公司不就資料中的內容對最終操作建議做出任何擔保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，入市需謹慎。其中，恒生紅利ETF和港股通金融ETF為境外證券投資的基金，主要投資于香港證券市場中具有良好流動性的金融工具。除了需要承擔與境內證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險之外，本基金還面臨匯率風險、香港市場風險等境外證券市場投資所面臨的特別投資風險。產品交易效率為T+0。T+0回轉交易機制資金運作周期縮短，可能帶來短期波動風險。