中國中免：業績符合預期，2024年關注租金費用優化、政策催化（銀河證券研報）

每經AI快訊，2024年1月9日，銀河證券發布研報點評中國中免（601888）。

事件：公司發布2023年業績快報，2023年公司實現營收675.76億元/同比+24%，歸母凈利67.2億元/同比+33.5%。其中4Q23，公司實現營收167.39億元/同比+11%，歸母凈利15.10億元/同比+276%，歸母凈利率9.0%，環比Q3持平。

Q4需求恢復較為平穩，盈利改善預計受益費用優化、管理提效

參考海口海關數據，Q4海南離島免稅銷售額89億元/同比+14%，購物人次151萬人次/同比+74%，人次增長與海南機場客流增長趨勢一致，整體表現平穩。但Q4海南離島免稅客單價僅為5878元/同比-34%，反映需求恢復仍受消費力、代購減少等因素影響。

盈利能力方面，根據業績快報我們測算4Q23公司毛利率30.5%，同比+9.5pct，較2021年亦改善4.2pct，環比-3.8pct，我們認為主要受匯率與Q4雙十一促銷活動影響。此外，我們預計Q4公司在費用優化、管理提效方面有顯著改善，Q4利潤率12.4%，同比+6.1pct，環比+1.6pct，預計主要與機場租金費用優化、運營管理效能提升有關。

24年銷售增長有望保持穩健，租金優化、市內店政策有望提供增量

整體看，考慮元旦假期國內游、出境游人次均出現環比改善，公司機場、海南離島免稅渠道增長預計仍將保持平穩增長。據海口海關數據，元旦假期海南離島免稅銷售額日均約1.6億元/同比+13%，人次仍是主要增長動力（日均約2.2萬人次/同比+53%；客單價7228元/同比-26%）。而伴隨公司與上海機場、首都機場簽訂新的免稅合同補充協議，我們預計公司2024-2025年在機場租金費用端將有所優化，盈利能力的改善趨勢較為確定。此外，公司也在補充合同內，與核心樞紐機場就市內店提貨點扣點模式進行了協商，表明國人市內免稅購物政策已在推進當中，后續有望提供增量看點。

投資建議：我們認為中國免稅行業底層邏輯未變，中國中免卡位國內核心免稅流量渠道，伴隨消費復蘇推進，公司離島+機場+線上+市內多維布局將打開長期空間。預計2023-25年歸母凈利至67、88、113億元，對應PE各為23X、18X、14X，維持“推薦“評級。

風險提示：離島免稅銷售低于預期的風險；政策落地低于預期的風險。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)