惠泰醫療回應稱高溢價收購“估值合理” 業內：這個領域國產品牌剛起步

每經記者 金喆    每經編輯 梁梟    

因高溢價收購虧損子公司上海宏桐實業有限公司（以下簡稱上海宏桐）剩余股權的計劃，近日，惠泰醫療（SH688617，股價215.85元，市值143.9億元）引起交易所關注。一方面，上海宏桐已多年虧損且資不抵債，但此次交易中上海宏桐估值較一年前增長3倍；另一方面，上市公司需要自掏腰包近6億元，但截至今年一季度末公司自有貨幣資金僅為4億元。

今日（6月21日），惠泰醫療回復問詢函時強調，上海宏桐已上市的電生理設備、豐富的研發資源及高素質的團隊，是其估值的基礎，交易定價公允合理，不存在損害公司股東利益的情形。

但《每日經濟新聞》記者多方采訪發現，上海宏桐短期內或難以成為惠泰醫療的搖錢樹。國內某頂級三甲醫院心內科教授通過電話對記者表示，目前心臟電生理市場的國產占有率還很低，主流產品還是以進口品牌為主。

惠泰醫療回應收購質疑：交易定價公允合理

公開資料顯示，在整個心臟電生理市場，房顫的消融治療最重要，只有擁有三維系統的企業才能占據治療耗材的主要市場。根據惠泰醫療介紹，目前公司電生理產品主要包括電生理電極導管、可控射頻消融電極導管、三維心臟電生理標測系統，2021年該業務收入為2.32億元。

上海宏桐是惠泰醫療的控股子公司，主營業務為三維電生理標測系統和射頻消融儀的研發，以及多道電生理記錄儀的生產和銷售。2021年初，上海宏桐的三維心臟電生理標測系統獲得國家藥監局批準上市，國內電生理業務實現二維到三維技術的突破。在此以前，三維電生理設備壟斷+封閉性耗材是外資品牌壟斷國內市場的核心因素。

“設備+耗材”的閉環組合顯然能提升惠泰醫療在電生理市場的話語權。

惠泰醫療在回復函中提到，整體來看，進口品牌憑借在三維電生理設備與配套耗材的壟斷在國內電生理器械市場占據絕大部分市場份額，國產品牌僅在通路類（針鞘）耗材、部分標測導管等低價產品中實現替代。上海宏桐三維電生理設備的上市，有助于打破外資品牌在這一領域的壟斷，從而加速國產消融導管、標測導管的使用。

惠泰醫療還提到，上海宏桐成為全資子公司后有利于公司加強對上海宏桐在治理架構、發展戰略、管理決策等方面深度整合，確保上海宏桐的未來發展戰略與公司的發展戰略保持高度一致，提高公司在電生理業務的決策效率。

但與一年前相比，有產品加持的上海宏桐身價已經“飆漲”。若要收購剩余37.33%的股權，惠泰醫療需向9名自然人股東支付5.85億元，對應估值15.69億元。而在一年前，惠泰醫療曾以3732萬元的支付對價收購上海宏桐9.33%的少數股東股權，對應估值4億元。再加上上海宏桐不盡如人意的財務數據，市場質疑聲四起。

據公告披露，上海宏桐截至2022年4月30日經審計的凈資產為﹣5490.69萬元，2022年1月～4月，上海宏桐營業收入為897.18萬元，凈利潤為﹣1348.43萬元。

惠泰醫療未對上海宏桐的具體經營情況作更多披露，僅在回復函中提到，結合上述同行業競爭對手融資情況，此次交易定價公允合理。上海宏桐已上市的電生理設備、豐富的研發資源及高素質的團隊，是其估值的基礎。

國產替代已加速，但不會短期放量

與大多數高精尖的介入性醫療器械一樣，電生理市場的國產替代還在起步階段。而在多年前，有券商一度因這一細分領域國產化程度不到10%而判斷，短期內集采的可能性較低。

根據微創電生理招股書，2020年度國產電生理醫療器械市場份額為9.6%。以銷售收入計算，2020年中國電生理器械市場的前三名均為進口廠商，其中強生占據主導地位，2020年心臟電生理銷售額約30.30億元，市場占比為58.8%，排名第一；其次是雅培和美敦力，分別占比21.4%和6.7%，三者市場份額合計超過85%。

前述三甲醫院專家對《每日經濟新聞》記者表示，2020年以前上市的國產產品極少，去年開始國產替代已經提速，國產化占有率應該會有所提升。從產品使用體驗來看，國產產品能基本滿足臨床需求，但在技術上還是與進口產品有很大差距，短期內放量的可能性不大。從患者角度來說，國產產品的手術成功率和安全性與進口品牌差不多，但價格便宜不少。

惠泰醫療也在2021年年報中提到這一差距，稱國內電生理市場由于國產品牌上市晚于外資品牌，且國產廠家在技術上與進口廠家有一定差距，導致高端產品仍以外資品牌為主。但近些年國產廠商技術實力發展較快，正逐漸縮小與外資廠商的差距。

根據惠泰醫療測算，預計到2022年底，上海宏桐三維電生理設備HT-Viewer市場保有量將突破130臺，保有量市場份額約為6.5%。

6月21日，就上述交易將對上市公司、標的公司帶來哪些變化，以及交易細節存在的疑問，記者按惠泰醫療證券部要求以郵件方式發送采訪提綱，但截至發稿未得到對方回復。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N914917540