柳工：“三全戰略”為發展方向，受益內部業務變革+產品結構優化（浙商證券研報）

每經AI快訊，2024年1月4日，浙商證券發布研報點評柳工（000528）。

事件：12月31日，柳工董事長曾光安發布2024年新年賀詞，指出2024年柳工將以“三全”戰略為方向。

投資要點

柳工以“三全”戰略為2024年發展方向。12月31日，柳工董事長曾光安發布2024年新年賀詞，指出2023年是柳工創立65周年和上市30周年的重要時刻。2023年，柳工正式發布柳工新文化和新品牌理念，以“三全”戰略（全面解決方案、全面智能化、全面國際化）為核心，持續推進“十二項變革”。2024年，柳工將以實現“十四五”戰略目標為核心，以“三全”戰略為方向。

三季報業績大增41%，盈利能力提升顯著

2023年前三季度營收211.14億元，同比增長5%；歸母凈利潤8.26億元，同比增長41%；毛利率21%，同比提升4.4pct；凈利率3.9%，同比提升0.9pct。公司盈利能力提升主因內部變革降本，波蘭子公司出售及公司抓住國三切國四時機優化和調整產品結構等因素影響。

中國工程機械行業復蘇三部曲——出口、內需、更新周期啟動

出口：海外市占率不斷提升，中國龍頭逐步邁向全球龍頭。2023年1-11月我國工程機械累計出口額（人民幣計價）3132.94億元，同比增長17%。

內需：11月挖機銷量同比下滑37%，裝載機銷量同比下滑35%。考慮到近期房地產政策持續利好，萬億國債加大基建投入，預計2024年國內需求有望逐步改善。

更新：國內主要以更新需求驅動，按挖掘機第8年為更新高峰期測算，預計2024年國內挖機更新需求有望觸底，開啟新一輪周期。

柳工：內部業務變革+產品結構優化，有望驅動盈利能力上行

全價值鏈降本：公司圍繞“盈利增長、業務增長、能力成長”經營主線，從采購端源頭抓起，采取全價值鏈降本措施，有望進一步提升公司盈利能力。

波蘭子公司虧損資產出售：2023年9月28日，公司董事會同意全資子公司柳工銳斯塔機械以2.12億茲羅提（折算人民幣3.60億元）向波蘭HSW公司出售其主要生產性資產，并將生產轉移回國內，將對當期凈利潤產生正向收益，助力公司甩除虧損包袱，降低推土機產品綜合生產成本30%以上，助力公司盈利能力提升。

產品結構優化：1）電動化：公司積極推進電動裝載機業務，目前電動化產品市占率超過40%，2023H1電動裝載機銷量增長37%；2）國三切國四：柳工利用國三切國四機會，最早布局國四產品，堅持全面國四策略；3）大挖占比提升：公司未來計劃專注礦山、水利、港口等業務，緊抓行業企業型大客戶，持續提升大客戶占比，有效提升大挖比例。未來隨著產品結構不斷優化，公司盈利能力有望進一步提升。

盈利預測與估值：預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為9.0、11.7、14.3億元，同比增長50%、30%、22%（2023-2025年CAGR為26%），PE對應2024年1月4日收盤價分別為15、11、9倍。現價對應PB估值0.8倍（2024年1月4日），遠低于行業平均水平。維持“買入”評級。

風險提示：基建、地產投資不及預期；出口不及預期；原材料價格波動；行業競爭加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)