財報里的真相之消費行業丨古井貢酒的2021年：“古20”拉動次高端市場占位 省外布局提速

每經記者｜張韻    每經編輯｜張海妮    

圖片來源：每日經濟新聞（資料圖）

4月29日晚，古井貢酒（000596，SZ）發布2021年年報。2021年，公司實現營業收入132.70億元，同比上升28.93%，凈利潤（即歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同）為22.98億元，同比上升23.90%。此外，2022年第一季度，公司實現營業收入52.74億元，同比上升27.71%，凈利潤10.99億元，同比增長34.9%。

走出2020年業績負增長的陰霾后，2021年，古井貢酒通過收購明光酒業、50億定增落地、古20多次提價等一系列動作，進一步加快“全國化、次高端”的戰略布局。2022年，公司計劃營業收入目標為153億元，利潤目標為35.5億元。

古井貢酒在年報中表示，從全國市場來看，企業競爭優勢來源于自身品牌的影響力、產品風格以及營銷運作模式。不過，報告期內，公司尚在全國化、內部管理體制與供應鏈管理方面存在壓力和不足。

古20成業績新增長點

古井貢酒目前擁有年份原漿、古井貢、黃鶴樓和老明光四大品牌，其中年份原漿是公司重點的產品系列。

2021年，年份原漿實現營業收入93.08億元，同比增長18.81%，銷量同比增長1.4%，價格同比增長17.17%。在量平價增的背景下，年份原漿系列毛利率較上年同期提升1.70個百分點至83.20%，遠超其他品牌毛利率。

平安證券分析師在研報中分析稱，2021年古8及以上產品實現較快增長，其中古20為重點培育單品，在部分核心市場投放，終端渠道陳列、廣宣費也給予重點傾斜，以承接安徽省內消費升級、進攻省外市場，“我們認為其消費氛圍已經起勢，步入加速放量階段，有望帶動整體結構加速優化”。

經過多年的產品結構調整，年份原漿系列已構建了相對完整的產品矩陣，年三十與古26定位千元價格帶，古20、古16是公司占據次高端價格帶的主力產品，古8為主流價格帶產品。作為公司次高端布局的核心代表，古20已成為新的業績增長極。

值得注意的是，古20產品于2018年上市，此后經歷多次成功提價，目前省內流通在600元價格帶，避開地方主流價格帶，參與次高端市場競爭，率先與M6+、和醬酒等品牌共同搶占生存空間。

在渠道方面，2021年古井貢酒線上、線下營收分別同比增長41.4%、28.46%，經銷商凈增616個至4007個。

東興證券分析師在研報中指出，古井貢酒的經銷商體系是以廠家為主導的“1+1”模式，經銷商只負責打款、運輸等工作，這種模式下公司對渠道的管控力強，在行業調整期間，可通過逆市增加費用投入，以聚焦省內和渠道下沉的方式擴大營收規模。

不過公司也認為，自身的供應鏈管理現代化水平較低，存在服務水平和效率不高的問題，此外，企業內部管理體制不優、機制不活，內生動力需要進一步激活。因此公司在制定的經營計劃中提到，要打造古井“5G+工業互聯網”燈塔工廠，全面推進數字化轉型，并完善激勵機制，繼續推廣“獨立法人制”、“雙創平臺化”。

省外占比持續提升

從行業趨勢來看，中國白酒行業由擴張型市場向競爭型市場加快轉變，強者恒強、弱者更弱，“馬太效應”愈演愈烈。白酒頭部企業規模以上市場銷售份額不斷攀升，而整體的白酒企業數量在不斷減少。同時理性飲酒、健康飲酒的消費理念逐漸深入人心，在白酒消費的選擇上，消費者的品牌意識逐步增強。

古井貢酒在年報中表示，面對白酒行業集中度提升、兩極分化加劇、競爭持續升級的經營風險，公司認為其品牌拉動力不夠強，因此全國化仍需加碼加力。

在經營層面，自2016年起，古井貢酒收購湖北黃鶴樓酒業，開始從單一香型、單一品牌向多香型、多品牌轉變。2021年，公司又將省內酒企明光酒業攬入麾下，布局明綠香型白酒領域，并通過入股珍藏酒業的方式涉足醬酒熱潮。

2021年6月，古井貢酒50億元定增落地，建成后公司成品酒設計產能總計可達24.5萬噸，以支持未來10年以上的發展。2022年，公司籌劃加快高標準、高質量推進釀酒生產智能化技術改造項目（智能園）建設。

在全國化的路徑上，古井貢酒2018年啟動了全國化招商布局，首輪劃定了五大重點區域，經過多年的開拓，公司在江蘇、河南、山東市場銷售額均取得10億元規模。

2021年，古井貢酒在華中地區的營收為113.11億元，占比下降至85.23%，且增幅已不及華北、華南地區。可以看到公司省外市場擴張節奏明顯加快，在華北、華南地區的營業收入分別為10.71億元、8.78億，分別同比增長54.5%、51.4%。

在盈利能力方面，2021年公司凈利率同比下降至17.89%，2022年第一季度則有所提升，為21.46%。東興證券分析師在研報中指出，對于古井貢酒，市場最大的質疑就是公司的銷售費用率一直高于同行業競爭對手。Wind數據顯示，2022年第一季度，古井貢酒的銷售費用率達30.2%，高于山西汾酒的11.15%、水井坊的29%、舍得酒業的18.45%、酒鬼酒的21.81%等次高端酒企。

對此，上述研報分析稱，古井貢酒銷售費用率較高主要有三方面原因：一是“1+1”的深度分銷模式下，大量的市場開拓成本由公司背負；二是銷售平臺公司仍在體內，費用支出顯得較高；三是公司處于快速全國化市場擴張階段，省外投入較大，又因省內競爭市場投入需維持在較高水平。東興證券分析師認為，費用率的拐點或出現在全國化進程有一定效果時。