保利發展：業績有所下滑、積極增持回購、高分紅回報股東（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2024年1月21日，申萬宏源發布研報點評保利發展（600048）。

2023年營收同比+23%、業績同比-34%，業績低于市場預期。公司發布2023年度業績快報，2023年公司實現營業總收入3,471.5億元，同比+23.49%；營業利潤243.2億元，同比-29.89%；利潤總額246.7億元，同比-30.11%；歸母凈利潤120.4億元，同比-34.42%；扣非后歸母凈利潤117.5億元，同比-34.66%；每股收益1.01元/股，同比-34.66%。公司營收同比增長主要源于房地產項目年內交付結轉規模提升，業績下滑主要源于項目結轉毛利率下降，以及對部分項目計提資產減值準備。2023年公司營業利潤率7.0%，同比-5.3pct；歸母凈利率3.5%，同比-3.1pct。截至23Q3末，公司合同負債（包括預收賬款）4,473億元，同比+8.3%，有效保障未來結算規模。

實控人增持、公司回購如期進行中，認可公司價值、彰顯信心。23年12月，公司公告實控人保利集團計劃增持公司股份（計劃增持金額2.5~5億元）、同時公司擬回購股份（計劃回購金額10~20億元）；截至24年1月19日，公司實控人保利集團已累計增持公司1,540萬股，占總股本0.13%，累計增持金額1.48億元，已達增持計劃金額下限的59%；截至23年末，公司回購股份2,519萬股，占總股本0.21%，回購價9.84-10.2元/股，累計回購金額2.52億元，已達回購計劃金額下限的25%。公司指出公司股價持續低于每股凈資產時，將促使控股股東、實控人積極增持、公司回購股份等措施穩定股價。

公司計劃未來3年分紅比例不低于40%，高分紅積極回報股東。公司發布2023-2025年股東回報規劃，指出在公司未分配利潤為正、當期可分配利潤為正且公司現金流可以滿足公司正常經營、可持續發展情況下，公司原則上每年一次現金分紅。公司2023-2025年度現金分紅占當年歸母凈利潤比例均不低于40%。若2023年按照40%分紅比例測算，預計2023年現金分紅為48.2億元，則公司當前股價對應股息率將達4.5%；考慮到公司計劃回購10~20億元、實際參與分紅的股東數量減少，預計實際股息率更高。

23年銷售穩居行業第一，拿地銷售額比38%、持續聚焦核心城市。公司公告，2023年，公司銷售面積2,386.1萬平，同比-13.2%；銷售金額4,222.4億元，同比-7.7%。行情需求景氣度下行階段，公司銷售表現出更強韌性。根據克而瑞數據，公司2023年銷售額全國排名穩居行業第一位，較2022年末繼續提升1名。公司23年拿地金額1,601億元，同比-0.8%；拿地面積1,038萬方，同比-1.5%；拿地銷售金額比為37.9%、拿地銷售面積比為43.5%，分別較去年同期增長3pct、5pct。截至2023Q3末，公司待開發面積5,855萬平、在建面積11,579萬平，土儲規模充沛。

投資分析意見：業績有所下滑、積極增持回購、高分紅回報股東，維持“買入”評級。保利發展作為老牌央企，軍旅特色奠定了強執行力文化，過去三十載中實現長期穩健的成長；銷售逆勢增長、融資優勢明顯，拿地隱含毛利率底部回升。此外，我們預計我國房地產加速出清后格局優化，集中度和盈利能力將進一步提升，優質房企有望獲更大發展空間。綜合考慮公司結算利潤率下降和資產減值仍存壓力、以及22年開始的拿地隱含毛利率底部回升，我們下調23-25年歸母凈利潤預測為120、132、158億元（原預測為193、204、225億元），現價對應23/24PE為8.8/8.0倍，維持“買入”評級。

風險提示：房地產政策超預期收緊，銷售超預期下滑，股權融資落地仍具備不確定性。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)