中國神華：清遠(yuǎn)項目投運，公司中期成長可期（民生證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月25日，民生證券發(fā)布研報點評中國神華（601088）。

事件：2023年12月25日公告，近日，公司持股51%的控股子公司國能清遠(yuǎn)發(fā)電有限責(zé)任公司一期2×1000MW新建工程項目2號發(fā)電機(jī)組順利通過168小時連續(xù)滿負(fù)荷試運行，正式投入商業(yè)運營。至此，清遠(yuǎn)一期兩臺1000MW超超臨界燃煤二次再熱發(fā)電機(jī)組全部建成投運。2023年12月18日，公司公告岳陽項目2號機(jī)組、清遠(yuǎn)一期1號機(jī)組投運。

清遠(yuǎn)、岳陽機(jī)組投運，2024年發(fā)電量有望提升。2023年10月，岳陽項目一號機(jī)組投運，年末二號機(jī)組投運，合計權(quán)益裝機(jī)容量1900MW，該項目首次在一次再熱機(jī)組采用帶平衡發(fā)電機(jī)的雙機(jī)回?zé)峒夹g(shù)，煙氣深度余熱利用，設(shè)計供電煤耗為267g/kWh，處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。清遠(yuǎn)項目兩臺機(jī)組12月全部投運，合計權(quán)益裝機(jī)容量1020MW，清遠(yuǎn)一期兩臺發(fā)電機(jī)組全部投運后，預(yù)計每年可發(fā)電約100億千瓦時（約占公司年化發(fā)電量的4.8%），將有效緩解廣東省供電壓力，為粵港澳大灣區(qū)能源安全提供保障，拉動粵北地區(qū)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展。考慮到清遠(yuǎn)、岳陽項目均在2023年四季度投產(chǎn)，因此預(yù)計2024年公司發(fā)電量有望持續(xù)提升。

公司電力儲備項目仍然豐富，未來電力產(chǎn)能有望持續(xù)擴(kuò)張。截至2023年9月底，公司共有7個燃煤發(fā)電項目、2個燃?xì)獍l(fā)電項目在建，共17臺機(jī)組1175萬千瓦裝機(jī)，且在建機(jī)組預(yù)計將于2025年前投產(chǎn)，以公司在運電力裝機(jī)容量40518兆瓦（2023年9月30日數(shù)據(jù)）為基數(shù)測算，在建項目全部投運后裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)大29%。

煤炭產(chǎn)能有望新增7670萬噸/年，中期成長可期。公司公告擬收購大雁煤業(yè)以及杭錦能源股權(quán)，涉及煤炭產(chǎn)能2070萬噸/年。新街礦區(qū)是公司的后備資源區(qū)域，規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模5600萬噸/年，全部投產(chǎn)后公司產(chǎn)能規(guī)模增加7670萬噸/年，目前公司取得了臺格廟北區(qū)新街一井、新街二井探礦權(quán)證，正有序推進(jìn)礦井前期工作。

穩(wěn)定高盈利+現(xiàn)金流充裕提供高分紅，2022-2024年分紅比例不低于60%。公司凈現(xiàn)金充沛，資本開支水平自2021年起呈下降趨勢，2022年度股利2.55元/股，股利支付率72.8%，以我們2023年631.44億元的盈利預(yù)測、2023年12月25日的收盤價和2022年分紅比例72.8%計算，公司2023年股息率7.28%，以2022-2024年股東回報計劃中的分紅比例60%計算，保底股息率6%。

投資建議：我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利為631.44/671.93/686.75億元，對應(yīng)EPS分別為3.18/3.38/3.46元/股，對應(yīng)2023年12月25日的PE分別為10/9/9倍。

風(fēng)險提示：煤炭價格大幅下降；火電需求不及預(yù)期；項目建設(shè)慢于預(yù)期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)