一周固收研究 | 債市單周情緒回暖，基金四季報陸續發布，債基經理多采用防守策略

每經記者 任飛    每經編輯 葉峰    

2023年首周內，債市情緒出現回暖，10年期國債主力合約單周呈現上漲態勢，配置資金進場意愿正在加強。

但需指出的是，針對目前債券投資的建議，業內仍持有保守的態度，特別是從上周發布的部分公募債券基金2022年四季度報告來看，基金經理明確提出防守策略的重要性，多表示要在久期和杠桿率控制上保持謹慎，因此，中短債品種仍是目前機構參與并配置的主要方向。

一周債市回顧

上周（1.2-1.8），貨幣政策依然保持“穩”字當先的基調，跨年后銀行間市場資金面依然寬松，回購利率持續走低。根據諾安基金統計，隔夜加權利率一度重回1%下方，七天期品種也跌破1.5%。公開市場逆回購連續集中到期，央行全周累計凈回籠16010億元。

根據華安期貨的分析，上周在資金面上，指標R007-DR007反映市場資金的松緊。如果利差擴大，表明雖然銀行間體系資金充足，但非銀機構資金出現資金缺口，資金出現機構分化。結果顯示，當前R與DR利差從上月16號開始逐漸擴大，近期仍然處于0.4%的高位，表明當前非銀機構資金面仍然面臨壓力。

一級市場方面，需求相對較好，農發行6個月、1年、3年、5年、10年期金融債中標收益率分別為1.8519%、2.0488%、2.4892%、2.7509%、3.003%，全場倍數分別為7.19、4.09、5.18、5.2、4.62，邊際倍數分別為1.54、2.52、6.06、5.36、1.2。

現券方面，銀行間主要利率債表現先揚后抑，10年期國債、國開債到期收益率，周末分別報收于2.8328%、2.9559%，較2022年末下降0.2BP、3.5BP。信用債與利率債行情出現分化，各期限收益率下行，信用利差有所收窄。

面對后市債市投資建議，長城基金分析認為，隨著疫情沖擊高峰回落及房地產政策持續發力，市場寬信用預期不斷增強，但短期來看基本面修復緩慢、通脹風險整體可控，寬貨幣環境仍將持續，債券交易窗口仍存，或可在回調時適當參與交易。

諾安基金分析認為，對于債市整體而言，基本面利好程度將逐漸收斂，而在流動性無大礙的前提下，仍可進行穩健配置，優選高等級、中短久期品種。

債基走出“開門紅”行情

上周內，多類型債券基金收益率總體回暖，部分延續了前一周的上漲態勢，總體走出新年“開門紅”行情。

具體看來，含權債基總體表現優異，Wind統計顯示，混合債券型二級基金指數上周漲0.94%，是所有類型債券基金當中漲幅最多的；純債基金指數也有不錯成績，其中中長期純債基金指數上周漲0.13%，短期純債基金指數上周漲0.13%。

來源：Wind統計 時間：1.2-1.8

針對目前的基金收益情況，有分析指出，目前投資者心態保守，市場很難找到順暢的做多邏輯。

不過，在前述資金的調研數據支撐下，目前市場人氣漸在提高，但債券市場的擾動因素依然復雜，特別是利率債短期賠率的改善已釋放積極信號，但距離交易機會開啟可能還欠火候。

不過，市場也在創新債券投資工具，特別是一些指數投資工具又有了新的債券跟蹤標的。1月10日起，融通中證中誠信央企信用債指數證券投資基金將正式發行，這只基金跟蹤的是中證中誠信央企信用債指數，是該指數首次引用于公募基金產品。

融通基金表示，與其他同類指數相比，該指數成分券容量較大，有助于服務更多央企發行人，發揮更大的投資優勢和社會效應。

對于后市的觀察，部分分析觀點認為，債市的核心矛盾有了新的變化，體現在“弱現實”兌現，但債市幾大核心矛盾均在向偏不利方向演進，時間不利于債市多頭。

華泰證券就指出，存單、短端利率債仍直接受益于流動性寬松和息差機會，二級資本債建議選取資本充足率更高、資質更優主體，而弱資質+長久期的城投債、永續債仍面臨不對稱風險，仍以觀望為主。

債基四季報陸續公布，基金經理多采用防守策略

上周，公募基金2022年四季報陸續開始公布，上周五先于中銀基金發出，涉及旗下多只債券及貨幣市場類基金品種。總的來看，與此前市場關注債基被贖回的影響有關，部分產品份額贖回明顯，但基金經理多有表示應對策略應以防守為主，并在操作中進行了貫徹。

首先從季內債市的總體分析來看，四季度中債總全價指數下跌0.38%，中債銀行間國債全價指數下跌0.63%，中債企業債總全價指數下跌2.22%。

在收益率曲線上，四季度收益率曲線走勢平坦化。其中，四季度10年期國債收益率從2.76%上行8bp至2.84%，10年期金融債（國開）收益率從2.93%上行6bp至2.99%。

貨幣市場方面，央行于2022年12月降準25bp，央行公開市場整體等額續作MLF且在年末增量投放了逆回購，銀行間資金面總體均衡偏松，其中，四季度銀行間1天回購加權平均利率均值在1.41%左右，較上季度均值上行12bp，銀行間7天回購利率均值在2.04%左右，較上季度均值上行40bp。

中銀基金此次披露的部分季報當中，中銀中高等級債券A期末基金份額總額18.19億份，較期初的46.05億份減少約30億份，贖回數量明顯。基金經理王妍在季報總結中總結道，“策略上，我們保持合適的久期和杠桿比例，積極參與波段投資機會，優化配置結構，重點配置中短期限利率債和高等級信用債，合理分配類屬資產比例。”

據悉，四季度債市各品種小幅下跌，疊加防疫政策和地產政策的調整，市場中有關固收投資的資金流動去向發生了變化。因此，類似債基出現凈值回撤，基金經理采用防守策略應對的做法在此前多家機構的公開探討中多有涉及。

封面圖片來源：攝圖網_500482711