中國銀河維持食品飲料行業推薦評級：餐飲產業鏈系列報告：春節終端動銷平穩，把握需求復蘇機會

每經AI快訊，中國銀河02月09日發布研報稱：維持食品飲料行業推薦評級。

調味品：動銷延續改善，行業拐點將至：總體看，春節需求延續邊際改善趨勢，行業處于底部回暖區間。受益于宏觀需求回暖+提價備貨刺激，我們預計春節前調味品渠道有望實現較高雙位數增長，但22Q1上市公司報表端收入增速或相對平穩；從終端來看，行業動銷持續改善，一方面整體貨齡環比下降，但提價與備貨推動海天貨齡略微走高；另一方面促銷力度適中，海天通過促銷動作配合提價成功傳導至KA終端，廚邦提價尚未傳導完成。展望后市，樂觀看待22Q2之后行業迎來基本面拐點，主要得益于：1）疫情逐漸可控，零售&餐飲需求漸進式復蘇；2）22H2包材、大豆價格或逐步回落，成本端壓力有望逐漸緩解；3）提價對業績彈性的貢獻有望逐季兌現。

速凍食品：動銷相對平穩，促銷力度緩和：21H2隨著高基數壓力C2021的緩解，速凍食品端需求迎來邊際改善，商超數據顯示，年11月速凍食品銷售額同比-4%，降幅較21H1明顯收窄。結合終端情況，2022年春節由于疫情較去年相對好轉，受益于居家消費的速凍食品動銷略有減弱，但總體仍延續改善趨勢。華東與華北地區，動銷整體平穩，貨齡處于適中水平，安井、三全約1~3個月，其中華北較多產品貨齡僅1個月，我們判斷原因在于北京疫情管控較嚴導致就地過年消費需求較多。西南地區，動銷整體偏弱，貨齡相對更高，安井、三全約1~4個月，有較多促銷打折活動。

預制菜：疫情疊加春節旺季，催化C端需求旺盛：整體來看，2022年春節預制菜C端消費呈現二大特征：區域分化（華東＞其他地區），渠道分化（線上＞線下）。線上&新零售渠道繁榮，成為預制菜率先切入C端市場的入口，淘寶、京東生鮮、叮咚買菜等平臺今年春節前預制菜實現高雙位數增長。線下渠道動銷相對平穩，華東地區較華北、西南更為成熟，整體鋪貨面積有限，品類&品牌均較少，尚未出現全國化的大單品。華東市場相對成熟，有多個區域性品牌，并且菜式較為多樣（川菜+淮揚菜+粵菜），但動銷情況較為平穩，部分產品貨齡偏高，接近8個月。華北與西南處于導入期，調研發現KA、連鎖超市均只有2~3個品牌，并且菜式較為單一，動銷好于華東地區，貨齡大致在2~5個月。

投資建議：短期來看，我們認為以調味品為代表的餐飲產業鏈已基本完成筑底過程，隨著終端需求持續復蘇+成本壓力有望逐漸回落+提價逐漸傳導落地，行業有望在22Q2之后迎來真正的基本面拐點，實現戴維斯雙擊。長期來看，隨著租金與人力成本不斷提升，疊加人口結構變化的因素，復合調味品、速凍食品、預制菜享有廣闊的成長空間，目前已經布局的企業將具備先發優勢。建議關注海天味業（603288）、中炬高新（600872）、恒順醋業（600305）、天味食品（603317）、安井食品（603345）。

風險提示：需求復蘇不及預期；成本漲幅超預期；食品安全事件。

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(記者 蔡鼎)

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