去年10月還在喊“新的一輪A股牛市”，今年就發報告突然“看淡”市場，半夏投資李蓓背后的邏輯是什么？

每經記者｜楊建    每經編輯｜葉峰    

今年在經濟復蘇的預期下，A股被市場寄予厚望。不過近日百億私募半夏投資卻發布了最新的投資報告認為，當前股票市場，總體為震蕩重心上移而非單邊牛市，風格有可能從大盤價值切換到小盤成長。半夏投資認為，權益類資產將陷入震蕩，單邊做多的性價比下降。而在2022年10月10日，半夏投資的投資報告認為，未來將是新的一輪A股牛市。為何四個月不到觀點突變，背后有怎樣的邏輯呢？

半夏投資發報告突然“看淡”市場？

今年1月開門紅行情，給了私募機構更多的勇氣，據私募排排網數據顯示，截至2月3日，有業績記錄的93家百億私募，1月整體收益為4.20%，其中90家百億私募1月實現正收益，占比為96.77%。35家百億私募1月收益超5%。就在大家憧憬著在今年A股市場大干一場的時候，知名百億私募“女掌門”半夏投資李蓓在2月4日發布了最新的投資報告。

從半夏投資李蓓觀點來看，“看淡市場”意味濃重。在2023年1月的月度投資報告中，半夏投資認為，2023年，政府在經濟刺激政策上，是比較克制的，立足于長遠的可持續性，而不是短期的大力刺激。

所以只看2023年的話，經濟復蘇應該會是非常溫和的，溫和到不至于推動利率上升，溫和到不至于推動大部分工業品需求上行，于是當前市場的預期可能存在一定偏差。

海外市場方面，美國的就業市場和通脹的韌性極強，過去的三個月美元的弱勢有可能面臨階段性的逆轉，而對全球風險資產價格構成壓力。對于國內資產價格的含義。利率維持低位震蕩，沒有明顯的上行壓力。部分工業品之前預期過于樂觀，有一定的回調壓力。

值得注意的是，對于股票市場，半夏投資認為，市場總體為震蕩重心上移而非單邊牛市，風格有可能從大盤價值切換到小盤成長。基于以上判斷，權益類資產將陷入震蕩，單邊做多的性價比下降。

2022年10月還在喊“新的一輪A股牛市”

值得注意的是，半夏投資在2022年10月10日發布了的投資報告中表示，9月末已經將A股的凈多倉逐漸提高到40%。

而為什么未來將是新的一輪A股牛市？半夏投資在報告中指出，首先從估值來看，都已經處于歷史最低估值區間附近。其次從情緒來看，當前私募倉位50%多，處于歷史最低水平。保險公司股票倉位也是處于歷史低位附近。機構情緒低迷，散戶情緒同樣低迷。第三是從流動性來看，國內貨幣增速持續走高，利率維持低位。第四是企業盈利下滑正在兌現，也就是利空正在出盡。

半夏投資在2023年1月的月度投資報告中表示，“我們在2022年底持有較高的權益類倉位，得益于2023年1月權益類資產普漲，基金凈值上漲明顯，并再度創出歷史新高。”

《每日經濟新聞》記者通過半夏投資官網所留電話，多次電話采訪，均未獲得接通。

據私募排排網數據顯示，截至1月份，李蓓的年化收益率已經達到34%。2021年，半夏投資規模破百億，李蓓正式成為百億私募“女掌門”。李蓓特別強調風險管理和回撤控制，半夏有三個系列產品均有明確的內部對最大回撤的風控要求，低波動系列的最大回撤控制目標是15%以內，高波動系列是30%以內。

行情進入由外資驅動到內資接棒的觀察期

對于半夏投資看談市場！其它私募又是怎么看的呢！

時田豐投資總監周功宙在微信中告訴記者，今年的股票類資產價格大概率是寬幅震蕩、總體上行的趨勢，本輪春季行情進入由外資驅動到內資接棒的觀察期。本周大幅降倉價值藍籌，在財報預披露季結束后的業績真空期，換入部分中小盤股倉位。目前“一體兩翼”的配置策略：“一體”是指，以受益于政策呵護預期及疫后復蘇預期的順周期中小盤股。“兩翼”中的一翼持續配置醫藥;另一翼是數字經濟。

黑崎資本創始合伙人陳興文在微信中告訴記者，當前行情出現一定的上行壓力，主要原因來自北向資金從持續的流入到短期的流出，助長了市場一定程度的拋售情緒。

陳興文還表示，這個時候空頭情緒會借機誘導投資者放出不堅定的浮籌，借此低成本吸籌，投資者應在這個時候保持堅定的戰略定力，布局一些“拿的住，睡得著”的板塊龍頭，例如平臺經濟、新能源、大消費、大金融等，與此同時布局近期人工智能崛起下的風口板塊。倉位管理上，建議投資者保持5成左右的倉位作為“壓艙石”，近期的回調屬于“艷陽天下的一片太陽雨”，時間不會很長，復蘇行情是持續且溫和的，應該保持穩定的心態迎接長期的復蘇行情。

把脈投資總經理許瓊娜也在微信中告訴記者，由于短期港股指數漲幅超過50%，導致投資情緒波動，股市出現回調。而當下是應該留還是走呢？有兩個答案。第一個,如果把當下股市當成一個震蕩市來看的話，那策略就是每次突破箱體上沿就賣，指數突破箱體下沿就買，那在港股和滬深300都有過一段時間漲幅后，采取部分落袋為安的策略則是合理的。

第二個答案則是：如果是中長期或者周期投資者，要賺的其實是一個從熊到牛的周期，那么當下肯定不是徹底離場的時間。畢竟恒生指數雖然短期漲幅50%，滬深300短期漲幅16%，但估值依然是眾多國際指數中偏低的位置，比如恒生指數市盈率10倍，滬深300市盈率12倍，而美股標普500則是22倍，而納斯達克更是高達34倍的市盈率。所以一切還跟投資者的投資周期和方法有關。

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