每經熱評丨追逐“鋰想”前 上市公司需謹慎思考三個問題

每經評論員 胥帥

日前，金圓股份（SZ000546，股價14.69元，市值114.7億元）公告稱，公司正在籌劃發行股份購買西藏阿里鋰源礦業開發有限公司49%的股權。短短半年時間，金圓股份布局鋰資源動作頻頻，也是市場“追鋰熱”的一個縮影。

鋰價高位運行，高企的利潤吸引行業內外資本加速入局。因為供給緊缺，拿下鋰資源成了很多企業的“鋰想”。這種“鋰想”體現了對未來新能源汽車產業以及鋰市場的樂觀預期。市面上很多分析師預測，鋰業一直到2023年都將處于緊平衡狀態。

但樂觀不能太過，筆者認為，在追逐“鋰想”前，上市公司需謹慎思考三個問題，要弄清楚自身能否承擔得起相應的風險。

第一，資源布局后續涉及資源開采等，具體經營和生產過程面臨不確定性。因為鋰濃度含量高，西藏鹽湖具有天然的資源稟賦。但資源稟賦轉到工業品，需要大量的基礎設施、人員技術以及環保投入，每個環節都具有一定的壁壘和門檻。

比如，西藏礦業（SZ000762，股價45.91元，市值239.1億元）擁有世界第三大、亞洲第一大鋰礦鹽湖扎布耶湖獨家開采權，控股股東還是寶武鋼鐵集團。但還是涉及到未經批準，在扎布耶鹽湖管理范圍內違規建設1200公頃鹽田和結晶池，阻隔湖泊水體自然交換等問題。

金圓股份、藏格礦業（SZ000408，股價32.62元，市值515.5億元）在西藏拿礦，而且是人煙相對稀少的阿里。環保治理、前期密集的資本投入以及人才管理等都構成挑戰。

2020年以前，鋰市場還處于一個資本開支低的周期。資本開支低也意味著相關人才儲備較少，當形勢反轉，搶占鋰資源也意味著人才緊缺。筆者注意到國內一些大型鋰鹽廠或者電池企業，部分新建項目的管理人才還是靠互相挖角。完成基本的固定資產投入，就意味著鋰資源布局迎來折舊等攤銷。如果因人才問題導致產量不及預期，這種攤銷成本就會變成資產負擔，蠶食企業寶貴的現金流。

再者，鋰鹽生產也是精細活，產量和氣候有關，種種小細節也會增加達產或者滿產的不確定性。比如藏格礦業鹽湖提鋰技術很成熟，并且擁有察爾汗鹽湖的稀缺資源，但去年的碳酸鋰也沒有實現滿產，當中一個很重要的原因就是氣候問題。

第二，生產的工業品能否順利進入電池廠的供應鏈體系存在不確定性。下游整車供應商對上游多層級供應商的ESG標準、質量控制等要求越來越高。相比長期深耕行業的資源企業，行業外企業不僅需要考慮出礦進度，還要考慮導入客戶供應鏈的周期。如果不能順利進入客戶的供應鏈，銷售市場就會傾向于“短平快”。相比有中長單協議保障的業內企業，這對企業遠期產能安排、規劃等都是挑戰。

第三，也是十分關鍵一點，企業要審慎判斷能否承擔得起行業周期拐點下滑的風險。在高景氣度周期階段的溢價投入，要靠高景氣度的市場回收現金流。產業布局最麻煩的就是在高點溢價進入就遭遇周期低谷，進而現金流被債務負擔拖垮。2018年的鋰資源就遭遇過類似熊市，澳大利亞的一些礦企遭遇了破產清算等狀況。

盡管現在鋰資源仍然處于高景氣度周期，但任何時候都要尊重市場，敬畏市場。可能在某個時間段，景氣度就會出現拐點。高溢價資本投入后若還沒有規模化產礦，很難說是否能平穩渡過周期低點。