估值方法切換 28萬億銀行理財市場迎來“真·凈值時代”

每經記者 李玉雯

每經實習編輯 劉嘉魁

2021年是資管新規過渡期最后一年，銀行理財迎來轉型關鍵期，被業內視為重磅炸彈的理財產品估值法切換也日漸明晰。無論是監管政策還是會計準則，均進一步收緊曾經攤余成本法遺留的口子。多重力量推動下，銀行理財產品的凈值波動將成為常態，28萬億元銀行理財市場也將迎來真正的凈值時代。

如今轉型過渡期收官在即，接下來銀行理財的產品形態、資產配置將會發生哪些變化？估值方法切換對市場及投資者的影響如何？銀行及理財子公司又可以從哪些方面著手打造滿足客戶需求的產品？

理財估值方式調整
產品凈值波動加劇

銀行理財是當前規模最大的資管子行業。2018年資管新規落地以來，打破剛兌的硬性要求促使銀行理財加速凈值化轉型。銀行業理財登記中心發布的數據顯示，截至2021年9月底，銀行理財存續規模達27.95萬億元，同比增長9.27%；隨著轉型過渡期收官在即，凈值型產品規模穩步上升，占比達86.56%，較2020年同期提高26.08個百分點。

此前，為穩妥推進資管業務整改規范工作，人民銀行會同相關部門，研究提出“過渡期適當延長+個案處理”的政策安排，延長資管新規過渡期至2021年底，同時對于2021年底前仍難以完全整改到位的個別金融機構，在經同意后進行個案處理，實施差異化監管措施。

記者注意到，從上市銀行三季報披露來看，部分銀行的凈值化轉型進度已經超過了90%，更有銀行已經完成了存量理財業務整改。例如，杭州銀行符合資管新規要求的凈值型理財產品比例達到96.68%；上海銀行凈值型產品規模占比95.78%；長沙銀行凈值型產品余額較年初增長40.39%、占比達到96%；南京銀行存量預期收益型理財產品已經全部清零，凈值型產品占比100%。

萬億銀行理財市場開啟轉型已三年有余，然而，部分投資者此前似乎并未真切感受到這一變革對自身投資收益帶來的影響。從持有理財產品的凈值曲線來看，要么毫無波動，要么基本呈現一條斜向上的平滑直線，并未體現出凈值型產品根據市場變化應有的收益率波動。

事實上，除了市場影響之外，會計上的計量方法也是影響理財產品凈值波動的一個重要因素。

2021年8月，有關理財產品攤余成本法受到監管限制的消息引發市場關注。隨后，財政部在9月30日發布《資產管理產品相關會計處理規定（征求意見稿）》，明確資產管理產品的會計處理，將嚴格實施新金融工具準則（IFRS 9），這意味著一些銀行理財產品的估值方法將從攤余成本法切換至市值法，諸多定開型理財產品承接的永續債、二級資本債等不能再用攤余成本計量。

簡單來說，攤余成本法是將未來持有到期的預期收益提前平均分攤到每個計息日，資產配置之初就已經確定；市值法則是按照底層資產的市場公允價值定價，跟隨市場變動而變動。因此，攤余成本法估值的理財產品，體現的投資回報相對穩定，市值法估值的理財產品，其凈值走勢將隨市場行情變動。

2018年4月，資管新規落地，要求對資管產品實行凈值化管理，金融資產堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量；不過，出于平穩過渡的考慮，同年7月，相關產品估值方法補充和過渡安排出臺——對于封閉期在半年以上的定期開放式資管產品，投資以收取合同現金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，但定期開放時產品持有資產組合的久期不得長于封閉期的1.5倍；銀行的現金管理類產品在嚴格監管的前提下，暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值。

這是過渡期內監管給銀行使用“攤余成本法”留的口子，而為了迎合消費者傳統穩健的投資需求，不少銀行借助“體外資產池”，以攤余成本法估值，維持了理財產品表面上的凈值穩定，但這并不能真實反映市場變化對產品凈值波動的影響，被市場稱為“偽凈值”產品，并且這也是一些銀行或理財子公司用以“沖規模”的利器。

