牛人重倉 | 多家券商看好中糧糖業(yè)，白糖價格見歷史底部了？

每經(jīng)記者｜唐宗全    每經(jīng)編輯｜吳永久    

今日《牛人重倉》欄目聊一只“糖業(yè)寡頭”——中糧糖業(yè)，“易方達積極成長混合”2020年三季度增持該股1003.41萬股，目前位列該基金第10大重倉股。

不僅基金經(jīng)理王超看好，還有一些券商研究報告“唱多”。“外盤糖價現(xiàn)歷史底部”、“國內(nèi)糖業(yè)絕對龍頭”、“糖企龍頭業(yè)績高增可期”……這些關(guān)鍵詞很吸引眼球。

中糧糖業(yè)是家什么公司？

中糧糖業(yè)是中糧集團食糖業(yè)務(wù)專業(yè)化公司，主要從事兩大類業(yè)務(wù)：食糖和番茄。

食糖業(yè)務(wù)方面，公司運營13家制糖企業(yè)，遍布于廣西、廣東、云南、新疆等地，年產(chǎn)糖70萬噸。在海外，公司運營位于澳大利亞昆士蘭州的Tully糖業(yè)，年產(chǎn)原糖30萬噸。公司是我國最大的食糖進口貿(mào)易商之一，貿(mào)銷業(yè)務(wù)年經(jīng)營量300萬噸，占全國消費總量的20%。在河北唐山曹妃甸的煉糖廠擁有50萬噸/年煉糖能力，在遼寧營口的煉糖廠擁有100萬噸/年煉糖能力。

中糧糖業(yè)旗下的中糧番茄是目前國內(nèi)最大、世界第二的番茄加工企業(yè)，主要從事大包裝番茄醬的生產(chǎn)及出口業(yè)務(wù)。在中國最優(yōu)良的番茄產(chǎn)區(qū)新疆、內(nèi)蒙古等地擁有28萬畝番茄種植基地和18家番茄公司。目前公司年產(chǎn)大包裝番茄醬約30萬噸、小包裝番茄制品2.5萬噸、番茄粉3000噸。公司所生產(chǎn)的大包裝番茄醬出口到歐洲、東南亞、日韓、中東等80多個國家和地區(qū)。

從2020年三季報數(shù)據(jù)來看，營業(yè)收入143億元，同比增長了16.08%。扣非凈利潤7.38億，同比增長了25.75%。

2020年海外疫情很嚴重，番茄業(yè)務(wù)又以出口為主，公司的財務(wù)指標(biāo)很“好看”，背后是什么邏輯？

天風(fēng)證券吳立、戴飛發(fā)表研報認為，主要得益于食糖業(yè)務(wù)通過渠道深耕提高銷量，在銷價增長的同時控制銷售費用的增長，食糖盈利水平獲得顯著提升；番茄業(yè)務(wù)市場價格同比處于相對高點，在提升銷量的同時鎖定外匯匯率，實現(xiàn)銷售收入及利潤同比增加；年度內(nèi)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)費用。公司多措并舉，凈利潤同比增加。

多家券商看好中糧糖業(yè)

天風(fēng)證券吳立、戴飛的研報高呼“外盤糖價現(xiàn)歷史底部”！

中信證券研報認為，當(dāng)前糖價處于底部區(qū)間，后市可期。考慮公司煉糖業(yè)務(wù)的成長性和當(dāng)前糖價位于底部區(qū)間，給予公司2021年25倍PE，目標(biāo)價13元。截至1月6日收盤，公司的股價才10元。

華西證券周莎、施騰的研報認為，公司是國內(nèi)糖業(yè)絕對龍頭，規(guī)模優(yōu)勢明顯，自產(chǎn)糖成本控制能力強，在糖價上行階段將貢獻公司利潤彈性；精煉糖、內(nèi)貿(mào)糖受糖價波動影響較小，奠定公司的基礎(chǔ)利潤，極大地增強了公司的抗風(fēng)險能力。

2020年三季度，“易方達積極成長混合”增持該股1003.41萬股，目前名列該基金第10大重倉股。

據(jù)通達信軟件統(tǒng)計，2020年5月29日到9月30日，中糧糖業(yè)加權(quán)均價9.144元/股，基金經(jīng)理王超這1000多萬股是三季度新買的，成本應(yīng)該距此不遠。12月21日，一根大陽線豎起，脫離了9.1元的市場平均成本區(qū)。截至1月6日，最新收盤在10.09元/股。

中糧糖業(yè)的投資邏輯是什么？

說起中糧糖業(yè)，市場人士給它的定位是“糖業(yè)寡頭”。公司是我國最大的食糖進口貿(mào)易商之一，貿(mào)銷業(yè)務(wù)年經(jīng)營量300萬噸，占全國消費總量的20%。

對于國內(nèi)白糖市場來說，影響供需平衡的主要因素是進口白糖。2020年1~11月，中國累計進口食糖數(shù)量已達到426萬噸，為2010年以來之最。邁科期貨劉毅的研究報告說，從價差結(jié)構(gòu)來看，2020年進口糖與國產(chǎn)糖的價差結(jié)構(gòu)一直維持在較高的位置，最多時配額外進口利潤能達到 2000元/噸左右。

天風(fēng)證券的研報表示，“公司年進口量占全國50%以上，是我國最大食糖進口貿(mào)易商。年經(jīng)營量300萬噸，占全國總消量20%，是促進國內(nèi)食糖流通的主力軍。”顯而易見，中糧糖業(yè)是進口糖利潤的蛋糕分享者。

2020年，原油期貨價格一度暴跌成“負數(shù)”，影響了作為燃料的乙醇的消費。在巴西，制造燃料乙醇還是生產(chǎn)白糖一直就是個“左右搖擺”的問題。燃料乙醇價格高的時候，白糖的供應(yīng)量就會降低；燃料乙醇價格低的時候，白糖價格也會跟著走低。這是白糖價格波動的內(nèi)在邏輯。

1月6日，截至牛眼君發(fā)稿，美國原油期貨價格又回到了50美元/桶。或許天平又將向生產(chǎn)燃料乙醇的方向傾斜。美國11號原糖的期貨價格已經(jīng)漲到了16.21美分/磅。

隨著國際糖價價值的逐漸回歸，進口利潤也在逐漸縮窄，截至2020年12月底，價差明顯有所縮小，配額外巴西進口加工糖利潤88元/噸，泰國進口加工糖利潤329元/噸。會不會對公司業(yè)績構(gòu)成利空？

中糧糖業(yè)在國內(nèi)也有13家制糖企業(yè)，年產(chǎn)白糖70萬噸，漲價對公司來說也沒什么壞處。進口利潤縮小，國內(nèi)糖價受到的壓力就會減輕，這利好國內(nèi)的壓榨企業(yè)。

天風(fēng)證券的研究報告表示，國內(nèi)制糖成本長期高企，疊加進口配額外申請政策由許可制改為備案制，配額外進口關(guān)稅大幅降低，此舉或利好國營大型糖進口商。

國際食糖組織ISO表示，2021年全球?qū)霈F(xiàn)供需缺口，預(yù)計20/21榨季全球食糖短缺350 萬噸，大幅高于前一次預(yù)期的72.4萬噸。

邁科期貨認為未來糖價將在全球糖價出現(xiàn)供需缺口的帶動下，呈現(xiàn)震蕩上漲的走勢。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)