寶豐能源：煤制烯烴規模持續提升，成本將進一步優化（國信證券研報）

每經AI快訊，2023年12月21日，國信證券發布研報點評寶豐能源（600989）。

核心觀點

公司以現代煤化工為核心，發展煤基多聯產循環經濟。寶豐能源具備焦化、烯烴和精細化工品三大核心產品線，2022年公司焦化、烯烴產品業務板塊營收占比分別達到46%、41%。公司以煤炭采選為基礎，煤、焦、氣、化、油、電多聯產，形成了較為完整的煤化工循環經濟產業鏈。

煤化工助力保障我國能源安全，兼顧經濟性。我國能源結構仍然是“富煤、貧油、少氣”，油氣對外依存度高。發展煤化工替代石油資源，充分發揮國內煤炭資源優勢。煤制烯烴工藝路線成本往往低于乙烯裂解裝置，經濟性凸顯。煤化工政策致力于推動行業高質量發展。

焦化板塊發揮煤礦資源優勢，穩固根基。公司現有700萬噸焦炭產能，焦化業務盈利核心之一為煤炭自給率。公司自有煤礦支撐利潤底，現自有在產煤礦820萬噸/年，在建項目建成后煤礦產能將達到1102萬噸（包含權益產能）。

公司烯烴產能擴張，規模優勢明顯。烯烴板塊寧東三期烯烴項目現已建成投產，烯烴產能由120萬噸提升至220萬噸，另有內蒙烯烴項目300萬噸聚烯烴產能預計于2024年投產，屆時總產能將達520萬噸。產能規模大幅提升，貢獻公司業績成長性。2022年聚乙烯、聚丙烯進口依賴度仍有36%、9%，預計國內產能擴張放量后，2025年聚乙烯進口依賴度將降至23%，聚丙烯幾乎全部自供。公司烯烴毛利在業內領先，是未來保障市占率的重要基礎。

公司成本優勢來源于多個方面，包括單噸投資額較低、技術領先、區位優勢顯著等。公司使用的核心技術之一DMTO技術持續優化，降低原料單耗等。公司原料煤供應區位優勢明顯，項目基地煤炭資源豐富，土地、水、交通等均能滿足項目建設要求，煤炭采購價格、運費等存在一定優勢。同時，公司發展“綠氫”助力“碳達峰、碳中和”，也可進一步提高自身能效水平。

盈利預測與估值：基于公司主營產品供需格局及市場行情變動，我們調整公司2023-2025年歸母凈利潤預測為57.02/82.91/138.72億元（原值為59.31/84.83/140.92億元），對應EPS為0.78/1.13/1.89元，對應當前股價PE為18.4/12.7/7.6X。我們認為公司股票合理估值區間在16.95-19.21元之間，對應2024年動態市盈率15-17倍，相對于公司目前股價有18%-34%溢價空間。考慮公司經營水平優異、穩健，產能大幅擴張貢獻利潤增量，維持“買入”評級。

風險提示：下游需求不及預期；原材料價格上漲；行業競爭加劇風險；項目投產不及預期；安全環保風險；政策風險等。

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(來源：慧博投研)

(編輯 趙橋)