大豐實業：深耕數字文旅，內容和運營在發力（華創證券研報）

每經AI快訊，2024年1月7日，華創證券發布研報點評大豐實業（603081）。

文體裝備行業標桿，積極轉型全產業鏈。公司當屬文體裝備行業標桿，為多個國內外頂級活動、晚會、賽事提供產品技術服務，構建出文體裝備和數字藝術科技為主體，文旅運營為新方向的服務模式。公司數藝科技、文旅運營業務是新增長點。數藝科技業務融合全息、VR、AR、MR等前沿科技，構建數字化景觀，提供沉浸式、交互式體驗。作為公司重要轉型方向，數藝科技業務18-22年營業收入增長CAGR為+50.5%，18年以來毛利率普遍保持在36%以上，有望成長為下一個支柱業務；公司文體場館運營相關PPP子公司已轉虧為盈，結合公司制作與采購演藝項目，運營期內預計為公司貢獻每年超1.5億收入。

依托在文體裝備和數藝科技的優勢，積極布局下游文旅演繹項目。公司憑借文體科技裝備與數字藝術科技產業的資源稟賦，水到渠成去布局下游文旅演出項目，自研體系也能優化成本控制。《今夕共西溪》是數藝融合演出的典范，宋韻文化IP有望延伸產業鏈和產品矩陣；科幻《流浪地球》IP小說獨家授權疊加我國科幻產業龐大的發展空間或將拓寬文旅新增長空間。

文體市場穩升，數藝科技催生行業新業態。我國演出場館20-22年營業收入CAGR+17.0%，藝術表演團體機構數目和場館機構數目22年仍保持增長，增長率為+7.5%/+3.4%，供給端產能較為充足。我們預計25年中國體育產業增加值規模或將達到2.8萬億，較21年實現翻倍。自20年以來，國家大力推廣文化數字化戰略，這將帶來文化和科技更深入的融合（如深度應用5G、大數據、云計算、人工智能、虛擬現實等技術），推動文化產業向復合型數字文化模式轉變。后疫情時代，文旅+演出娛樂復蘇將推動沉浸式產業市場加速發展，預計沉浸式演藝娛樂規模將會擴大，從21年15億元增至26年的91億元。

公司經營穩健，期待需求端狀況回暖。公司收入平穩增長，23H1營業收入同比+1.3%，23Q1-Q3營業收入17.05億元，同比-5.25%，我們判斷若需求端資金狀況好轉，公司收入及業績增速有望恢復往年水平。23年Q1-Q3，公司經營性現金流凈額為-1.83億元，較22年末改善4.27億，主要系PPP項目進入運營期，項目投入減少所致。公司期間費用率穩定，管理費用占比逐年上升，我們判斷，這與公司轉型文化創意策劃、文體場館運營業務有關。公司23Q3末資產負債率為63.0%，13年以來一直保持在65%以下，應收、應付壓力較小，且無長期應收款。

投資建議：公司深耕數字文旅多年，積極發力XR賽道。海外業務和高毛利率XR業務營收占比均快速提升。考慮到：1）公司積極布局下游文旅演藝項目，MR內容端想象空間巨大；2）公司手握多個知名IP，MR互動應用場景豐富；公司有望乘風蘋果&華為MR產品拉動的產業鏈熱潮，營收業績進入新一輪上升周期。我們預計公司2023-25年每股收益預測分別為0.34、0.85和1.03元，對應PE為39、16、13倍，參考有建筑業務背景，并積極開拓AR、VR、MR業務的公司2024年平均估值，謹慎給予公司20倍估值，給予目標價16.94元，首次覆蓋，給予“強推”評級。

風險提示：文體裝備制造主業受宏觀經濟影響持續下滑，新業務推進速度不及預期，政策推進程度不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)