三只松鼠：Q4逆勢實現營收、利潤雙增，渠道改革逐步落地（天風證券研報）

每經AI快訊，2024年1月17日，天風證券發布研報點評三只松鼠（300783）。

事件：公司發布2023年業績預告，全年預計實現歸母凈利潤2~2.2億元（ yoy+55.0%~+70.5% ），實現扣非歸母凈利潤1~1.1億元（yoy+146.9%~+171.6%）。單季度來看，2023Q4預計實現歸母凈利潤0.3~0.5億元（ yoy-14.6%~+41.7% ），實現扣非歸母凈利潤0.14~0.24億元（yoy+21.6%~+105.8%）。2023年度非經常性損益預計10,000-11,000萬元，其中前三季度共計8,405萬元，第四季度主要為政府補助2,500萬元（含稅）。

我們的分析和判斷：

1、春節年貨節后移、無礙公司實現營收、利潤雙增。考慮到今年年貨節后移，因此23Q4公司仍有營收、利潤雙增的表現已實屬不易。且截至1月15日，公司2024年貨節銷售時間進程達三分之二，全渠道銷售已超去年年貨節全周期總額，動銷勢頭強勁。

2、渠道端：線上發力抖快渠道、線下專注分銷改革及門店轉型。

1）線上渠道：在抖快渠道，公司通過借助達人專場模式，邀請賈乃亮、辛巴等頭部明星主播專場的方式，帶動公司于抖快渠道快速放量。1月6日至11日，三只松鼠抖音超品日完成2億銷售額，連續4天保持行業品牌榜第一。綜合電商中，公司年貨節期間表現同樣出色，于淘寶及京東的銷售額遠超同品類2-3名之和；23年下半年于拼多多的收入增長超100%。

2）線下渠道：公司專注于分銷基本盤的改革，并建立了一批穩定的日銷品項。同時線下社區零食店持續布局轉型，目前預計門店數已擴張至超180家。年貨節期間，公司標品禮盒/禮包類產品在線下各分銷渠道熱銷均遠超預期，截至1月10日，分銷全系列標品禮盒/禮包產品全線售罄。

3、產品端：堅果構筑核心品類、全品類協同發展形成產品矩陣。

在堅果業務層面，公司采用原料統一采購、自主制造深入以及銷售渠道聯動的策略，全面提升了產品的性價比，進一步鞏固了公司堅果品類在細分市場中的地位。同時，公司積極洞察消費者需求，通過反向聯動供應鏈的全鏈路優化，打造了一系列極具性價比的核心單品，滿足了消費者的需求。

4、投資建議：我們預計，隨著公司繼續以“高端性價比”為導向，線上持續發力新興渠道，線下專注分銷渠道基本盤的改革，同時持續推動門店向社區零食店轉型，專注于“全渠道、全品類”布局，公司各品類產品銷售有望逐季回暖。考慮到公司仍然處于渠道改革進程當中，我們預計公司23-25年歸母凈利潤為2.2/2.8/3.5億元，yoy+68.3%/+28.2%/+26.5%，對應目前PE分別為37X/29X/23X，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動風險、渠道改革進展不及預期風險、行業競爭加劇風險。業績預告僅為初步核算結果，具體數據以公司正式發布的2023年年報為準。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 趙橋)