隨著估值方式切換，將修正收益率曲線形態，銀行理財產品的凈值曲線不再如往常那般“平滑”，因估值切換釋放前期浮盈，產品凈值可能出現明顯躍升，呈現陡峭化。以某大行理財子公司發行的一款投資期限182天（6個月滾續）固收類產品為例，轉折點在10月28日，當日凈值為1.0280，較前一日大幅飚升32個BP，而此前凈值變動大多在0~3個BP，單日升幅之大，自該產品發行以來前所未有。

資產配置更加規范
加劇債市信用分層

可以預見的是，隨著監管政策和會計準則對于攤余成本法使用進一步收緊，銀行理財凈值波動將成為常態。

普益標準研究員陳祉屹對《每日經濟新聞》記者表示，由于無法使用攤余成本法對二級資本債、永續債等波動較大的底層資產進行估值，短期內理財產品凈值波動將明顯增大。而市值法能夠更加精準地體現理財產品的實時市場價值，產品凈值和實際價值能夠高度匹配。從中長期來看，理財產品凈值將更加準確地體現投資標的的市場公允價值，理財產品規范性提高。

債券是銀行理財的主要投資標的，銀行業理財登記中心數據顯示，截至9月底，理財產品投向債券類資產20.45萬億元、非標準化債權類資產3.16萬億元、未上市企業股權等權益類資產1.10萬億元。

“短期內，市值法應用會對債券市場產生流動性沖擊。由于永續債和二級資本債等資本工具無法通過合同現金流測試，2022年開始這類資本工具將統一采用市值法估值，其凈值波動將充分暴露，目前采用攤余成本法估值的產品，在短期內將面臨一部分贖回壓力；中長期內，由于低等級信用債、私募債等資本工具相對波動較大，將難以繼續吸引以穩健為主要風格的銀行理財產品對其投資，銀行理財將轉向追逐高等級信用債和利率債等高信用資本工具，加劇債券市場主體信用分層。”陳祉屹表示。

估值方式切換也將使得商業銀行及理財子公司在資產配置上更加規范。

“市值法使得銀行理財產品原本被掩蓋的風險充分顯現，包括資金在期限、風險等方面的配置狀況，一定程度上解決了過去銀行理財產品資金錯配和風險錯配等問題。此外，對于那些估值困難的非標準化資產，商業銀行的需求將明顯降低，轉而更多著眼于標準化資產，理財產品標準化資產比例將提高。”陳祉屹告訴《每日經濟新聞》記者，同時，銀行需要盡快提升估值能力，增強大類資產配置能力和市場投研能力，加快建立中長期產品體系，可通過拉長產品投資期限，平滑產品凈值波動。

底層資產質量決定產品風險
投資者應綜合考量投資決策

隨著資管新規過渡期進入尾聲，轉型方向逐漸明晰，理財產品發行熱度回升，發行量有所上漲。中國銀行業協會與普益標準聯合發布的理財市場指數報告顯示，11月全國銀行理財發行指數環比上升7.16點至38.57點。

收益率方面，11月全國銀行理財收益環比上升6BP至3.46%。從價格指數來看，11月全國銀行理財價格指數環比上升1.37點至82.86點，與理財平均收益變動趨勢一致。

銀行理財的受眾以個人投資者為主，且風險偏好較低。廣大投資者更加關心的問題在于理財估值調整是否意味著產品風險變大？以及今后購買銀行理財產品應當注意哪些問題？

對此，普益標準研究員余雅琴告訴《每日經濟新聞》記者，銀行理財估值調整后，產品的凈值波動將會真實體現市場變化情況，但這并不完全意味著投資者風險變大。產品的風險是由底層資產的質量直接決定的，只要產品底層資產質量達標，則風險不會因為估值法變化而增大，相反，由市值法估值的理財產品凈值波動可反映出產品的真實風險。

另外，投資者在挑選理財產品時，應更多關注產品是否符合自身的投資需求，具體可衡量產品的風險類型、風險等級、開放類型等要素，判斷是否符合自身的風險偏好及流動性偏好。除此之外，可通過產品的夏普比率、區間收益及波動率等指標，衡量產品的風險及收益水平。