債市偏強震蕩，中長期純債基金凈值增長，短債產品開始承壓

每經記者｜任飛    每經編輯｜肖芮冬    

上周，市場資金面的波動繼續對債市形成壓制，短期依然影響短久期債券情緒，這也推升了長久期債券的收益率向好，相關中長期純債基金凈值在上周繼續保持穩健增長。

對于后市的判斷，業界關注年內寬貨幣的預期將如何演繹，如果降息落地，債市無疑將延續走強。

中長期債券基金凈值增長穩健，短債承壓

上周（11.6-11.12），市場延續此前資金面的波動，影響波及債券市場。從資金面來看，上周公開市場到期18980億，央行公開市場投放12500億，公開市場凈回籠6480億。銀行間資金經歷過10月底超預期波動后，逐步趨穩并回歸至政策利率附近。

不過，由于以大行和股份制為代表的銀行對長期負債需求依然較大，存款存單價格引領二級市場，提價意愿較強。受此影響，短久期債券情緒較弱，而長久期債券收益率經過調整后處于相對均衡位置，維持高位震蕩。

從基金收益的角度來看，上周中長期債券基金凈值增長穩健，短債則承壓。對比來看，頭部業績產品當中，從中長期純債基金收益前十來看，全部獲得0.25%以上正收益；反觀短債基金頭部業績產品，上周收益前十中，僅有1只在0.25%以上。

事實上，今年從8月MLF及LPR調降以來，以10年期國債收益率為錨利率降至年內低點2.55%后震蕩回升。9月利率上行幅度近10bp，進入10月，利率延續9月上行趨勢，月內區間最高上行幅度達5bp，從10月初的2.66%上行至10月末的2.71%。11月初債市震蕩走強，利率隨著10月官方制造業PMI的發布出現一定回落。

諾安基金分析指出，當前，資金波動率的提升壓制債市情緒。往后看，再融資債和特別國債的發行、信貸投放、穩定匯率以及跨年等因素，或需央行在必要時提供長期穩定的流動性工具支持，否則市場預期資金波動率加大的局面可能難以有效緩解。

因此，債市在資金不穩定的預期下大概率延續震蕩偏弱格局，未來需密切關注央行政策和宏觀經濟預期的變化對債市方向選擇的影響。中歐基金分析指出，對于債券市場，當前行情和3月初有相似之處，短端受制于資金和存單利率下行受阻，市場轉而提前聚焦長債博弈寬松。

關注寬貨幣預期變化，短期債市仍有博弈空間

那么，關注資金面的變化，貨幣政策的調整在今后一個時期將如何對債市形成影響？

德邦證券的研報就指出，當前1年期上行而5年期下行，短端資金利率偏緊的同時中長端收益率維持窄幅波動，或指向當前市場的對增量貨幣寬松的預期正在逐步后置，市場或更加傾向于認為明年一季度是概率更高的時點。

東海證券的研報分析認為，本周央行將開啟本月MLF操作，如果降息落空，債市短期或出現調整。年末兩月MLF到期量壓力較大，11月~12月到期合計1.5萬億元，且歷年債券供給放量的時期，多有央行配合呵護市場流動性，故寬貨幣預期更多轉向降準可能。

特別需要指出的是，伴隨著降準預期的升溫，存款利率會否再度下調牽動人心。以工商銀行為例，2022年9月一年期、二年期、三年期和五年期存款利率分別下調10BP、10BP、15BP和10BP，2023年6月各期限分別保持不變、下調10BP、15BP和15BP，2023年9月各期限分別下調10BP、20BP、25BP和25BP，為2015年以來的首次掛牌存款利率下調。

存款利率下調對債市的影響并不如直接調降政策利率般明顯，但從中長期來看，仍會營造出對利率債相對順風的環境。東吳證券分析指出，一方面，存款利率的下降令銀行負債端成本下降，在資產端會傾向于配置收益率和風險均較低的利率債與之匹配；另一方面，銀行存款利率的下調會令其對于居民的吸引力下降，選擇存款類產品的居民通常風險偏好較低，傾向于選擇理財產品或債基進行替代，從而增加債券的需求。

策略方面，博時基金分析指出，目前PMI和通脹數據依然疲軟，經濟基本面并未對債市形成太大壓力。但存單利率依然在上行，短端利率約束了長端利率的下行空間，后續建議關注銀行體系負債端壓力以及經濟基本面的變化。目前短端利率和1年期MLF利率的利差處于歷史偏高水平，短端利率進一步上行的空間已不大。

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