中國神華：清遠項目投運，公司中期成長可期（民生證券研報）

每經AI快訊，2023年12月25日，民生證券發布研報點評中國神華（601088）。

事件：2023年12月25日公告，近日，公司持股51%的控股子公司國能清遠發電有限責任公司一期2×1000MW新建工程項目2號發電機組順利通過168小時連續滿負荷試運行，正式投入商業運營。至此，清遠一期兩臺1000MW超超臨界燃煤二次再熱發電機組全部建成投運。2023年12月18日，公司公告岳陽項目2號機組、清遠一期1號機組投運。

清遠、岳陽機組投運，2024年發電量有望提升。2023年10月，岳陽項目一號機組投運，年末二號機組投運，合計權益裝機容量1900MW，該項目首次在一次再熱機組采用帶平衡發電機的雙機回熱技術，煙氣深度余熱利用，設計供電煤耗為267g/kWh，處于國內領先水平。清遠項目兩臺機組12月全部投運，合計權益裝機容量1020MW，清遠一期兩臺發電機組全部投運后，預計每年可發電約100億千瓦時（約占公司年化發電量的4.8%），將有效緩解廣東省供電壓力，為粵港澳大灣區能源安全提供保障，拉動粵北地區社會經濟發展。考慮到清遠、岳陽項目均在2023年四季度投產，因此預計2024年公司發電量有望持續提升。

公司電力儲備項目仍然豐富，未來電力產能有望持續擴張。截至2023年9月底，公司共有7個燃煤發電項目、2個燃氣發電項目在建，共17臺機組1175萬千瓦裝機，且在建機組預計將于2025年前投產，以公司在運電力裝機容量40518兆瓦（2023年9月30日數據）為基數測算，在建項目全部投運后裝機規模擴大29%。

煤炭產能有望新增7670萬噸/年，中期成長可期。公司公告擬收購大雁煤業以及杭錦能源股權，涉及煤炭產能2070萬噸/年。新街礦區是公司的后備資源區域，規劃產能規模5600萬噸/年，全部投產后公司產能規模增加7670萬噸/年，目前公司取得了臺格廟北區新街一井、新街二井探礦權證，正有序推進礦井前期工作。

穩定高盈利+現金流充裕提供高分紅，2022-2024年分紅比例不低于60%。公司凈現金充沛，資本開支水平自2021年起呈下降趨勢，2022年度股利2.55元/股，股利支付率72.8%，以我們2023年631.44億元的盈利預測、2023年12月25日的收盤價和2022年分紅比例72.8%計算，公司2023年股息率7.28%，以2022-2024年股東回報計劃中的分紅比例60%計算，保底股息率6%。

投資建議：我們預計2023-2025年公司歸母凈利為631.44/671.93/686.75億元，對應EPS分別為3.18/3.38/3.46元/股，對應2023年12月25日的PE分別為10/9/9倍。

風險提示：煤炭價格大幅下降；火電需求不及預期；項目建設慢于預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)