2024年半導體和豬肉皆有望迎來周期反轉——道達研選

每日經濟新聞 2023-12-20 19:47:43

各位老鐵，大家好，我是錢研君。

本周市場情緒仍然較為低迷，不過，火電板塊今天集體大漲。在上周三的周中放送文章中，錢研君分享了火電板塊的投資邏輯，感興趣的老鐵可以查閱《醫藥板塊仍有結構性機會，火電行業盈利趨穩——道達研選周中放送第33期》這篇文章。

接下來，我們一起來看看最近一周券商有哪些值得關注的研報。

在正式開始之前，先說個重要的事情，《道達研選·2024》已經正式上線，感興趣的老鐵，可以關注微信公眾號“道達號”，進行了解。

CXO：2024年年中業績有望出現改善

本周價值類板塊，分享的是CXO板塊的投資邏輯。

制藥公司都愿意將其部分研發及生產業務外包給CXO公司，作為縮短上市時間、節省成本、確保合規性及重新分配內部資源的一種手段，自身則可以更加專注于新藥開發和銷售。目前中國、印度和拉美地區是歐美CXO產能轉移的主要區域，其中，中國在藥品市場規模、人力資源、知識產權保護等方面更具優勢。

今年CXO企業的業績普遍承壓，主要原因有二：

1）大藥企短期研發支出下滑。因新冠藥研發退坡，大中型藥企研發支出階段性下行。不過，從長期看，大概率仍會保持5%以上的增速。

2）小型和初創制藥公司海外融資環境惡化。不過，2024年美聯儲有望降息，有望一定程度上緩解藥企的高融資成本，但緩和幅度有待觀察。

隨著大藥企研發增速回歸常態以及融資環境改善，聯儲證券認為，2024年年中，CXO行業的業績有望迎來同步改善。聯儲證券尤其看好CXO板塊中CDMO這個細分板塊，并給出三點理由：

1）從客戶質量來看，CDMO中大中型藥企客戶占比高，訂單量受短期融資環境惡化的影響小。

2）從盈利來看，CDMO訂單附加值更高，持續期較其他細分領域更長。

3）從產能來看，部分企業雖因新冠大訂單透支部分產能，但隨著上游大中型企業研發支出恢復常態，商業化訂單增長、產能擴張的基本面不變。

風險提示：1、海外高利率環境持續時間超預期；2、大中藥企業研發支出超預期下滑；3、國內CXO各板塊產能過剩；4、地緣局勢變化。

半導體：周期與估值雙底部

本周成長類板塊，分享的是半導體行業的投資邏輯。

今年半導體板塊經歷了戴維斯雙殺：整體業績持續惡化+股價持續回落。不過，從估值來看，半導體板塊的PB歷史分位數遠低于PE與PS，目前5年歷史分位數在15%左右，無疑已經處于底部區域。

展望2024年，東海證券認為有兩個關鍵問題值得重視：一是全球半導體周期何時觸底？二是中國半導體企業內生成長速度如何？

先來看第一個問題。全球半導體歷年銷售額呈現3-7年的周期變化。半導體行業上一次周期底部是在2019年，至今已經4年。2024年能否成為新一輪周期底部，關鍵要看全球的消費電子需求是否持續回暖。從數據來看，全球半導體月銷售額環比8個月小幅增長。東海證券預計，2024年全球半導體銷售有望出現較大幅度增長。

再來看第二個問題。我國目標國產化率為70%，而2021年我國國產化率僅有16.7%，距離遠期目標70%還有巨大空間。從短期來看，銷量受行業周期邊際影響增加，但從中長期來看，隨著技術突破以及國內行業生態逐步完善，增長動能仍充足。

風險提示：1、消費需求不及預期；2、技術研發不及預期；3、原材料漲價風險；4、地緣局勢變化。

豬肉：2024年上半年有望迎來行業出清

本周周期類板塊，分享的是豬肉行業的投資邏輯。

2021年1月豬價正式開啟下行，關注豬肉板塊的投資者最關心的一個問題就是：豬價何時見底？歷史上豬價探底階段，豬糧比最低基本不超過5，連續虧損的時間半年就是極限。自2022年底至今，行業基本維持虧損，虧損持續時間接近1年，上半年單頭虧損整體維持在300元，虧損程度及持續時間已達歷史極限。

國信證券預計，2024年上半年豬肉行業會出現淡季更淡的現象。上半年是傳統的季節性消費淡季，目前看不到上半年消費會有顯著利好刺激。2023年6月起，仔豬價格大幅下滑，也表明行業對于2024上半年豬價的預期悲觀。目前部分規模企業杠桿已經很高，一些非上市的規模場融資能力更弱，2024上半年如果再大虧一把，很可能會出現資金鏈斷裂帶來的被動產能出清，將帶來生豬存欄提前釋放，在額外供給沖擊下，豬價或斷崖式下跌，進而引發更多的養殖產能崩潰（類比于2019年年初）。