每經熱評｜回購股份轉作股權激勵 上市公司回饋股東應更有誠意

每經評論員 杜恒峰

近段時間以來，伴隨著A股向下調整和監管層的倡導，上市公司股份回購蔚然成風。8月以來，滬深兩市（下同）總計有142家上市公司董事會提出了回購預案或股東的回購提議，以回購上限計算，涉及資金112.33億元。如果再將時間拉長，自2022年8月30日以來，總計有1431家公司公告了回購相關事項，占上市公司總數的28.3%。上市公司回購已成為穩定市場的重要力量，在后續交易所便利回購的措施落地后，A股公司的回購力度有望繼續加大。

雖然都是回購，但回購細節的差異可能很大，尤其是在回購股份的處理上。據Wind（萬得）數據，在上述1431家上市公司當中，只有73家是用于市值管理，即回購股份予以注銷，進而減少公司股本總數，占比5%；另外1358家當中，有47家是盈利補償，通常為收購的資產業績不達標，對方退回部分上市公司股份后注銷；有1150家用于股權激勵或員工持股計劃，占比超過80%。再看今年8月，已公布股份回購的142家公司當中，只有7家是市值管理，132家都是用于股權激勵或員工持股計劃。

股份回購減少了流通在外的上市公司股份，提高了持股集中度，有利于上市公司股價上行。股東拿到現金分紅還需要交稅，股份回購也具有節稅的作用。因此，股份回購是上市公司在現金分紅之外直接回饋股東的重要方式之一。當然，股份回購更大的價值，在于回購股份被注銷后，上市公司總股本減少，增厚了每股收益，直接提升了股票價值，這對股價長期穩定有重要的支撐作用。

但從上面的數據可以看到，如果上市公司普遍將回購的股份用于員工激勵，那意味著回購僅有短期內減少流通股份的作用，在股份回購完成后，接下來這些股份還將被分配給激勵對象，進而流入到市場，而且這類股份往往成本較低，一旦滿足解鎖條件，持股人減持的可能性較大。若解鎖條件設定較高，或許還能為上市公司創造更多價值，抵消掉激勵成本后股東們還有得賺；若解鎖條件較低，那可能成為變相福利或用股份替代工資支付，最終還是由股東們買單。

回購用于員工激勵增大了股份回購的復雜性，讓投資者難以判斷兩個事項對公司價值的整體影響。筆者認為，在股價處于低位的時候，上市公司要彰顯對自身價值的認可，可以更有“誠意”，即回購后直接注銷，這才是實實在在地回饋股東。另外還有一個值得關注的現象是，據媒體報道，8月以來，至少有24家公司公告擬使用超募資金進行股份回購，比如理工導航、炬光科技、納芯微、昱能科技等。由此帶來的結果是，超募資金最終被用于員工激勵，既然是超募部分，那這部分資金更應當直接用于股份回購注銷，即直接返還給投資者才更為合理。